中國資本市場發展面臨的問題與對策

【摘要】國際金融危機的爆發，加速了中國金融市場的發育，資本市場進入快速發展階段。但是，中國股市持續低迷，資本市場出現了無效性與無序性突顯、結構失衡問題嚴重、重視與監管不到位等問題。應當繼續深化金融領域的各項改革、不斷加大創新力度、促進各類長期資金進入資本市場、加強監管。

【關鍵詞】資本市場 創新 改革 監管

資本市場是改革開放的產物，從無到有經歷了22年的磨礪，已經成為市場經濟的重要組成部分。十八大報告從社會經濟發展的全局提出了要深化金融體制改革、健全促進宏觀經濟穩定、支持實體經濟發展的現代金融體系，發展多層次資本市場，這為在新形勢下推進資本市場的改革發展指明了方向，也提出了新的要求。

中國資本市場進入快速發展階段

我國資本市場已經發展成為世界上重要的資本市場，截至2012年8月末，股票市場成為世界第四大股票市場，債券市場成為世界第三大債券市場，商品期貨市場成交量連續兩年居世界第一位，多層次資本市場初見規模。

境外上市企業猛增。從2009年開始，國內再度掀起海外上市熱潮，根據創業投資和私募股權研究機構的數據統計，2009年共有77家中國企業在境外9個市場上市，融資額合計為271.39億美元，與2008年同期相比，上市數量增加40家，融資額則增加2.92倍。2010年，有129家中國企業在港交所、納斯達克、紐交所、德交所、新交所、韓國交易所等6個市場上市，融資額合計為332.95億美元，比2009年增加52家。2011年4月，李嘉誠旗下的匯賢產業信托在香港交易主板掛牌，是香港首支人民幣REITs；2011年5月，人人網在紐約證券交易所掛牌上市，2011年9月，中信證券成為國內首家A+H股券商。

基金創新品種多現。第一，全國首支城鄉統籌發展基金。2010年9月7日，成都龍泉驛區政府、國開金融有限責任公司與國家開發銀行四川省分行簽訂《國開四川城鄉統籌發展基金合作框架協議》，設立全國首支城鄉統籌發展基金―國開四川城鄉統籌發展基金。第二，國內首支裝備制造業主題基金。交銀施羅德先進制造股票型基金于2011年5月成立，交銀制造在國內基金產品細分化的浪潮中獨樹一幟，主打裝備制造牌，填補了市場空白。第三，國內首支城市軌道交通裝備制造產業專業化投資基金。作為目前國內首支城市軌道交通裝備制造產業專業化投資基金，北京基石基金重點投資于軌道交通裝備制造等戰略性新興產業，特別是其中處于快速成長期的自主創新企業，致力于推動產業升級和設備制造的國產化。第四，全國規模最大的城市圈發展基金。2011年1月，全國規模最大的城市圈發展基金國開湖北（武漢城市圈）建設發展基金落地湖北，基金首期資金40億元，主要投向武漢花山生態新城等聯投承擔的城市圈重點建設項目。第五，全國首個小城鎮發展股權投資基金。2011年8月，北京設立全國首個股權投資基金形式的小城鎮發展基金。北京市小城鎮發展基金總體規模為100億元，成為支持北京市小城鎮可持續發展的重要力量。第六，我國第一個華僑投資基金。2011年4月18日，全國首支華僑投資基金正式設立，華僑投資基金的管理公司由富泰資產管理有限公司與奧地利中央合作銀行集團共同設立，基金規模50億元人民幣，重點投資于市政府政策鼓勵或濱海新區具有競爭優勢的發展項目，以及中國在全球范圍內資源性項目的開拓。第七，國內首只農業開發產業投資基金。2010年1月22日，河南農業開發產業投資基金成立，該基金是由河南省政府批準設立的專用于農業產業化發展的河南省第一支產業投資基金，也是全國第一支農業產業投資基金，總規模為48億元。第八，中國首支航空產業基金。2010年7月6日，中國第一支投資于航空產業及相關應用領域的產業投資基金—中國航空產業基金落戶天津濱海新區，基金由中國航空工業集團公司和中國建設銀行共同發起設立，計劃將總共募集資金200億。第九，首支船舶產業投資基金。2009年12月29日，我國第一支船舶產業投資基金在天津市舉行開業儀式并投入運營，是繼渤海產業投資基金之后，天津市獲得國家批準設立的第二支大型產業投資基金，該基金總規模200億元，為永久存續基金。

私募股權投資基金發展迎來熱潮。從2009年5月西部第一家私募基金—美國憶泰落戶重慶，僅一年時間就吸引了德柏金、鑫根資本、圓基環保等7家私募股權投資基金。2010年7月，由中國華融資產管理公司和重慶渝富資產經營管理公司共同出資設立的華融渝富股權投資基金管理有限公司在北京成立。該私募基金是重慶本地最大陽光私募基金、最大私募股權投資基金。2010年8月24日，由兩江新區開發投資集團與美國德州太平洋集團共同出資設立的德太中國西部成長基金落戶兩江新區，是重慶引進的首家全球性私募股權基金。2011年2月28日，國內現代服務業投資領域中，規模最大的私募股權基金—上海國和現代服務業股權投資基金募集成功，截止到2011年2月28日，是國內最大的一只人民PE基金，也是惟一以金融為主要投資領域的產業投資基金。

