中債收益率曲線整體平坦化上移中債凈價指數跌幅明顯擴大

10月份，資金面和基本面兩方面的利空因素疊加導致中債收益率曲線整體平坦化上移，期限利差不斷收窄；中債-綜合凈價指數繼續延續自今年6月份以來的下跌，且跌幅明顯再次擴大。從供給和需求的角度來說，10月份的債券市場供給壓力大，同時債券需求又被分流。

歐元區經濟緩慢復蘇，美國經濟復蘇動能加強

歐元區10月份企業和消費者的樂觀情緒創兩年多來最高水平，經濟狀況改善已連續第六個月提振市場信心。歐盟委員會公布，10月份經濟景氣指數從9月份的96.9升至97.8，為2011年8月以來最高水平。

美國供應管理協會（ISM）公布，美國10月ISM制造業指數意外地連續第二個月上升，并未受政府局部停運影響，由9月的56.2續升至56.4，屢創2011年4月以來新高。期內，新訂單指數由9月的60.5回升至60.6，新出口訂單指數由52急升至57；就業指數卻由55.4回落至53.2；生產指數也由62.6回落至60.8；供應商交付指數由52.6續升至54.7；庫存指數由50續升至52.5；物價支付指數由56.5回落至55.5。美國勞工部公布的非農數據顯示，非農就業人數增加20.4萬人，遠高于預期的12.5萬人，雖然失業率上升0.1個百分點至7.3%，但符合此前市場的預期。美元創下新高81.48，同時美國此前公布的第三季度GDP數據顯示季增長率達到2.8%，遠高于預期2.0%和前值2.5%，美國經濟復蘇動能在加強。

10月份，波羅的海干散貨指數（BDI）報收于1504點，較上月末下降499點，跌幅為24.91%，顯示世界貿易活動較為低迷。

國內宏觀經濟呈良好態勢

（一）居民消費價格總水平（CPI）同比上漲3.2%

2013年10月份，全國居民消費價格總水平同比上漲3.2%。其中，城市上漲3.2%，農村上漲3.3%；食品價格上漲6.5%，非食品價格上漲1.6%；消費品價格上漲3.2%，服務價格上漲3.1%。1-10月平均，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲2.6%。

10月份，全國居民消費價格總水平環比上漲0.1%。其中，城市上漲0.1%，農村持平（漲跌幅度為0）；食品價格下降0.4%，非食品價格上漲0.3%；消費品價格下降0.1%，服務價格上漲0.4%。

（二）工業生產者出廠價格指數（PPI）同比下降1.5%

2013年10月份，全國工業生產者出廠價格同比下降1.5%，環比持平（漲跌幅度為0，下同）。工業生產者購進價格同比下降1.6%，環比上漲0.1%。1-10月平均，工業生產者出廠價格同比下降2.0%，工業生產者購進價格同比下降2.1%。

（三）采購經理指數（PMI）持續上升

2013年10月，中國制造業PMI為51.4%，比上月上升0.3個百分點，連續4個月回升，為18個月以來的新高，表明我國制造業經濟穩中向好（見圖1）。分不同規模企業看，大型企業PMI為52.3%，比上月上升0.2個百分點，繼續位于臨界點以上；中型企業PMI為50.2%，比上月上升0.5個百分點，5個月以來首次回升至臨界點以上；小型企業PMI為48.5%，比上月下降0.3個百分點，繼續位于臨界點以下。

圖1 制造業PMI指數（經季節調整）

數據來源：國家統計局

（四）規模以上工業增加值同比增長10.3%

2013年10月份，規模以上工業增加值同比實際增長10.3%（以下增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率），比9月份加快0.1個百分點。從環比看，10月份，規模以上工業增加值比上月增長0.86%。1-10月，規模以上工業增加值同比增長9.7%。

（五）進出口總值同比增長6.5%

10月份，我國進出口總值2.09萬億元人民幣（折合3397億美元），同比增長6.5%（見圖2）。其中出口1.14萬億元人民幣（折合1854億美元），同比增長5.6%；進口0.95萬億元人民幣（折合1543億美元），同比增長7.6%；貿易順差1923.8億元人民幣（折合311億美元），收窄3.3%。

