淘淘谷傍大款后能否成大款？

淘淘谷為銀聯U聯生活完成O2O初步閉環提供重要技術，并憑此登陸澳大利亞交易所。而過于依賴銀聯可能成為其致命傷。2013年2月，月均營收僅10萬元的淘淘谷市值暴增至60億元，控制人熊強身家逾20億元。缺乏機構投資的淘淘谷，究竟是一個美麗故事還是一個創業神話，尚待時間來給出答案。

2012年11月27日，隨著澳大利亞證券交易所的上市鐘聲敲響，熊強與他的團隊一起在悉尼舉杯，慶賀其一手創辦的優惠券公司淘淘谷（TUP.ASX）上市。作為國內第一家上市的O2O概念股，淘淘谷開盤當日收盤價比招股價上升25%，達到0.75澳元，對應市值4.8億澳元（約合31億元），超過了當當網（DANG.NYSE）和網秦（NQ.NYSE）。

一家創業僅兩年的公司，產品發布剛剛半年，月均營收也僅為10萬元，憑借什么成為澳大利亞交易所的新寵，市值達到60億元？表面上看，這一切源于淘淘谷與銀聯金融網簽署的一份長期排他合作協議，并構建了合作分成模式。

“淘淘谷+銀聯”的O2O閉環模式

淘淘谷是銀聯旗下U聯生活平臺的上游技術提供商，其創始人熊強在互聯網領域擁有連續十年的創業經歷。

2010年12月，熊強在香港注冊淘淘谷移動優惠券服務有限公司（深圳淘淘谷的母公司）。當時，優惠券領域已有眾多先行者，例如胡椒蓓蓓、錢庫等，而O2O概念也開始在市場風靡。淘淘谷最初的玩法和其他公司并無兩樣，一方面整合商戶資源，一方面將商戶的優惠券派送到消費者手中。

可這種玩法有個不足，就是無法衡量和檢測營銷效果。專業O2O媒體品途網運營總監朱剛表示，目前大多數優惠券模式都是斷裂的，即線上與線下是脫節的。線上平臺掌握下載量但不知道實際使用量，商家知道真實使用量但不能掌握下載量。如果構建一個中間環節，把線上和線下串聯起來，將優惠券運營打造成一個閉環，從而實現營銷效果的可衡量、可追蹤，才能真正達到按效果付費。通過這一O2O閉環的建立，線上平臺可以掌握更完整的信息和數據，比如用戶喜歡吃什么菜、主要在哪一帶活動等，當數據量積累到一定程度時，就可實現精準營銷。這或許是O2O最大的一座金礦。

獨立電商分析師李成東認為，大眾點評之類的O2O網站，之所以無法實現高收入，正是因為它們只是掌握了優惠券下載環節，尚未能建立O2O閉環，以控制支付和交易環節，很難獲得較大的收入分成。

淘淘谷的誕生似乎占盡天時地利。其時，銀聯旗下從事深圳地區銀行卡收單業務的銀聯金融網絡打算推出電子優惠券業務，銀聯甚至計劃將深圳作為電子優惠券試點，成功后再向其他地區推廣。于是，熊強帶著淘淘谷在電子優惠券上的解決方案，敲開了銀聯金融網絡的大門。

2011年5月， 淘淘谷和銀聯金融網絡達成合作關系，成為銀聯深圳旗下U聯生活平臺的解決方案供應商。

淘淘谷招股說明書顯示，其開發的“電子金融認證程序”，是證明交易真實性的軟件。銀聯U聯生活的數據將在云計算服務器上進行處理和儲存。這樣，一旦一張銀聯卡在U聯生活平臺上注冊，它就可以成為一張云連接銀行卡，用來追蹤、儲存和處理連接到此卡上的用戶數據和信息，即使消費者通過電腦、手機或POS機等不同終端進行交易，也能追蹤相關記錄（圖1）。

在這一合作模式中，U聯生活平臺并不負責線下網絡和團隊鋪設，只是通過開放系統引入商戶資源，其設計了一套與合作伙伴的利益分配模式：在商戶支付的傭金中，U聯生活分享30%（其中銀聯金融網絡18.9%，淘淘谷11.1%）、優惠券公司（商戶方）占30%、社交網絡（用戶資源方）占40%。

