如何看待市盈率

稍早前，中國媒體曾大肆報道過全球最大的主權財富基金，挪威主權財富基金希望擴大A股投資的消息。此后一段時間，好像冒出了很多國外機構同時看好A股的信息。普通投資者不禁會問：中國股票真有這么好嗎？A股到底貴不貴？

衡量A股的估值有很多方法，但市盈率無疑是大多數投資者都能夠理解和接受的方式之一。市盈率的含義就是用股價除以每股收益，代表以當前的股價多少年該公司可以將投資成本回收。市盈率是一個衡量股票價格的直觀體現，可以看做是比較保守的投資回收期。

市盈率“被平均”

截至端午節，中證指數計算的A股加權平均市盈率為11.34倍。11.34倍意味著所有上市公司如果維持現有盈利水平，那么將在11.34年收回投資，年凈資產回報率為8.8%。如果上市公司按照每年7%增長，那么回報率將會更高。看似是非常便宜，但實際上卻無形“被平均”了，計算公式的差異導致權重股嚴重拉低了平均市盈率水平。

另外，A股2464只股票中，有218只股票2012年每股收益為負數，另有一些股票的每股收益有異常波動，這些投資并不適合放入市盈率計算，應當被剔除。如果將這些無意義的數據剔除，并將所有市盈率進行加權平均，我們會發現A股加權平均市盈率為48倍左右，中位數在33倍，仍然屬于較高位置。

高市盈率折射經濟困境

48倍的數字非常接近股民們的常識。其中，約有379家公司的市盈率超過100倍，可見大量公司的市盈率超出理性范圍。這意味著，即使公司隨著經濟增長，也可能要幾十年才能將投資收回。這些市盈率過百的公司，大部分并非高成長性股票，而是一些近幾年在盈利邊緣掙扎的企業，其中不乏鋁業、鋼材、造船、太陽能等行業的企業。這些行業都折射了中國目前經濟發展的困境：過度投資、產能過剩、缺乏核心技術等。一般而言，困境行業是不值得投資的。

另外，如果將滬深兩市分開來計算加權市盈率，上交所的股票加權平均市盈率為12.71倍，深交所的加權平均市盈率為73倍，創業板的市盈率則為49.35倍。其中，深交所市盈率較高的原因主要是被比亞迪近期的漲幅大幅拉高，反映的是深交所相對應的股票下行風險較高。投資者都知道，深交所的股票一般都是規模較小的企業，這也許說明，中小規模的上市公司未來業績風險將會逐步凸顯。

熊市切勿投資高市盈率

市盈率雖然不是投資決策的唯一標準，但卻是無法被忽略的。在經濟低迷的情況下，市盈率越高意味著接盤風險越大。當前中國股市仍然處于熊市，應當盡量規避高市盈率股票，即使該股成長性很大。

還記得之前被游資炒作的金融概念股浙江東日么？去年5月，該股短短1個月內上漲超過200%，但目前，該股已基本回撤至上漲之前。包鋼稀土也一樣，曾經股價大幅上漲導致市盈率過高，目前該股沖高回落維持弱勢。所以，在經濟低迷時，許多高市盈率的股票很可能是被炒作上去的，只具備短期炒作價值，未來會有較大的下行空間。

大家都知道，在市場反彈時，經常會采取板塊輪動。在這個時候，行業市盈率較低的板塊則更有可能是下一個上漲的板塊。以下是平均市盈率最低的前十行業和估值最高的前十行業：

就如我們所預料的一樣，在估值最高的10個行業中，有不少都是正在遭遇困境的行業，不確定性非常高。在估值低的行業中，尤以基礎設施類最典型，它們雖然成長空間受到限制，但今非昔比，分紅收益率非常可觀。比如，大秦鐵路即便經過一輪上漲之后，目前的分紅率仍然達到5.9%，對應市盈率為8.57倍。要知道，當年巴菲特投資美國圣鐵的市盈率可超過15倍市盈率，這說明即使股價持續下跌，也仍然具有持有價值。

可見挑選估值較低，未來前景較穩定的行業是熊市比較穩妥的投資策略。而估值最低的行業中，除銀行類有相當的系統性風險外，鐵路、空運、路橋、白酒、煤炭等行業基本上具有很強的防御特征，即便經濟陷入困境，也可以在很大程度上將風險轉嫁至下游，投資風險系數較小。

跟投低市盈率股票

雖然，現在不少國外機構打起了A股的主意，但國外主權財富基金在中國投資股票過程中也吃過虧。就拿希望加倉A股的挪威主權財富基金來說，2010年他們投資的中國股票數量超過1100只，到了2012年末，僅剩余了309只股票，著實虧了不少。現在它持有的股票均為市盈率低，風險系數較小的大盤藍籌股。這也說明，在其看來，低市盈率的大盤藍籌股才是真正能夠經得起時間考驗的，因為他們能夠在市場低迷時抵抗風險并提供穩定的分紅收益。

不過，這并不是說將市盈率當成唯一投資指標，投資者還可以將成長性等指標一起納入投資決策中。以比爾·蓋茨基金會為例，該公司2012年下半年進入新和成，當時投資的市盈率在15-20倍左右。市盈率處于一個比較適當的位置，且未來成長性有一定保障，所以綜合考慮之下，該股才受到了比爾·蓋茨基金會的青睞。

市盈率是一個比較簡單易懂的指標。各位投資者都能很容易地在中證指數有限公司的網站上找到主要行業的市盈率（計算方式略有不同）。有些人認為，以市盈率評判股票的方式已經過時了，但在目前股票市盈率個體差異巨大的情況下，可以適當運用市盈率作為投資依據，降低投資的風險，提高投資決策的準確性。