光大“烏龍指”：量化投資的天價“學費”

8月16日上午11時05分，一上午盯著盤面無精打采的劉明（化名）突然來了精神，他發現滬指突然大幅上漲。作為一家私募的操盤手，劉明立即下單追進了幾只券商股，他認為這是有重大利好消息要釋放，同時考慮到之前的國泰君安獲批進入央行支付系統的消息，他認為券商股大有可為。

同一時間的另一家私募公司，投資總監鐘華（化名）正在盯著自己的量化投資系統，系統開始啟動程序進行交易，做多股指期貨，并在稍后的股指回落之際進行了平倉。

最終，光大證券（601788.SH）宣布其策略投資系統出了問題，導致巨額訂單涌入市場，多只權重股短時間沖擊漲停，帶動滬指大幅上漲。

事件明晰之后，當日滬指沖高后迅速回落，走出了長長的上影線。劉明當天由于追漲，最終當日浮虧2%左右。而鐘華所在的私募，由于量化投資系統的自動下單和及時平倉，當日每手期貨合約浮盈了一萬元。

似乎量化投資帶來的收益要大于人工的操盤。但正是當日光大證券的量化投資系統出現問題，導致了這場罕見股市風暴。一時間，量化投資對市場帶來的傷害被廣泛熱議。可這種在國外已經十分常見的投資方式真是魔鬼嗎？

經此事件，8月21日，光大證券在回復《中國經濟周刊》記者采訪時稱，公司以后在使用量化投資時將“更加慎重，牢牢堅持風控先行原則”。8月22日，光大證券總裁徐浩明宣布辭職。

“驚魂”三分鐘陷入操縱市場質疑

所謂量化投資，簡單而言是指以數據為基礎、以模型為核心、以程序化交易為手段的一種交易方式。在海外已經比較普遍。

8月16日11時05分08秒至5分10秒，短短兩秒內，由于光大證券量化投資系統中的訂單生成系統發生故障，瞬間產生了26082筆預期外的市價委托訂單，同時訂單執行系統亦出現問題，導致這些訂單被直接送至交易所。

隨后的11時07分，光大證券交易員發現問題并接到交易所問詢電話，終止了系統運行并進行批量撤單。但短短三分鐘內，仍然產生了72.7億元的巨量交易。

隨后，光大證券聲稱為減少巨額的持倉風險，已使用其持倉股票在一級市場申購了上證50和上證180ETF基金（交易所指數基金），并在二級市場賣出ETF份額以便回收資金，同時還賣空股指期貨以便鎖定收益，對沖風險。

但外界投資者直至8月16日14時19分閱讀光大證券的對外公告才了解當日所發生的事情，但此時，滬指已從高位回落了約3%。

“這樣的事情簡直是不可思議。”市場上眾多量化投資者吃驚道。

中量網研究院院長羅顏告訴記者，能產生這樣的問題，表明光大證券的多個風控環節出現了問題。首先，在量化投資系統上，成交額度和訂單數可能沒有進行有效的參數設置。其次，在公司管理上，合規部對投資策略風險和財務部對資金額度控制上沒有有效的控制。

證監會新聞發言人表示：“光大證券該項業務內部控制存在明顯缺陷，信息系統管理問題較多。”證監會8月19日宣布正式對光大證券立案調查。光大證券董秘梅鍵說，他和他的同事為此事加班加點幾天幾夜沒睡覺了。光大證券在公告中說，“深感不安，心情十分沉重。”

除了光大證券給市場帶來的巨大波動，市場的質疑還在于“烏龍”事件發生之后，光大證券的一系列應對措施。

“由于眾多投資者并不知道上午發生了什么，只有光大自己知道，此時，它在未公布消息的情況下，大額進行ETF操作的套現，同時賣空股指合約，這有操縱市場和內幕交易的嫌疑。”劉明對《中國經濟周刊》表示。

上海證券交易所辦公室相關人士回復《中國經濟周刊》稱，其不是管理者，無法對此行為作出直接回應。

交易股指期貨的中國金融期貨交易所一位不愿具名的人士告訴《中國經濟周刊》，中國金融期貨交易所根據證監會的要求，已經開始做一些先期調查。這位人士認為光大證券利用期貨市場對沖風險是符合交易所的業務規定的，盡管空頭合約量較多，但其頭寸是符合交易所規定的。“至于說是否有內幕交易我不清楚。”

對于是否有內幕交易，光大證券回復本刊稱：“整個事件正在調查中，我們不便對猜測作回應，請諒解。”

量化投資需風控先行

光大證券的“烏龍”事件，將國內的量化投資推向了輿論的風口浪尖。

羅顏告訴《中國經濟周刊》，海外成熟資本市場的投資階段，有70%的投資采用量化投資，而中國的投資市場只有10%采用量化投資。對于量化投資而言，最重要的就是風險控制，如果風險控制不嚴，出現系統故障，瞬間產生無限循環程序交易將會帶來不可估量的損失。

中國量化投資學會會長丁鵬將傳統的交易模式比喻為大刀長矛，將量化投資比喻為飛機大炮。他告訴《中國經濟周刊》，目前，國內的量化投資剛剛起步，所以風控這塊尚需加強，尤其是對于一些極速交易系統，風控的模塊速度確實有些不夠，比較脆弱。

“這與中國的市場成熟度及量化投資的人才匱乏有關。”羅顏說。

一家期貨公司量化研究部的總經理更是指出當前的亂象：一群群剛剛走出校門，沒有做過一天實盤交易的人突然就成了量化策略研究員、量化交易員甚至負責人；一些看了幾本量化交易的普及讀物的人開發了交易平臺；一些在華爾街大型投行做后臺輔助業務的被當成量化人才高薪引進國內大機構。

羅顏也認同這個觀點，他表示，真正的量化投資老手一般不愿意去券商、期貨、基金等公募機構，更愿意去私募。只要自己有好的策略和量化投資系統，資金自然不是問題。自己操作的收入往往也大于在公募機構的收入。

在公募機構，開發的策略和量化投資平臺需要經過機構風控部門的多次審批以及經過投資委員會的批準，耗費時間較長。“所以，公募機構一般吸引到的是剛畢業的大學生和沒有太多實戰經驗的量化投資人士。”羅顏說。

羅顏表示，“好的風險控制需要風控執行人在這個行業很多年，知道什么時候會出現小概率引發風險的事件。很多券商的風控缺乏一線的交易經驗，只是按教科書教的去做。”

此外，在量化投資上，交易軟件也存在風險。記者獲悉，這次光大證券所使用的交易系統是銘創公司獨家為其研發的“銘創高頻交易投資系統”，未在其他機構使用過。證監會新聞發言人表示將對交易系統的風險隱患進行排查。

丁鵬告訴記者，在風控上，要嚴格新技術、新策略的上線流程，在交易系統上線之前，要做嚴格的測試，各種情景模擬和壓力測試。建議監管層領導，組織業內專家，進行專題研討，摸清國內量化投資情況，為將來有序規范的發展打好基礎。

“量化投資是投資領域的一場科技革命，不會因為這次的光大‘烏龍’指事件而倒退。做好風險控制，規范行業發展，才符合歷史潮流。”丁鵬說。