中債收益率曲線長端上行明顯 中債凈價指數較上月跌幅明顯收窄

2013年9月份以來，債券市場流動性緊張局面有所緩解，但投資者謹慎情緒仍較為濃厚。受基本面回暖、節前資金面壓力和美聯儲QE退出預期三方面的綜合影響，債券市場的走勢較前兩月出現了一定的變化。中債收益率曲線整體長端上行明顯，中債綜合凈價指數小幅下跌，跌幅較上月明顯收窄。

歐元區經濟正在復蘇 美國經濟再度走弱

9月歐盟景氣指數上升2.4個點至100.6，為2011年7月以來首次升至長期均值上方。歐元區9月經濟景氣指數連續第5個月上升，并觸及逾兩年高位，證明歐元區經濟正在復蘇。歐元區前五大經濟體中有三個經濟體的上行勢頭尤為強勁，分別是西班牙、意大利和法國。意西兩國景氣指數均上升2.5個點，法國走高1.6個點。而歐洲最大經濟體德國的景氣指數大體持平，荷蘭則下降了0.9個點。

美國9月ISM非制造業指數為54.4，遠低于前值58.6，同樣差于預期的57.0。美國ISM非制造業數據創3個月新低，令市場對美聯儲縮減QE的預期降溫，美元受到打壓，近期美國經濟數據表現似乎又有再度走弱的跡象。9月美國消費者信心降至五個月低位，因其認為未來利率將上升且經濟增長遲滯。

9月份，波羅的海干散貨指數（BDI）報收于2003點，較上月末上升871點，漲幅為76.94%，顯示世界貿易活動繼續回暖。

國內宏觀經濟呈現良好態勢

（一）居民消費價格總水平同比上漲3.1%

2013年9月份，全國居民消費價格總水平同比上漲3.1%。其中，城市上漲3.0%，農村上漲3.3%；食品價格上漲6.1%，非食品價格上漲1.6%；消費品價格上漲3.1%，服務價格上漲2.9%。1-9月平均，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲2.5%。

9月份，全國居民消費價格總水平環比上漲0.8%。其中，城市上漲0.8%，農村上漲0.8%；食品價格上漲1.5%，非食品價格上漲0.4%；消費品價格上漲0.9%，服務價格上漲0.5%。

（%） 圖1 全國居民消費價格漲跌幅

數據來源：國家統計局

（二）工業生產者出廠價格指數（PPI）同比下降1.3%

2013年9月份，全國工業生產者出廠價格同比下降1.3%，環比上漲0.2%。工業生產者購進價格同比下降1.6%，環比上漲0.2%。1-9月平均，工業生產者出廠價格同比下降2.1%，工業生產者購進價格同比下降2.2%。

（%） 圖2 工業生產者出廠價格漲跌幅

數據來源：國家統計局

（三）采購經理指數（PMI）連續3個月回升

2013年9月份，中國制造業采購經理指數（PMI）為51.1%，比上月上升0.1個百分點，連續3個月回升。分企業規模看，大型企業PMI為52.1%，比上月上升0.3個百分點，高于臨界點；中型企業PMI為49.7%，比上月微升0.1個百分點，低于臨界點；小型企業PMI為48.8%，比上月下降0.4個百分點，繼續位于臨界點以下。

圖3 制造業PMI指數（經季節調整）

數據來源：國家統計局

（四）規模以上工業增加值同比增長10.2%

2013年9月份，規模以上工業增加值同比實際增長10.2 %（以下增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率），比8月份回落0.2個百分點。從環比看，9月份，規模以上工業增加值比上月增長0.72%。1-9月，規模以上工業增加值同比增長9.6%。

（%） 圖4 規模以上工業增加值同比增速

數據來源：國家統計局

金融市場保持穩定

（一）金融機構存貸款同比持續增長

9月末，人民幣存款余額103.09萬億元，同比增長14.6%，比上月末低0.3個百分點，比上年末高1.2個百分點。人民幣貸款余額70.28萬億元，同比增長14.3%，比上月末高0.2個百分點，比上年末低0.7個百分點。

圖5 金融機構存貸差

數據來源：Wind

（二）貨幣供應量保持增長

9月末，廣義貨幣（M2）余額107.74萬億元，同比增長14.2%，比上月末低0.5個百分點，比上年末高0.4個百分點；狹義貨幣（M1）余額31.23萬億元，同比增長8.9%，比上月末低1.0個百分點，比上年末高2.4個百分點；流通中貨幣（M0）余額5.65萬億元，同比增長5.7%。

貨幣市場利率

9月，貨幣市場利率整體較為穩定，月末出現小幅波動。全月來看， R07D品種利率月末收于4.09%，較上月末上行35BP；R01D品種利率月末收于3.11%，較上月末上行17BP。

圖6 9月主要貨幣市場利率品種

數據來源：www.chinabond.com.cn

根據公開披露的數據統計，公開市場操作本月整體表現為資金的凈投放，其中正回購到期、央票兌付、逆回購和利息支付合計為3459.41億元，央票發行、正回購和逆回購到期為3270億元，本月共實現資金凈投放約189.41億元。

