金融“糾偏”

錯覺引發(fā)的“流動性”短缺

自5月下旬起，銀行間市場資金即開始出現(xiàn)緊張跡象。5月中旬以來，銀行間隔夜回購利率從最初的2.1%逐漸突破3%，至月底達到4%。

6月初，上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）隔夜利率連續(xù)多日飆升，資金價格一再沖破想象，并于6月8日暴漲一倍，一度達到8.29%，創(chuàng)下了16個月的高位。同業(yè)拆借利率，就是金融機構(gòu)之間資金借貸時形成的價格，利率走高則表明金融機構(gòu)資金面緊張。

“消息使得大家形成了‘流動性短缺’的錯覺，每個人都把手里的錢攥得更緊了。”某商業(yè)銀行的一位負責(zé)人告訴《中國經(jīng)濟周刊》。

6月中下旬，持續(xù)兩周的資金緊缺深度發(fā)酵。Wind數(shù)據(jù)顯示，銀行間市場的最關(guān)鍵利率指標——7天回購利率，6月18日還處在6.82%，19日便飆升至8.2%。

最瘋狂的還是6月20日。當天，7天回購利率直接到達13%高位。而在上個月月底之前，該利率平均水平還在3.3%左右。

6月20日，銀行間隔夜回購利率一度觸及30% ，7天回購利率最高達28%，Shibor隔夜利率超13%。幾個數(shù)字都是“史無前例”。

流動性總量并不短缺

銀行缺錢，但流動性總量并不短缺。通常情況下，全部金融機構(gòu)備付金保持在六七千億元即可滿足正常的支付清算需求，若保持在1萬億元左右則比較充足。中國人民銀行網(wǎng)站發(fā)布消息稱，5月末，金融機構(gòu)備付率為1.7%，截至6月21日，全部金融機構(gòu)備付金約為1.5萬億元。

那么，銀行為什么會缺錢？央行有關(guān)部門負責(zé)人從貸款增長較快和商業(yè)銀行半年末考核、企業(yè)所得稅集中清繳、端午節(jié)假期現(xiàn)金需求、外匯市場變化、補繳法定準備金五個方面，解讀了影響近期市場流動性的因素。

但從深層次因素來看，很多業(yè)內(nèi)人士向《中國經(jīng)濟周刊》表示，短錢長投、期限錯配是主因。

記者了解到，近年來，一些金融機構(gòu)逐漸發(fā)現(xiàn)，通過同業(yè)拆借可以以很低的成本（如3%）從其他金融機構(gòu)快速獲得大量資金，并把這些資金投在其他市場（如影子銀行）上獲得更高的收益（往往10%以上甚至30%）。

“很多銀行通過自有資金投資信托的方式，將很多短期拆借資金，轉(zhuǎn)化為1～2年期的信托，短債長投。當銀行將過多的資金移到表外業(yè)務(wù)上，其流動資金就會大量減少。”某股份制銀行深圳分行投資業(yè)務(wù)負責(zé)人許申（化名）告訴《中國經(jīng)濟周刊》。

數(shù)據(jù)顯示，2012年，銀行業(yè)金融機構(gòu)存放同業(yè)10.06萬億元，同比增長26.35%，銀行業(yè)金融機構(gòu)表外業(yè)務(wù)（含委托貸款和委托投資）余額48.65萬億，同比增19.68%。

許申表示，其實從數(shù)量看，銀行間是不缺錢的，但是短錢長用的太多，期限錯配太嚴重。“這次受害比較厲害的銀行，都是比較擅長玩借短配長游戲的幾家。”

金融機構(gòu)之間的這種“錢炒錢”現(xiàn)象，一定程度上推高了社會融資規(guī)模，而金融在支持實體經(jīng)濟上卻大打折扣。對金融機構(gòu)來說，當前的結(jié)構(gòu)性、暫時性的所謂“錢荒”是一次警示，“短借長貸”的經(jīng)營模式風(fēng)險太大，必須扎根于實體經(jīng)濟，才能有持續(xù)發(fā)展的后勁。

此外，蓬勃發(fā)展的民間融資機構(gòu)，比如小額貸款公司、地下錢莊、民間借貸、典當行等也分流了銀行的儲蓄。“很長一段時間里銀行的實際利率為負，使得居民儲蓄嚴重受損，并促使他們對資金尋求更多的保值渠道。而民間借貸就是其中一個非常重要的領(lǐng)域。”復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長孫立堅告訴《中國經(jīng)濟周刊》

孫立堅認為，熱錢流出也是銀行錢變少的原因之一。“人民幣升值放緩，美元資產(chǎn)會走強，很多人賺夠了就會撤資，外資也會撤離。”數(shù)據(jù)顯示，中國5月新增外匯占款668.62億元，較4月2943.54億元的增幅大幅下降。

化解的根本之道在于金融機構(gòu)“糾偏”

最初，銀行間市場資金面緊張并沒有引起太多警覺，因為按照慣例，在五六月份資金最緊張的時候，央行會通過逆回購向市場投放一些流量，以緩解資金短缺，即商業(yè)銀行渴求的“放水”。但出乎意料的是，這一次，作為最終借款人的央行并未立即出手相救。

6月19日，國務(wù)院常務(wù)會議宣布：“把穩(wěn)健的貨幣政策堅持住、發(fā)揮好，合理保持貨幣總量。”央行堅持不“放水”，同時還重啟央票發(fā)行，給資金緊張的局面雪上加霜。

