中央結算公司副總經理白偉群：中國債券市場及托管結算基礎設施建設的重要進展

債券市場的崛起是近年來中國金融市場發展的突出現象之一，中央結算公司作為專業的債券中央托管機構，在見證中國債券市場改革發展歷程的同時，也發揮了重要的基礎支持作用，發展了自身的業務特色和優勢。

中國債券市場發展的主要特點

（一）債券市場發展逐步成為我國金融總體戰略的核心組成部分

亞洲金融危機之后，各國日益認識到發展債券市場對于金融穩定和經濟增長的重要性。中國國內在宏觀方面面臨實施積極財政政策和完善貨幣調控的迫切需要，同時，在金融微觀主體方面也面臨銀行商業化經營改革的重要任務，所有這些都需要發展一個穩健快速的債券市場。近年來，中國債券市場快速發展，重要性日益凸顯。一是債券市場業務量顯著增加。2002年到2012年這10年間，債券市場余額從2.8萬億元迅速增加至26.2萬億元，年均增速達25%；債券交易量從14萬億元增加至270萬億元，年均增速達35%。根據國際清算銀行的統計，中國國內債券市場的規模也從世界第11位上升至第3位。2012年中國債券市場的市值首次超過股票市值。二是債券市場已成為我國宏觀調控的重要載體。銀行間債券市場是央行公開市場操作的場所，也是國債大規模發行的主要場所，大大提高了貨幣政策的調控與傳導效率，支持了積極財政政策的順利實施。三是債券市場在促進金融機構改革方面也發揮了重要作用，并成為金融機構投融資管理和流動性管理的平臺。2012年，商業銀行等金融機構全年累計發行各類金融債券1.6萬億元。國家開發銀行主要依托債券市場籌資，成為運作良好、名副其實的債券銀行，成為世界上最大的開發性金融機構，其資產總額超過世行和亞行的總和。2012年，債券占商業銀行總資產的17%左右，債券業務收入為商業銀行第二大收入來源，為證券公司第一大收入來源。四是未來一個時期，債券市場將在促進經濟轉型、支持利率市場化和人民幣國際化改革方面發揮不可替代的作用。

（二）經過多年發展，中國債券市場形成了場外市場為主、場內市場為輔的債券市場格局

中國債券市場發端于場外柜臺形式，1990年后交易所出現并占據主導。1997年銀行間債券市場建立后，有規范的場外市場建設開始，2002年銀行間市場首次取得市場主導地位。2012年，銀行間債券市場發行規模、托管規模、交易規模分別約占全債券市場的97%、91%及85%。一是場外主導的這一格局符合債市發展的基本規律。債券自身的特點決定，世界各國的債券交易一般均以場外市場的形式為主。中國債券市場也不例外。其中，銀行間債券市場作為場外市場，定位于合格機構投資者，具有批發市場特征，平均每筆交易額2.5億元；交易所債券市場具有零售市場特征，平均每筆交易額不到100萬元。二是場外場內相互競爭，相互借鑒，相互補充，相互滲透的態勢仍將持續，必將進一步激發中國債市的活力。

（三）債券品種日益豐富，信用債券飛速發展

一是債券品種日益豐富。中國債券市場是從1981年恢復發行國債開始的，在發展的初級階段也主要以國債等政府信用債券為主。近年來，在傳統的國債、央票、政策性金融債之外，次級債券、普通金融債券、混合資本債券和資產支持證券等品種先后涌現。二是公司信用類債券實現跨越式發展。2002年至2012年，公司信用類債券年發行量從300多億元增加到3.6萬億元，發行比例上升到44%；托管余額從不到1000億元增加到超過7萬億元，托管比例上升到27%。從2005年開始，債券融資在直接融資中的比重超過股票融資，并逐漸成為我國直接融資的主渠道。2012年公司信用類債券凈融資規模為股票的9倍。公司信用類債券市場的發展拓寬了企業和實體經濟的直接融資渠道，保持了社會融資總規模的合理增長，優化了社會融資結構，分散了高度集中于銀行體系的風險，增強了整個金融體系的穩定性。三是債券交易工具創新也在推進。在現券和回購交易基礎上，出現了債券借貸、債券遠期等，豐富了投資者的投資運作與風險管理手段。上述創新伴隨著我國評級、信息披露、投資者保護等制度的完善，表明我國多層次債券市場體系取得重要進展。

