對上市公司非標準審計意見報告的市場反應實證研究

【摘 要】 我國獨立審計準則經過了3次較大的調整。為了研究審計準則變革中上市公司市場的反應程度如何，文章通過整理篩選了333家滬市A股上市公司，以2002到2010年被出具非標準審計意見報告的滬市公司為研究樣本，采用超額收益法和多元回歸模型實證分析了審計準則變革期間上市公司對市場的變化，結果表明：審計準則變革對被出具非標準審計意見報告上市公司的市場反應有顯著的負面影響。

【關鍵詞】 審計準則； 非標準審計意見； 市場反應

獨立審計準則又稱獨立審計標準，它是注冊會計師在執(zhí)行獨立審計業(yè)務過程中應當遵循的行為準則，是衡量注冊會計師審計工作質量的權威性標準，注冊會計師的審計意見分為標準審計意見和非標準審計意見。我國獨立審計準則經過了兩次比較大的修訂，1996年1月《獨立審計具體準則第7號——審計報告》開始施行；2003年4月第一次修訂；2006年第二次修訂，并從2007年1月1日開始施行。

一、相關文獻綜述

國內有很多專家學者通過分析上市公司的審計報告來測量其市場反應。如陳龍春、郭志勇（2008）通過運用多元回歸法和事件研究法等方法研究發(fā)現，市場對上市公司被出具非標準審計意見報告具有顯著的市場反應。張?zhí)煳鳌ⅫS秋敏（2009）對我國出具持續(xù)經營不確定性審計報告的上市公司在2003—2007年間的市場反應進行了實證研究，結果發(fā)現：市場對上市公司被出具持續(xù)經營不確定性審計報告會作出一定的市場反應。國外研究學者Melumad和Amir（1997）卻運用M-Z模型研究市場對被出具非標準審計報告的上市公司的反應時，得出上市公司出具的非規(guī)范和非標準審計意見報告對市場有顯著性影響。Baskin（1972）是最早研究市場是如何對公司審計報告作出反應的學者，他指出市場對違反一貫性原則的財務報告沒有顯著的市場反應。David和Krishnagopal （2010）研究發(fā)現，投資者對被出具持續(xù)性非標準審計意見報告的上市公司給予較大的負面反應。

本文針對審計準則變革前后的實際情況，通過上市公司對非標準審計意見報告的市場反應進行實證研究，為資本市場上決策部門、投資者、注冊會計師行業(yè)和社會公眾謹慎使用非標準審計意見報告信息提供決策參考。

二、模型實證研究設計

（一）研究思路

審計準則的制定和幾次修訂完善，反映了政府的監(jiān)管體制逐步規(guī)范，本文從審計準則的變遷角度出發(fā)，在選擇一段較長的時間跨度的基礎上，研究市場對上市公司的獨立審計報告的市場反應，從而為審計準則的進一步規(guī)范化提供對策建議。

（二）研究假設

出具不規(guī)范或者不符合標準的審計報告，對上市公司是很大的一個負面消息，在得知這種消息的情況下，對于理性投資者而言，經過不同途徑的擴散導致市場認為企業(yè)投資和經營存在風險，因此提出假設1。

假設1：不規(guī)范或非標準審計意見報告的出臺前后對市場反應是負面的。

中國注冊會計師協(xié)會1995—2004年間先后制定發(fā)布六批獨立審計準則，共48項，標志著我國形成了獨立審計準則體系。2006年，財政部再次發(fā)布了獨立審計準則。這兩次對審計準則的改革對資本市場產生了重要影響，主要體現在以下幾方面：第一，增加了風險導向審計準則，以規(guī)范企業(yè)風險控制。在獨立審計準則中明確提出了風險導向對審計風險的控制，而不僅僅是對審計證據的關注。第二，對審計結論監(jiān)管性明顯加強。在最新的審計準則改革中明確提升了審計結論監(jiān)管性的重要程度，使得會計師事務所的審計結論對企業(yè)財務說明具有說服力，對投資者和企業(yè)經營本身有效，使得對企業(yè)審計過程有必要實時監(jiān)控。第三，提高審計人員職業(yè)道德認可。審計準則的變遷進一步要求審計人員要有高度的職業(yè)認同感，審計結論原則由謹慎性上升到懷疑執(zhí)業(yè)度，即要求審計人員要以一種職業(yè)懷疑的態(tài)度對企業(yè)財務報表進行審計，提高執(zhí)業(yè)過程中的警覺性。第四，從企業(yè)外部市場看，審計市場更加趨于規(guī)范和嚴謹，提升了投資者對審計報告的重視程度不斷加大，使得資本市場對審計結論更加信任和關注，審計報告的這種變化與市場變化更加貼近。根據這種情況的出現，提出假設2。