直到6月25日，央行對外透露，已向一些符合宏觀審慎要求的金融機構(gòu)提供了流動性支持，一些自身流動性充足的銀行也開始發(fā)揮穩(wěn)定器作用向市場融出資金，貨幣市場利率回穩(wěn)；6月27日，央行公開市場操作將停發(fā)央票，再次緩解了市場的緊張局面。

部分市場人士表示，央行此前遲遲不出手，或許有其深意。分析人士認為，此次市場波動暴露出的是當前我國銀行體系資金空轉(zhuǎn)問題，背后折射出的是讓資金進入實體經(jīng)濟的政策意圖。

上海某券商固定收益部資深債券研究員也向《中國經(jīng)濟周刊》表示，央行縱容資金面走緊，或許是在進行“抗壓測試”，“央行可能在下很大的一盤棋，給銀行間做抗壓測試，不光是防范美國取消QE（貨幣寬松）導(dǎo)致的熱錢流出，也是為下一步利率市場化的銀行承受能力做檢測。”

在此期間，銀行眾生們也在自救：采取一切可能的措施減少放款增加吸儲。《中國經(jīng)濟周刊》記者在采訪中了解到，為穩(wěn)定流量，有部分銀行已暫停票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，并以“系統(tǒng)升級”為由暫停服務(wù)。

有的商業(yè)銀行給貸款客戶安裝刷卡機，讓客戶的資金優(yōu)先回籠進自己的銀行。然后還有給貸款戶網(wǎng)銀減免手續(xù)費，刷卡還有有積分。

一些銀行以更高的利率發(fā)行理財產(chǎn)品，吸收資金。李女士前段時間一直收到各種銀行的理財信息短信，其中興業(yè)銀行給她發(fā)的是：“100萬起，期限14天，年收益率7%；期限31天，年收益率8%，當天買當天起息。”

盡管利率很高，李女士還是覺得“太瘋狂”：“可以試想一下，如果銀行都要用8%去收存款，那要用多高的利率去放貸款？”

對此，孫立堅表示：“央行打破慣性拒絕救銀行錢荒，這是好事，意在培養(yǎng)市場機構(gòu)認知風(fēng)險，并將M2（廣義貨幣）投到實體經(jīng)濟中。但銀行自救如果不能采取恰當?shù)姆绞綇娀鲃有燥L(fēng)險管理，反而會適得其反，越救越危。”

以前，市場驟然爆發(fā)“錢荒”，更多是因貨幣政策調(diào)整或季節(jié)性因素而起；當前“錢荒”的根源主要在金融機構(gòu)自身，在于高杠桿擴張的經(jīng)營模式。因此，化解的根本之道在于金融機構(gòu)“糾偏”，在于及時調(diào)整經(jīng)營行為。

今年“短缺”的根源在金融機構(gòu)自身

如果只看同業(yè)拆借利率的走勢，那么銀行間的“錢荒”具有周期性，幾乎年年都會出現(xiàn)。

2011年6月，同業(yè)拆借利率曾演繹了一輪瘋狂的走勢。6月15日前，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）保持相對平穩(wěn)，隔夜拆借利率在4%以下，其他期限的利率更低。其后，Shibor嗖嗖直往上躥，到6月23日，隔夜、7天、14天利率分別達到7.3325%、4b134162eacd2da26ef85e4e2fb7c8b75fe784ec3ad540d09d6b72bd6a3ede1d9.0708%、9.0642%。

當時資金緊張最直接的原因是，半年考核臨近，銀行在增加存款規(guī)模的壓力下頻頻向同業(yè)拆借資金。深層次的原因則在于，2011年貨幣政策轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健”，在經(jīng)歷年初以來連續(xù)6個月上調(diào)存款準備金率后，大型金融機構(gòu)的存款準備金率達到21.5% 的歷史高位，商業(yè)銀行的資金短缺狀況不言而喻。

當時的“錢荒”，對銀行、企業(yè)、股市、樓市乃至經(jīng)濟金融運行都造成了巨大影響。銀行高息攬儲愈演愈烈，中小企業(yè)獲得貸款的可能性明顯降低，股市存量資金嚴重流失，房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)負增長。

得益于2008年底“4萬億元投資計劃”的慣性驅(qū)動，2011年上半年GDP增速達到9.6%，6月末CPI也同比增長6.4%。但是，由于資金鏈緊張而導(dǎo)致的中小企業(yè)“倒閉潮”，也引發(fā)了市場中對于中國經(jīng)濟“硬著陸”的擔憂。

再看看2012年1月中旬同業(yè)拆借市場的情況。1月18日，隔夜利率升至8.1667%，1個月期利率更是突破9%。但這一輪資金緊張格局并未持續(xù)幾天，因為央行未雨綢繆，接連開展了兩次共計3520億元逆回購操作，有效平滑了市場短期的資金需求。由于資金緊張的主因在于春節(jié)因素，央行在節(jié)后持續(xù)開展了10余次小規(guī)模正回購操作，分批回籠了資金，促進了市場資金趨于平衡。

同前兩年的情形相比，眼下的“錢荒”，影響最直接的是金融機構(gòu)，緊張氣氛也主要在金融市場蔓延，并未在中小企業(yè)、樓市、車市、食品零售等領(lǐng)域激起多大的波瀾。這也說明，全社會的資金供給并不緊張，當前的“錢荒”是結(jié)構(gòu)性的，也會是暫時性的。