債券市場價格走勢

（一）中債收益率曲線長端上行明顯

9月份以來，央行公開市場操作凈投放資金達到189.41億元，7天回購利率平均在3.76%的水平，流動性緊張局面有所緩解，但市場謹慎情緒仍較為濃厚。本月影響債市的三個關鍵詞為：基本面回暖、節前資金面壓力和美聯儲QE退出預期。

自8月匯豐中國制造業PMI終值50.1創4個月新高后，9月該指標進一步走高達50.2，顯示經濟不斷好轉，但通脹卻進一步回升。受“雙節”消費及國際油價雙重因素拉動影響，9月份的CPI同比上漲3.1%，創7個月新高。在資金面上，中秋、國慶雙節備付及季末因素的多重沖擊對于投資者流動性預期產生了一定的影響。而9月17日至18日召開的美聯儲議息會議為QE退出的關鍵時間點，因此上半月投資者對于QE退出臨近的預期推高了看空債券市場的情緒，而之后美聯儲超市場預期維持量化寬松規模和利率的決議帶來中秋節后的債市反彈，但未呈現趨勢性影響。此外，9月13日一級市場30年期國債招標結果為4.76%，帶動本月收益率曲線長端大幅上行，銀行間30年期固定利率國債收益率曲線較9月初上漲35BP，創2008年來的最高值。整體來看，不考慮隔夜收益率，中債銀行間固定利率國債較上月末平均下行1.98BP，政策性銀行債、企業債（AAA）和中短期票據（AAA）等收益率曲線各關鍵期限點收益率較上月末平均分別上行10.42BP、14.46BP和13.06BP。

表2 中債部分收益率曲線關鍵期限月漲跌情況（單位：BP）

數據來源：中央結算公司

圖7 銀行間固定利率國債收益率曲線較上月比較

數據來源：中央結算公司

（二）中債綜合凈價指數跌幅明顯收窄

9月份，中債綜合凈價指數小幅下跌，跌幅較上月明顯收窄。全月來看，中債綜合凈價指數從上月末的99.28點調整到本月末的98.92點，下跌了0.36點。中債綜合財富指數從上月末的148.47點微漲至本月末的148.48點，上漲了0.01點。

債券市場發行情況

9月份，全國債券市場新發債券322只，發行總量為8135.8億元。其中，在中央結算公司登記新發債70只，發行量共計4978.2億元，占債券市場發行總量的61.19%；上海清算所登記新發債231只，發行量共計3023.9億元，占債券市場發行總量的37.17%；交易所新發債共計21只，發行量133.65億元，占債券市場發行總量的1.64%。

表3 2013年9月全市場發行情況（按托管場所）

債券市場存量結構

9月末，全國債券市場總托管量達到28.73萬億元。其中，在中央結算公司托管的債券總量為25.35萬億元，占全市場托管量的88.22%；上海清算所托管總量為2.44萬億元，占全市場托管量的8.51%；中國證券登記結算有限責任公司托管總量為0.94萬億元，占全市場托管量的3.27%。

表4 2013年9月末全市場余額情況（按托管場所）

債券市場的交易結算

9月份，債券市場21個交易日共發生交易結算19.69萬億元，其中，在中央結算公司登記的交易結算量共計13.7萬億元，占全市場交易結算量的69.47%；在上海清算所發生的交易結算共計0.55萬億元，占全市場交易結算量的2.81%；交易所成交共計5.46萬億元，占全市場交易結算量的27.72%。中央結算公司的本月交易結算量環比減少0.15%，同比減少25.80%；本月交易筆數（不含柜臺）為72542筆，環比增加了23.63%，同比增加1.51%；日均結算量6512.93億元，環比增加8.52%；日均結算筆數3454筆，環比增加5.32%。

表5 2013年9月全市場交易結算情況（按市場）

（1）9月份，中央結算公司登記債券的現券交易結算量達12352.40億元，比上月增加622.62億元，增幅達5.3%。從交易活躍程度講，9月活躍的機構類型包括證券公司、城市商業銀行、全國性商業銀行和基金類，交易量分別達3027.48億元、2149.27億元、2021.03億元和1425.83億元。從債券機構買賣凈額的角度講，城市商業銀行、全國性商業銀行和農村商業銀行主要為現券的凈賣出方，凈賣出量分別達到271.20億元、243.22億元和31.56億元；而基金類、外資銀行和保險機構則表現為現券債券的凈買入，凈買入量分別為92.26億元、49.91億元和46.36億元。

（2）從中央結算公司登記債券的換手率來看，9月份當月的合計換手率是4.87%。其中，較為活躍的債券包括企業債、中期票據和政策性銀行債，本月累計換手率分別為9.65%、8.18%和5.84%。

數據來源：中央結算公司

注：1.換手率=當月現券交易結算量/月末托管量*100%。

2.政府支持機構債券：目前包括匯金公司發行的債券以及2013年以來鐵路總公司發行的債券。

（3）9月份，中央結算公司登記債券的質押式回購交易結算量為118973.52億元，較上月減少1329.06 億元，減幅為1.10%，同比增加1.16%。買斷式回購交易結算量為5444.59億元，較上月增加497.75億元，增幅為10.06%，同比增加81.48%。

作者單位：中央結算公司債券信息部

責任編輯：印穎 夏宇寧