近期利率市場化的措施猜想

最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年中國GDP同比增長7.6%，仍在7.5%的年度經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期目標(biāo)之上。這基本上消除了關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的擔(dān)憂，也為推進(jìn)“調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”提供了更大回旋空間。在“宏觀政策穩(wěn)住、微觀政策放活、社會政策托底”的調(diào)控取向下，下半年金融業(yè)的動向備受關(guān)注。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨許多難題和風(fēng)險，未來經(jīng)濟(jì)增速放緩的可能性還會加大，但下半年不太可能有刺激政策出臺。也就是說，在決策層對經(jīng)濟(jì)減速下行容忍度提高的前提下，“穩(wěn)增長”的緊迫性事實(shí)上已經(jīng)讓位于“調(diào)結(jié)構(gòu)”和“促改革”。顯然，“調(diào)結(jié)構(gòu)”和“促改革”是一個更利長遠(yuǎn)之策，因?yàn)檫@可以更好發(fā)揮市場配置資源和自我調(diào)節(jié)的作用，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)健康發(fā)展。

盤活存量、優(yōu)化金融資源配置，

是破解金融業(yè)主要問題的關(guān)鍵

結(jié)構(gòu)調(diào)整從哪里入手？全球通行的做法是，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，培育新興產(chǎn)業(yè)，從而拉動經(jīng)濟(jì)增長。但要在結(jié)構(gòu)調(diào)整方面邁出更大步伐，唯有深化改革激發(fā)活力才是長遠(yuǎn)之策。今年以來，以轉(zhuǎn)變政府職能為核心的改革穩(wěn)步推進(jìn)：4月24日，國務(wù)院第一批取消71項(xiàng)行政審批事項(xiàng)；5月6日，第二批取消和下放62項(xiàng)行政審批事項(xiàng)；6月19日，第三批取消和下放32項(xiàng)行政審批事項(xiàng)。3個月內(nèi)取消和下放行政審批165項(xiàng)，是“釋放改革紅利”的重要舉措。

5月底，國務(wù)院批轉(zhuǎn)《關(guān)于2013年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見》，提出了加快推進(jìn)財稅、金融、投資、價格等領(lǐng)域改革，積極推動民生保障、城鎮(zhèn)化和統(tǒng)籌城鄉(xiāng)相關(guān)改革的具體工作部署。在“營改增”試點(diǎn)范圍于8月1日正式從12省份擴(kuò)至全國后，金融改革將成為下半年中國經(jīng)濟(jì)體制改革中的“重頭戲”。當(dāng)前，如果深入分析中國經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的現(xiàn)實(shí)難題，便可理出近期金融改革的大致脈絡(luò)來。

央行數(shù)據(jù)顯示，我國廣義貨幣（M2）余額在3月末跨過100萬億元大關(guān)、達(dá)103.61萬億元之后，4至6月分別為103.26萬億元、104.21萬億元、105.45萬億元，今年上半年GDP為24.8萬億元，貨幣存量與GDP之比高企。而在2008年底，M2余額為47.5萬億元，GDP為31.4萬億元。

主要原因在于，2008年下半年國際金融危機(jī)爆發(fā)后，我國迅速啟動了4萬億元的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，并在2009年、2010年執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，貨幣供應(yīng)量快速飆升，商業(yè)銀行的信貸投放規(guī)模和能力“大躍進(jìn)”。貨幣信貸快速增長，但并未有效刺激經(jīng)濟(jì)增長，表明資金使用效率不高，且有相當(dāng)一部分資金沒有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這不僅帶來了地方債務(wù)膨脹、影子銀行等風(fēng)險隱患，一定程度上推動了物價和資產(chǎn)價格上漲，還因?yàn)榇罅抠Y金流入房地產(chǎn)、“兩高一剩”（即高污染、高能耗、產(chǎn)能過剩）等領(lǐng)域而加劇了結(jié)構(gòu)問題。

這就是說，盤活存量，優(yōu)化金融資源配置，是破解金融業(yè)主要問題的關(guān)鍵，也是調(diào)結(jié)構(gòu)的重要推動力。而要發(fā)揮市場在配置資源中的基礎(chǔ)性作用，其實(shí)質(zhì)就是要通過價格杠桿的調(diào)節(jié)功能實(shí)現(xiàn)資源的配置。據(jù)此，推進(jìn)利率、匯率改革迫在眉睫。

利率市場化的重點(diǎn)

將繼續(xù)集中于存、貸款

實(shí)際上，中國利率市場化改革已經(jīng)走過了一段長長的征途。從上世紀(jì)90年代至今，本著“先貸款、后存款”，“先短期、后長期”，“貸款下限、存款上限”的改革思路，央行漸次放開了對利率的管制，并逐步培養(yǎng)起了基于金融市場的市場化利率體系——上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）。