假設2：市場對審計準則修訂后的非標準審計報告比修訂前非標準審計報告反應更為強烈。

根據上面兩個假設建立超額收益估計模型和多元回歸模型來驗證。

（三）模型建立

1.超額收益估計模型的建立

（1）日超額收益率的公式如下：

（2）日平均超額收益率的公式如下：

（3）累計超額收益率的公式如下：

2.多元回歸模型方程

上面建立的超額收益法還不能完整地解釋審計準則變革前后的審計報告對上市公司市場反應的影響差異，因此，本文采用多元回歸方法，添加相關影響因素進一步對審計報告進行實證分析來印證上市公司對市場產生反應的特征。

上面估計模型中：CARi是不同股票的累計超額收益率；D1i是第一個虛擬變量（其中：i=0或1，0代表標準審計報告；1代表非標準審計報告）；D2i是第二個虛擬變量（審計準則變革后的年份為1，否則為0）；Si為上市公司年度每股收益：每股收益=凈利潤-總股數；Zi為總資產增長率：總資產增長率=（期末總資產-期初總資產）÷期初總資產。

（四）模型中樣本選取及數據來源

本文研究樣本來自2002到2010年間滬市A股中出具不規(guī)范或者不符合標準審計報告的上市公司。數據資料來自上海證券交易所對上市公司提出的審計報告，財務數據來自每個上市公司年報中的數據。

研究樣本的篩選過程如下：一是研究樣本是選取2002—2010年605個滬市A股上市公司中這8年間出具了非標準或非規(guī)范的審計意見報告；二是如果該上市公司連續(xù)停牌超過3天以上也剔除出研究樣本，這樣則剩下389個研究樣本；三是對因出現不良事件而被出具有違規(guī)公告的上市公司也進行剔除，則剩余378個研究樣本；四是對日收益率變化異常的上市公司也剔除，最終剩下333個符合研究要求的樣本。

三、對上市公司非標準審計報告的市場反應模型實證分析

通過自2002到2010年間符合研究樣本的數據，采取超額收益模型方法進行計算，得出控制樣本和研究樣本的CAR均值變化趨勢，如圖1。

以上市公司出具審計報告當天為0點，時間范圍為審計報告出具的前后15天為例，從圖1的變化趨勢可以看出，從-15天至-5天期間，控制樣本與研究樣本的CAR均值趨于平穩(wěn)并且相差很小，但從-5天開始，對于出具了非標準審計報告的研究樣本CAR均值顯著下降，CAR均值從-5天開始下降應該是由于審計報告信息泄露造成的，從而引發(fā)了該股票價格的下跌。為了研究結果的可靠性，分別對控制樣本和研究樣本進行了T檢驗，發(fā)現在（-15，15）范圍內，控制樣本CAR均值大于研究樣本的CAR均值，并在1%的水平上顯著。從而驗證了筆者提出的假設1的觀點。

根據審計準則變革的這兩次歷程，實證分析變革前后對被出具非標準審計意見報告的上市公司的市場反應。對于2002—2004年的審計準則變革，本文利用多元回歸模型對（-15，15）和（-5，7）兩個時間范圍進行回歸分析，得出的結果如表1。

從表1結果得出，在2002—2004年第一次審計準則改革期間，研究樣本中的變量對CAR均值顯著性不強，對上文提出的假設2證明性不強。但是在2004—2010年期間，即第二次審計準則改革對研究樣本進行多元回歸分析，結果如表2所示，不論是在（-15，15）范圍還是（-5，7）范圍，出具的非標準審計報告和審計準則改革對CAR均值顯著性很強。得出的實證結論表明非標準審計報告對CAR具有明顯的負面影響，并且在（-5，7）范疇中更加顯著，這說明在較短的時期內，審計報告?zhèn)鬟f的信息更為顯著，如果把估計回歸范圍擴大，則向市場傳遞的信息變弱。

從這兩次的回歸結果（審計報告對CAR影響顯著性變化）可以看出顯示，審計準則的變革在第二次時市場對政策變化的反應更為靈敏，即假設2在審計準則第二次變遷過程中具有顯著性。

四、研究結論與啟示

1.通過分析2002—2010年滬市A股中被出具非標準審計意見報告的333個研究樣本對審計準則兩次變遷的市場反應可以看出，伴隨著審計準則的修訂，審計報告對市場發(fā)揮越來越大的正面影響，相信對證券市場秩序的規(guī)范將起到重要作用。

2.從理論和實證研究可以發(fā)現，非標準審計意見報告對投資者的投資決策有明顯的負面效應，出具非標準審計意見報告的上市公司相比于出具標準規(guī)范的審計意見報告有更大的負面累計超額收益率。

3.審計準則變革背景下上市公司被出具了非標準審計意見報告對公司的股價波動具有更大的負面效應，說明投資者對審計報告的關注增加，更注重審計報告對企業(yè)的客觀評價和審計意見。

總之，通過本文的理論研究和實證研究，筆者發(fā)現審計準則變革有助于證券市場和審計的規(guī)范，投資者在投資決策的過程中更加注重審計報告的意見。

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