五糧液：“三公消費”受限顯著拖累半年業績

《中國經濟周刊》與和訊網聯合策劃《中報周評》

8月14日晚，五糧液（000858.SZ）發布了2013年中報，上半年實現營業收入155億元，同比增長3.12%；實現利潤總額80.18億元，同比增長15.32%，其中實現歸屬于母公司凈利潤57.91億元，同比增長14.76%；實現每股收益1.53元，同比增長14.82%。

通過分析其中期財報發現，由于市場持續變化，行業競爭更加激烈，五糧液的高檔酒銷售不容樂觀，進軍中低檔酒市場能否成功存在不確定性，導致其上半年業績增幅有所下降、營運能力同比有所下降，同時面臨著投資活動和籌資活動的現金流凈流出的巨大壓力。

業績增幅或將持續下降

從半年報公布的利潤表中的指標來看，五糧液正處于行業調整期。但有以下現象不容忽視：

一是五糧液毛利率同比增長，很大程度上與其產品價格的提升和成本的下降有關，今年1月將部分產品的出廠價格上調10%，另一方面公司上半年酒類產品的成本下降19.44%，價格的提升和成本的下降推動公司的毛利率上升到71.80%，較去年同期上升6.7個百分點，公司的各項費用率基本與去年持平，毛利率的上升成為公司利潤增速超預期的主因。

二是限制“三公消費”對公司高檔酒的銷售造成了沖擊，拖累公司整體收入增速。公司上半年酒類產品的營業收入同比僅微增2.7%，增速較2012年41.41%的增速出現較大幅度下降。而這與高檔酒52度五糧液的銷售量大幅下降密不可分。可見限制政府和事業單位等消費高檔白酒的政策對五糧液的銷售確實產生了影響。

三是公司高檔酒的銷售在短期內可能難有起色，而且因其收入和利潤占比較大，公司短期內業績增速可能仍將大幅下降。

營運能力同比下降

五糧液本報告期末資產總額為450.54億元，比期初減少0.43%，負債總額為105.62億元，其中流動負債為105.04億元，比期初減少23.14%。總體來說，五糧液本期資產總額變動幅度不大，流動負債本期變動幅度較大。

通過分析五糧液的財務比率分析發現，反映其短期償債能力的流動比率本期為3.59，與去年同期的2.52相比略有提升；速動比率本期為2.93，與去年同期的2.05相比略有提升，這充分說明該公司短期償債能力有所提升。

反映其長期償債能力的總資產負債率為23.44%，較去年同期下降9.12個百分點，這說明其財務杠桿較低，財務風險較低，這對于債權人和經營者來說是利好消息。

反映其營運能力的流動資產周轉率為0.41，去年同期為0.48；總資產周轉率為0.34，去年同期為0.39；存貨周轉率為0.64，去年同期為0.86，這三個指標相對于去年同期均有所下降。

因此，無論是流動資產、總資產還是存貨，其周轉速度均處于較低水平且持續下滑，表明其營運能力下降，且資產使用效率有待進一步提升。

上半年籌資活動沒有現金流入

五糧液的現金流量在本報告期呈現出兩大特點：一是經營活動產生的現金流量凈額有所下降；二是投資活動和經營活動的現金流量依然入不敷出。

首先，該公司經營活動產生的現金流量凈額為14.98億元，同比減少62.06%。其次，投資活動產生的現金流量凈額為-1.96億元，同比減少2.43%。最后，籌資活動產生的現金流量凈額為-33.92億元，同比增加60.25%，而且本期沒有任何籌資活動的現金流入。

今年上半年公司現金流量失衡的局面表明，五糧液需要重點解決投融資方面的現金流量困境，才能使現金流量失衡的狀況得到緩解。

五糧液的中報表明，對“三公消費”的限制會繼續對五糧液等高檔酒銷量產生負面影響，而目前公司新推出的中低檔酒的銷量又存在極大的不確定性，加之上半年由于部分產品價格的提升會對銷量帶來不利影響，五糧液今后的毛利率恐無法繼續提高。五糧液下半年的業績能否繼續保持增長態勢，的確令人心存疑慮。

（作者系中央財經大學稅務管理系主任、國際注冊高級會計師）