圖2 進出口貿易總額增減情況

http：//www.mofcom.gov.cn

金融市場保持穩定

（一）金融機構存貸款持續增長

10月末，本外幣存款余額為105.43萬億元（見圖3），同比增長14.2%。其中，人民幣存款余額為102.69萬億元，同比增長14.5%，比上月末低0.1個百分點，比去年同期高1.2個百分點。當月人民幣存款減少4027億元，同比多減1227億元。

10月末，本外幣貸款余額為75.50萬億元，同比增長14.3%。其中，人民幣貸款余額為70.79萬億元，同比增長14.2%，分別比上月末和去年同期低0.1個和1.7個百分點。當月人民幣貸款增加5061億元，同比多增7億元。

圖3 金融機構存貸差

數據來源：Wind資訊

（二）貨幣供應量保持增長

10月末，廣義貨幣（M2）余額為107.02萬億元，同比增長14.3%，分別比上月末和去年同期高0.1個和0.2個百分點；狹義貨幣（M1）余額為31.94萬億元，同比增長8.9%，與上月末持平，比去年同期高2.8個百分點；流通中貨幣（M0）余額為5.56萬億元，同比增長8.0%。當月凈回籠現金897億元。

貨幣市場利率

10月，貨幣市場利率總體表現為上行，月末出現小幅波動。全月來看， R07D品種利率月末收于5.03%，較上月末上行94BP；R01D品種利率月末收于4.60%，較上月末上行149BP。

根據公開披露的數據統計，公開市場操作本月整體表現為資金的凈回籠，其中正回購到期、央票兌付、逆回購和利息支付合計為1761.81億元，央票發行、正回購和逆回購到期為2144億元，本月共實現資金凈回籠約382.19億元（見表1）。

表1 公開市場操作貨幣投放與回籠測算表（單位：億元）

月份貨幣凈回籠央票發行央票兌付正回購操作正回購到期逆回購操作逆回購到期利息支付

2013年1月30000000484078400

2013年2月25300055008600105800

2013年3月1530001980450000

2013年4月-1008.7801050235022800028.78

2013年5月-1386.269202300253024500086.26

2013年6月-3138.38220128024022300088.38

2013年7月-1314.77183826700240170072.77

2013年8月-2201.0112702580002370153051.01

2013年9月-189.419001270002160237029.41

2013年10月382.19114220001520203021.81

數據來源：中國人民銀行、Wind資訊

債券市場價格走勢

（一）中債收益率曲線整體平坦化上移

10月，基本面和資金面對于債市的影響均偏空。基本面方面，本月經濟穩定增長：制造業PMI達51.4，環比增加0.3，顯示經濟進一步向好，但新訂單指數為52.5，環比下降0.3，顯示不應對經濟形勢過于樂觀。資金面方面，資金成本出現了一定幅度上漲，尤其在10月24日，SHIBOR整體上行顯著，其中1W與2W期分別大幅上行68.8BP和101.1BP至4.68%和4.882%。受市場資金面緊張影響，股債出現雙跌。農發行一級市場招標結果高于預期，帶動二級市場，政策性金融債收益率曲線大幅上行，并受此聯動影響，當日各期限收益率上行明顯。

整體來看，不考慮隔夜收益率，中債銀行間固定利率國債、政策性金融債、企業債（AAA）和中短期票據（AAA）等收益率曲線各關鍵期限點收益率較上月末平均上行25.98BP、37.72BP、28.27BP和29.33BP（見表2）。

表2 中債部分收益率曲線關鍵期限月漲跌情況（單位：BP）

期限國債政策性金融債企業債（AAA）中短期票據（AAA）

0101.39 101.40111.40111.40

3M29.18 30.7935.6234.90

6M44.65 36.9938.9938.72

9M51.25 44.3533.2733.56

1Y43.01 40.0136.2137.05

3Y22.26 38.9732.1732.67

5Y18.99 42.8034.1433.81

7Y13.15 41.9325.7622.76

10Y18.52 40.5821.0819.08

15Y13.73 32.2614.6011.40

30Y5.05 28.4810.84—

平均（不含

隔夜收益率）25.98 37.7228.2729.33

數據來源：中央結算公司

（二）中債-綜合凈價指數跌幅再次明顯擴大

10月，中債-綜合凈價指數繼續延續自今年6月份以來的下跌，跌幅再次明顯擴大。全月來看，中債-綜合凈價指數從上月末的98.92點調整到本月末的97.96點，下跌了0.96點。中債-綜合財富指數從上月末的148.48點跌至本月末的147.61點，下跌了0.87點。