近幾年來，央行在談及利率、匯率改革時一貫的表述就是“穩(wěn)步推進(jìn)”，但步伐太“穩(wěn)”，以至于市場也難以感知明顯變化。2012年1月第四次全國金融工作會議召開后不久，央行行長周小川首次公開表示，“推進(jìn)人民幣利率市場化的條件基本具備”，“改革方案正在討論設(shè)計之中”。直到2012年6月和7月，央行在宣布下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率同時，決定將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍，將金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍。中國利率市場化改革終于邁出了實(shí)質(zhì)性一步。

截至目前，仍然存在的利率管制主要集中于人民幣存、貸款業(yè)務(wù)。其中，貸款實(shí)施下限管理，存款實(shí)行上限管理。未來，中國利率市場化的重點(diǎn)將繼續(xù)集中于存、貸款，即貸款利率下浮范圍繼續(xù)擴(kuò)大直至完全取消，存款利率上浮范圍擴(kuò)大直至完全取消。

前不久出臺的國務(wù)院 “金十條”，對利率改革有這樣的表述：“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革，更大程度發(fā)揮市場在資金配置中的基礎(chǔ)性作用。”從優(yōu)化配置資源的緊迫性看，利率市場化改革已如箭在弦。

近期利率市場化的動作或許包括：貸款利率的下限有望完全放開；放開貼現(xiàn)利率管制；放松農(nóng)信社目前貸款利率2.3倍的上限；5年期定期存款基準(zhǔn)利率可能取消；金融機(jī)構(gòu)有望嘗試發(fā)行同業(yè)存單和大額可轉(zhuǎn)讓存單，存款利率市場化將擇機(jī)穩(wěn)步推進(jìn)。這也表明，利率市場化不可能一步到位，只能是循序漸進(jìn)，即“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期大額、后短期小額”。

完全利率市場化，不僅僅是存貸款利率的自由浮動，其本質(zhì)上是金融領(lǐng)域一場極其重大的整體性變革，涉及到金融監(jiān)管、銀行公司治理、市場競爭淘汰機(jī)制、存款人利益保護(hù)和金融創(chuàng)新制度安排等多方面。因此，可以預(yù)見的是，為了配合利率市場化的順利推進(jìn)，商業(yè)銀行存款保險制度即將啟動。實(shí)際上，存款保險制度的實(shí)施方案在2008年下半年就已基本成熟，只是因?yàn)閲H金融危機(jī)爆發(fā)而中斷。在今年底之前，或許將設(shè)立一個非公司類專門機(jī)構(gòu)，管理由投保金融機(jī)構(gòu)繳納的存款保險費(fèi)，以切實(shí)保護(hù)存款人的合法利益。

資產(chǎn)證券化也是“盤活存量”的一個重要通道。從阿里巴巴小額信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品登陸深交所看，已經(jīng)走過近10年光景的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將在更大范圍內(nèi)重啟，不僅可以盤活大量存量資產(chǎn)，還可以活躍資本市場，為中小企業(yè)帶來更多融資機(jī)會。

匯率改革和資本項(xiàng)目可兌換是“硬骨頭”

匯率改革和資本項(xiàng)目可兌換，是近幾年來金融改革的“硬骨頭”，并且在當(dāng)前國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢下，難以有明顯的進(jìn)展。一方面，上半年以來，受國際金融市場動蕩影響，人民幣呈現(xiàn)快速升值勢頭，未來仍存在升值壓力，而6月份我國進(jìn)、出口數(shù)據(jù)雙雙“遇冷”，為16個月來首次負(fù)增長，并且商務(wù)部表示“下半年外貿(mào)形勢可能比上半年還要趨緊”。在這種形勢下，貿(mào)然重啟匯改，擴(kuò)大匯率波動區(qū)間，增強(qiáng)匯率彈性，或?qū)⒔o外貿(mào)企業(yè)帶來更大的打擊，在外需進(jìn)一步萎縮的情況下，經(jīng)濟(jì)增長前景不容樂觀。

另一方面，當(dāng)前全球量化寬松政策競相加碼，歐盟、澳大利亞、印度、韓國、越南等國掀起了新一輪降息潮，全球流動性泛濫加劇。此時如果擴(kuò)大人民幣匯率波幅，勢必增加跨境資本進(jìn)入中國的套利機(jī)會，“熱錢”大進(jìn)大出，將嚴(yán)重沖擊金融市場，“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”也難有穩(wěn)定的金融環(huán)境。

在資本項(xiàng)目可兌換方面，根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的資本項(xiàng)目交易分類標(biāo)準(zhǔn)（七大類40項(xiàng)），目前人民幣資本項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)部分可兌換的項(xiàng)目為17項(xiàng)，基本可兌換8項(xiàng)，完全可兌換5項(xiàng)，粗略算來占全部交易項(xiàng)目的75%。而在股票、債券、衍生工具、跨境信貸等跨境資本流動規(guī)模大的資本項(xiàng)目還有相當(dāng)多的管制。但這是我國金融業(yè)乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一道防火墻，在國內(nèi)金融業(yè)的基礎(chǔ)性工作還沒完全夯實(shí)之前，逐步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換，更加符合中國的利益。