當前中國資本市場存在的問題

過去十年，中國經濟實現了年均10.7%的高速增長，與此形成鮮明對比的是中國資本市場在過去十年的漲幅為零，股票市場持續低迷，中國資本市場還存在一些問題。

無效性與無序性突顯。A股未能成為中國經濟的晴雨表。從理論上講，資本市場應該既是對經濟的一種前瞻，也是對經濟的一個反映，但是中國的資本市場沒有發揮出這種作用。中國的資本市場，自上海、深圳股票交易所伊始，就是由政府自上而下建立起來的，這種政府主導的模式經過多年改制，政府對證券市場的干預逐漸減少，然而資本市場的行政化色彩依然濃厚，無效性與無序性問題相當嚴重。

結構失衡問題嚴重。我國資本市場體系結構不健全，股票市場發展快，債券市場發展慢，公司債市場發展更慢。首先是市場結構失衡，截至2012年10月末，我國上市公司2493家，主要是大中型、成熟型企業。資本市場外部，大批中小型科技企業急待上市融資，而在資本市場內部，大批產能過剩的行業卻占據著再融資的重要席位。其次是投融資結構失衡，國內大批企業、海外退市的國內企業、香港及臺灣企業都希望在A股上市，而購買股票的企業或個人卻很少。最后是投資者結構失衡，滬深兩市的投資者仍以中小散戶為主，專業權威機構的投資者并沒有擔當起價值投資者的重任。

重視與監管不到位。股市持續低迷很重要的一個原因就是領導機構和主管部門對資本市場發展的重視程度不夠，監管部門對進入市場的企業行為、過程的監管缺失，從而導致大股東利益輸送、上市公司虛假披露、操縱市場等行為出現。資本市場面臨的最大挑戰是法制不完善，各種利益群體在法律面前不平等，這種情況將導致的結果是：如果資本市場實行真正的嚴格監管，則意味著央企、地方國企、權勢群體與普通小股東在法律面前平等，監管一致，但實現起來極其困難，因此導致現在的監管行為部分缺失。

完善資本市場的對策

繼續深化金融領域的各項改革。十八大報告中明確提出，深化金融體制改革，完善金融監管，推進金融創新，維護金融穩定。為此，加快利率市場化進程、匯率改革、人民幣國際化、深化證券期貨領域的各項改革，穩步發展多層次資本市場將成為解決資本市場問題的關鍵。在股票發行上要把私募發行與公募發行放在同樣重要的地位，在產品交易上要兼顧場內交易與場外交易，大力發展新三板和區域性股權交易平臺，股票、債券、期貨產品做到協調發展。大力發展私募基金，尤其是陽光私募，使其能夠享受公募基金同等的權利。加速國際化，鼓勵國際資本進入中國資本市場。

不斷加大創新力度。根據個人投資者其投資偏好和風險承受能力，加強差異服務，不斷創新，有針對性地開發產品、拓展股指與個股衍生產品市場、融資融券、高管激勵方式等。加大對鐵礦石、商品指數、碳排放權等戰略性品種和期權等新交易工具的研發力度，不斷豐富市場的交易品種和風險管理工具。推動基金、證券、期貨等公司創新產品和業務，為銀行、保險、信托等專業機構參與資本市場創造條件。證券市場不僅處在創新發展之中，也把對創新型技術、產品、企業的支持作為證券市場發展的重要工作。

促進各類長期資金進入資本市場。引導私募、社會資本向科技類企業、文化類企業、現代服務業和現代農業等各類企業投資。培育機構投資者，不僅培育公募基金進市，也要把養老金、保險基金各方面的長期投資者入市。完善制度安排，吸引境外養老金、保險金等長期投資機構投資中國資本市場。穩步發展期貨市場和金融衍生品市場，推出國債期貨，石油期貨等重要期貨品種，推進焦煤、油菜籽、雞蛋等期貨品種上市。加大開放國內資本市場的力度，為境外資本投入中國市場創造更為有利的條件。

從嚴監管違規行為，逐漸放寬市場化。運用經濟、法律、行政等各種行之有效的手段，有針對性地出臺一些必要的政策措施，加大對公司虛假披露、利益輸送的懲罰力度，不斷提高上市公司質量，嚴懲內幕交易操縱市場、欺詐上市等各種違法違規行為，保障控股股東與高管把廣大股東利益放在首位。我國的證券市場目前算不上完全的市場，有很多行政的東西摻雜在里面，應當堅持市場化去行政化，逐漸放寬市場化，減少審批環節，充分發揮證券公司的作用，修訂與市場化不符的法律規章。

【作者分別為遼寧社會科學院財政金融研究所副研究員，遼寧營口沿海產業基地公用事業局局長】

責編/韓露（實習）