從10月份整體表現來看，中債指數族系中利率類品種指數弱于信用類品種指數，短久期品種指數好于長久期品種指數，低信用等級品種指數整體好于高信用等級品種指數。

除了中債-長期債券指數，10月份大部分中債指數的回報率均弱于上月，且所有指數凈價回報率均為負。表征信用類表現情況的中債-信用債總凈價指數單月回報率為-0.75%，較上月-0.19%的單月回報率跌幅明顯擴大。表征利率類表現情況的中債-總凈價指數的單月回報率達-1.20%，同樣遠弱于上月-0.51%的單月回報率。

從待償期期限分段維度看，各期限的中債新綜合凈價指數都有不同程度的下跌。中短期限指數下跌主要受本月收益率大幅上漲的影響，而長期限指數跌幅更大是因為久期的影響。

在企業債指數中，本月凈價表現最好的是主體評級為AA+級企業債的指數，其單月回報率達-0.78%；本月凈價表現最弱則是主體評級為AAA級企業債的指數，其單月回報率達-1.01%。

另外，與上月相同，中低信用等級企業債指數回報表現好于高信用等級企業債指數，且趨勢更加明顯。據分析，偏低信用等級企業債指數的跌幅較小，可能源自目前信用風險暴露不足。

債券市場發行情況

10月份，全國債券市場新發債券299只，發行總量為7966.9億元，同比上升18.71%，環比下降2.08%。其中在中央結算公司登記新發債105只，發行量共計5578.57億元，占債券市場發行總量的70.02%；上海清算所登記新發債券175只，發行量共計2332.81億元，占債券市場發行總量的29.28%；交易所新發行債券共計19只，發行量55.52億元，占債券市場發行總量的0.7%（見表3）。

表3 2013年10月全市場發行情況（按托管場所）

發行量 發行只數

本月（億元）本月發行量占比（%）本年累計（億元）本月（只）本月發行只數占比（%）本年累計（只）

全市場7966.9010068047.292991002，681

其中：中央結算公司登記托管 的債券5578.5770.0250801.3810535.121，029

上清所登記托管的債券2332.8129.2822860.7417558.531，659

短期融資券623.807.836939.106020.07737

超短期融資券726.009.116446.00206.69189

中期票據299.003.751750.003110.37142

區域集優中小企業集合票據3.310.0454.0431.0024

非公開定向債務融資工具352.504.424895.484113.71440

金融企業短期融資券320.204.022492.20175.69105

非金融企業資產支持票據8.000.1048.0031.0018

信貸資產支持證券0.000.0035.9200.003

資產管理公司金融債0.000.000.0000.000

政府支持機構債券0.000.00200.0000.001

中證登登記托管的債券55.520.702352.07196.35292

公司債37.500.471901.5541.34107

中小企業私募債18.020.23219.91155.02182

可轉債0.000.00230.6100.003

分離式可轉債0.000.000.0000.000

數據來源：中央結算公司、中證登、上海清算所、Wind資訊和財匯

債券市場存量結構

10月末，全國債券市場總托管量達到29.09萬億元，同比增幅為15.07%，環比增幅為1.25%。其中在中央結算公司托管的債券總量為25.66萬億元，占全市場托管量的88.21%；上海清算所托管總量為2.48萬億元，占全市場托管量的8.54%；中國證券登記結算有限責任公司托管總量為0.95萬億元，占全市場托管量的3.25%（見表4）。