而淘淘谷除了這部分收入分成外，還可收取線下商戶的系統開發服務費，包括一次性的安裝費用和持續性的護理維修費用。

通過U聯生活平臺，商戶一是可以進行優惠券營銷，不斷吸引客戶；二是獲得客戶數據，從而更精準地了解和預測客戶行為，指導廣告和產品服務生產；三是相比傳統的廣告投放，U聯生活的廣告開銷是彈性的，用戶雖然下載了優惠券，但只有產生實際銷售行為時，商戶才需要向U聯生活平臺付費。

每個行業的商戶傭金標準不一，據介紹，餐飲行業傭金為實際支付金額的2-5%，美容美發行業8-20%，服裝行業8-15%，家居建材行業5-15%，攝像行業傭金率最高，達到10-25%。目前U聯生活商家超過1000家，主要集中在深圳。這些商戶通過U聯生活實現的交易量占商戶總交易量的10%，消費者綁定優惠券后的轉化率為20%。

背靠U聯生活好乘涼？

按照熊強的說法，U聯生活及其銀聯POS機網絡資源形成的閉環可以看做一條“高速公路”，目前淘淘谷正在逐步與全國各地的銀聯商務體系修建這條路，未來，這一體系將被打造成類似蘋果iOS那樣的生態系統，網站、金融機構、運營商、廣電體系和芯片廠商，只要涉及O2O支付部分，都可以在U聯生活平臺上開發自己的應用。

淘淘谷招股書顯示，銀聯金融網絡負責將U聯生活平臺營銷給銀聯卡持有者，其他潛在合作伙伴也可以將U聯生活的產品整合進其現有的產品組合中，然后從交易費用中獲取分成。據稱，已經與U聯生活簽訂合同的合作伙伴達60多家，包括新浪微博旗下的北京微夢創科公司和騰訊。

但是李成東認為，U聯生活與騰訊等公司的合作僅是掛牌，騰訊也開始通過微信做優惠券業務，不大可能將用戶導入U聯生活，而且目前優惠券的替代模式很多，U聯生活很難一統天下。在蘋果APP Store里搜索“優惠券”三字，相關應用超過100家，其中不僅有專門做優惠券業務的公司，例如“丁丁優惠”、“折扣行優惠券”等，也有百度、網易等綜合公司，此外，大眾點評、淘打折等分類優惠應用也多不勝舉。這些公司在優惠券領域精耕已久，它們是否愿意加入U聯生活平臺，為其導入商家仍是未知。

不過，淘淘谷歸根到底只是U聯生活的一個技術提供商，它并不擁有U聯生活的所有權。招股書資料顯示，U聯生活的名稱、商標、軟硬件系統的知識產權都歸銀聯金融網絡所有，也就是說，銀聯金融網絡才是U聯生活的所有者，U聯生活在技術上由淘淘谷深圳和金融IT服務外包企業雁聯（Ylink）運營。淘淘谷為所有通過U聯生活平臺的線上和線下交易提供電子金融認證（數字證書），雁聯則負責數據處理和加密處理。

盡管淘淘谷深圳和銀聯金融網絡簽署了關于U聯生活的合作協議，規定淘淘谷深圳作為U聯生活平臺的全球獨家運營商，可以和其他伙伴一起開發和維護U聯生活平臺以及網站。但是淘淘谷要繼續持續這份協議，必須要和銀聯保持密切的關系。

此外，淘淘谷在2011年11月才提出申請電子金融認證程序的產權，通常需要2-3年的時間才能獲批。也就是說，公司目前仍缺乏專利的法律保障，無法阻止其他機構使用這個項目。

淘淘谷的最大風險就是過于依賴U聯生活。作為一家信息技術外包商，其收入的94%來自U聯生活。如果淘淘谷不能維持與銀聯金融網絡的長期關系，或者與銀聯金融網絡續約失敗，都將對淘淘谷產生致命打擊。

盡管淘淘谷的盈利存在諸多風險，但對外經濟貿易大學電子商務研究所所長李安渝認為，很多公司的技術和設備的采購都是一次性的，淘淘谷能通過技術服務與銀聯金融網絡實現收入分成已經是一種突破；由于銀聯在中國的強勢地位，淘淘谷能從U聯生活中得到11.1%的收入分成并不算低，只要有分成，就說明這種商業模式是可持續的。

