貨幣政策將會回歸中性

近日，有媒體報道稱，有跡象表明，新一輪刺激政策或將出臺。這一消息，引發了各界的關注、討論，甚至擔憂。

其實，任何政策都有積極的基因，也有消極的基因，但是一旦政策出臺，就會有它的生命力和周期性。當我們用周期性思維解讀當前的政策時，我們應該更多給予理解。

我們的問題首先是過剩的產能與國內較小的消費市場的矛盾，以及產能與消費結構不匹配的矛盾，換句話說是適銷不對路。如何擴大消費？微通脹政策的積極因素已經過去，消極因素已經很大，顯然不能再使用了。其次，金融政策的效果與產業政策不協調的矛盾，寬松的貨幣期望實現產業的“轉方式、調結構”，但是資金的逐利性特征，使金融資源錯配到非實業領域中。第三，金融資源的低效問題較為突出，我國的GDP增加值與貨幣增量為1：3，與國外發達國家3：1形成較大的對比，低效與泡沫化問題嚴重。

今后的貨幣政策導向是清晰的，就是與產業政策協調，服務實體經濟，努力通過改革提高社會效率。新一屆政府承諾不再以行政手段干預經濟，推行“無刺激、去杠桿、結構改革”的“克強經濟學”進行宏觀調控。正如周小川7月初談到“錢荒”時稱，這次的貨幣緊縮僅僅是實彈演習，政府今后會更加注重經濟手段進行宏觀調控。

但我們需要注意的是，從緊的貨幣政策與產業政策導向的矛盾。

從緊的貨幣政策的積極因素是：1.抑制通脹，抑制擴張的沖動，信貸規模減少，降低杠桿，政府債務降低和房地產降溫。2.促進存量貨幣的結構優化，使有限的資金流向更有效率的領域。改變社會經濟增長方式由貨幣拉動經濟為社會效率的提高。

而消極的因素是：1.在百業凋敝的慘淡經營形勢下，從緊的貨幣政策會通過資金的傳導機制向實體經濟延伸，或成為壓垮國內產業的最后一根稻草。2.社會資金價格提高，引起熱錢涌入套利，進一步促進人民幣升值，進一步加大了對出口企業的抑制。

從以上分析，貨幣政策將會回歸中性，當然，不排除因規范表外業務短期從緊的可能，但總的基調將是中性的。

本屆政府提出靠改革釋放紅利。可以預計的是，今后會不斷深化金融領域的改革，形成更多的市場調節機制，比如匯率形成機制、資產證券化、放開資本賬戶可兌換、擴大人民幣跨境范圍等等，在貨幣、外匯、債券市場形成真正的市場機制交易行為，提高資金在市場上的利用效率。

但是，按照這樣的改革方向，又會出現市場化的改革方向與產業調整政策的矛盾，按照市場趨利避害性原則，必然使資金離開產能過剩的實業領域，投向房地產、政府債務領域。這就需要政府的力量依靠經濟手段進行引導，近期出臺的國辦67號文件提出“金融支持實體經濟的十條意見”，全面闡述了引導貨幣資源向實業、三農、小微企業等轉移的政策，解讀這個文件，可用24個字概括：“市場趨勢，產業導向，結構優化，穩進有度，效益考核，風險自擔。”按市場規則，自擔風險是關鍵。今后金融的投向完全以效益為中心，不要迷信國企、央企背景，只要有競爭力、有效益就支持，市場淘汰的自擔風險。

（作者系中國光大銀行濟南分行行長）