表4 2013年10月末全市場余額情況（按托管場所）

余額（億元）本月占比%托管只數本月占比%

全市場290883.321006938100

其中：中央結算公司登記托管的債券256574.7388.21420560.61

上清所登記托管的債券24842.508.54196028.25

短期融資券8433.902.9090413.03

超短期融資券4493.001.541321.90

中期票據1750.000.601432.06

區域集優中小企業集合票據96.080.03400.58

非公開定向債務融資工具8695.282.996529.40

金融企業短期融資券735.200.25380.55

非金融企業資產支持票據97.800.03290.42

信貸資產支持證券191.240.07200.29

資產管理公司金融債100.000.0320.03

政府支持機構債券250.000.0910.01

中證登登記托管的債券9466.093.2577311.14

公司債7114.912.454676.73

中小企業私募債326.510.112703.89

可轉債 1354.520.47240.35

分離式可轉債 670.150.23120.17

數據來源：中央結算公司、中證登、上海清算所、Wind資訊和財匯

債券市場的交易結算

10月份，債券市場23個交易日共發生交易結算18.68萬億元，其中在中央結算公司登記的交易結算量共計12.6萬億元，占全市場交易結算量的67.61%；在上海清算所發生的交易結算共計0.61萬億元，占全市場交易結算量的3.24%；交易所成交共計5.45萬億元，占全市場交易結算量的29.15%（見表5）。中央結算公司的本月交易結算量環比減少7.65%，同比減少20.16%；本月交易筆數（不含柜臺）為67266筆，環比減少了7.27%，同比增加1.92%；日均結算量5491.46億元，環比減少15.68%；日均結算筆數2925筆，環比減少15.33%。

表5 2013年10月全市場交易結算情況（按市場）

結算量 結算筆數

本月（億元）本月結算量占比（%）本年累計（億元）本年結算量占比（%）本月（筆）本年累計（筆）

全市場186814.291002227558.1210074661900121

其中： 中央結算公司小計126303.5767.611634687.4473.3867266792044

銀行間126302.0567.611634670.8373.3855581686007

柜臺1.520.0016.610.0011685106037

上清所小計6059.283.2495566.944.297395108077

現券交易1458.140.7848923.552.20364877367

回購交易4601.142.4646643.392.09374730710

交易所小計54451.4429.15497303.7422.33

現券交易528.700.288334.600.37

回購交易53922.7428.86488969.1421.95

數據來源：中央結算公司、上海清算所、Wind資訊和財匯

（1） 10月份中央結算公司登記債券的現券交易結算量達12700.04億元，比上月增加347.64億元，增幅達2.8%。從交易活躍程度講，10月活躍的機構類型包括證券公司、城市商業銀行、全國性商業銀行和農村商業銀行，交易量分別達3201.30億元、2539.58億元、2251.63億元和1583.66億元。從債券機構買賣凈額的角度講，城市商業銀行、證券公司和農村商業銀行主要為現券的凈賣出方，凈賣出量達到454.67億元、131.37億元和70.20億元；而基金類、保險機構和信用社則表現為現券債券的凈買入，凈買入量分別為207.74億元、108億元和70.93億元。

（2）從中央結算公司登記債券的換手率來看，10月份當月的合計換手率是4.95%（見表6）。其中，較為活躍的債券包括企業債、中期票據和集合票據，本月累計換手率分別為9.60%、8.94%和8.23%。

表6 2013年10月各券種換手率 （單位：%）

券種10月去年同期與去年同期相比活躍度增加本年累計

記賬式國債2.71 14.13-11.42 62.21

地方政府債2.10 21.57-19.47 25.97

央行票據0.48 20.18-19.70 188.25

政策性銀行債6.03 23.3-17.27 134.72

政府支持機構債4.52 04.52 118.09

商業銀行債券0.69 3.89-3.20 21.07

非銀行金融機構債0.45 0.190.26 12.94

企業債9.60 33.56-23.96 278.35

中期票據8.94 48.66-39.72 297.14

集合票據8.23 30.17-21.94 154.79

國際機構債券0.00 194.5-194.50 667.00

合計4.95 23.06-18.11 131.12

注：1.換手率=當月現券交易結算量/月末托管量×100%；

2.政府支持機構債券：目前包括匯金公司發行的債券以及2013年以來鐵路總公司發行的債券。

數據來源：中央結算公司

（3）10月份，中央結算公司登記債券的質押式回購交易結算量為108267.51億元，較上月減少10706.01 億元，減幅為9%，同比增加5.65%。買斷式回購交易結算量為5334.50億元，較上月減少110.09億元，減幅為2.02%，同比增加85.09%。