上市背后

淘淘谷此次上市目標融資額僅120萬澳元，招股書表示公司會將其中15.2萬澳元花在包括運營、行政以及維持U聯生活平臺的費用上，其余104.8萬澳元則是上市費用。這么低的融資額也引來了諸多猜測，更有業內人士斷言，淘淘谷上市的目的，可能僅僅是用于做估值，然后到國內講故事。

曾經創辦眾恒廣告公司的熊強，有豐富的營銷策劃經歷。1998年，他曾任小護士化妝品營銷策劃和媒介策劃經理，然后赴天音通信零售事業發展部從事通信產品零售戰略與營銷。2003年，他創立了手機通信產品營銷顧問公司，客戶包括康佳、步步高、LG浪潮等。2004年，熊強成立了深圳艾世代數碼科技公司，并在手機數字增值產品內置業務做到全國第一，2007年營業額達到6億元。2006年，熊強還擔任手機分銷網站播播網的總經理。此外，自2005年起，熊強還為眾多通信企業提供技術支持和外包服務。

從熊強的履歷可以看出，他出身營銷策劃，擅長找尋行業機會，不過科技領域更新換代速度太快，其創辦的公司大多曇花一現。而淘淘谷上市時點的選擇，也體現了熊強的營銷特長。其時，適逢電子金融認證的核心技術開發完畢，赴澳大利亞上市正好可以達到較好的廣告效應，從而提高品牌和市場認可度，為未來的國際化做準備。

在美國，銀聯受VISA打擊嚴重，在澳大利亞則接受程度很高。此外，澳大利亞交易所門檻較低，不論規模大小和行業差異，澳大利亞上市對于資產利潤條件要求很低。這些無疑是淘淘谷選擇澳大利亞上市的原因。

盡管如此，淘淘谷上市還是遭遇了市場認購不足。公司計劃發行200萬股，市場實際申購僅為117萬股，實際融資額70萬澳元，尚不足覆蓋其上市費用，這也說明目前投資者對于淘淘谷的未來仍然存疑。公司上市之后一段時間，股票成交量一直在低位徘徊。李安渝表示，認購不足不僅反映了市場的態度，也由于公司沒有花太多功夫在募資上，據其介紹，淘淘谷并沒有花很多精力去做路演和找投資機構。

財報數據顯示，正處于業務開拓期的淘淘谷收入有限，還沒有形成爆發式增長態勢，至今仍處于虧損狀態（表 1），但與最初上市相比，投資者開始對其生成好的預期。

2013年2月18日，淘淘谷發布公告，在新年假期后將U聯生活平臺擴張到上海、成都、沈陽和其他幾個一二線城市，目標是2013年底建立覆蓋全國主要城市的網絡。在公告發布前，淘淘谷股價就出現異動，在短短4個交易日內，暴漲40%，股票成交量倍增，按2013年2月18日的收盤價計算，其市值已接近60億元（圖2）。

但最新的季報顯示，截至2012年12月31日，淘淘谷三季度財務數據依舊低迷，經營凈現金流為-580萬元，而同期現金收入僅25萬元。此時，淘淘谷賬面上只剩下2600萬元，在收入沒有形成規模前，淘淘谷需要更多的資金投入，否則很可能將深陷財務困境。

在淘淘谷的股權結構中，熊強及其妻子持有35.22%的股權，其他董事會成員持有45%以上，此外單一最大股東為國內天使投資人蔡文勝妻子旗下的公司，持有12.09%的股份。公開資料顯示，上市前淘淘谷吸收的投資總額不到2100萬元。更耐人尋味的是，中國銀聯及國內知名投資機構竟然集體缺席這場“盛宴”。

據李安渝透露，淘淘谷新近開發了一種新技術，可以讓海外POS機使用銀聯和人民幣進行結算，這樣，不只是銀聯卡，海外信用卡也可以采用U聯生活。擴展海外業務對淘淘谷的一個明顯好處，是可以降低對銀聯的依賴，在與銀聯的合作中提高話語權。李安渝認為，如果擴展到國外市場，淘淘谷從U聯生活得到的分成有望提高至20%-25%。

U聯生活的擴張及“新技術”或許能夠為淘淘谷吸引新的投資資金，但從目前看，其未來仍然是個未知數。

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