（四）機構投資者隊伍壯大，市場流動性提高

一是機構投資者數量增加。2002年至2012年，在中央結算公司開戶的銀行間債券市場機構投資者從800家增加到1.2萬家。2012年的主要變化是：地方養老金首次入市市場化運作；基金類投資者出現爆發式增長，2012年增加1101家，債券基金特別是債券指數基金加快發展。二是隨著投資者基礎的擴大，投資者持有結構逐步優化。商業銀行仍然是債券市場的最主要投資者，其持有比例穩中有降。2012年商業銀行持有比例為65%，比2011年下降2個百分點。基金持有量上升4個百分點。三是投資者類型的多元化推動了市場流動性的提高。2012年，國債、政策性金融債和中期票據的換手率分別達到1.3、2.9和6.5倍。

（五）債券市場開放取得突破性進展

一是允許境外機構投資銀行間債券市場。2010年8月，開始允許境外央行、港澳人民幣清算行和人民幣參加行等三類機構進入銀行間債券市場投資，此后又陸續有國際金融機構、境外保險機構、RQFII、QFII等境外機構獲準進入。截至2012年末，共有100家境外機構獲準進入銀行間債券市場。最近又推動QFII、RQFII入市額度的擴大。二是推動境內機構赴境外發行人民幣債券。2007年允許境內金融機構赴港發行人民幣債券以來，已有10家境內銀行和2家境內企業在港發行人民幣債券總計800億元，財政部在香港發行人民幣國債共計570億元。境內機構赴港發債的主體范圍與發債規模均穩步擴大。2012年中國建設銀行（倫敦）有限公司在倫敦發行境外人民幣債券。三是債券市場的有序開放，有利于推動境外人民幣資金的投資運用，助推人民幣國際化，也有利于債券市場自身的發展成熟。未來，債券市場的對外開放程度有望進一步加深。

中央結算公司的市場作用和主要進展

在債券市場發展過程中，中央托管機構發揮著獨特的作用。債券中央托管機構是金融市場不可或缺的核心基礎設施，其安全高效運行也成為了金融市場成熟發達的重要標志之一。在市場日益無紙化、網絡化、全球化的今天，中央托管機構正在支持市場發展和創新、監測和控制風險、保障市場運行安全和提高金融市場效率等方面發揮著越來越重要的作用。

中央結算公司經過多年努力，形成了具有自身特色和優勢的服務模式。

（一）發行、登記、托管、結算、兌付功能一體化

這一模式滿足了債券生命周期全過程的處理需求，順應了新興市場對集中處理的客觀需要，有利于發揮中央托管機構的規模經濟和范圍經濟。多年來這套模式運行良好，得到市場成員認可。2012年主要業務指標實現平穩增長。全年支持發行各類債券約5.87萬億元，扣除受貨幣政策影響波動較大的央票后，同比增長6.2%，約占債券市場發行總量的68%；債券托管余額為23.76萬億元，同比增長11.2%，占全市場的89%；辦理債券結算218 萬億元，同比增長21.1%，占全市場的80%；代理兌付4.1萬億元。截至2012年末，公司的機構投資者客戶超過1.2萬余戶，新增債券賬戶數同比增長11.2%；柜臺市場開戶的個人投資者突破1000萬戶。

（二）核心業務較快發展

穩步提升發行服務效能。中央結算公司從1998年起開始提供招標發行系統服務，支持債券無紙化、無場化遠程發行，支持多樣化招標中標方式，適應了大規模、高頻率的發行要求，目前平均每個工作日支持發行5期。招標發行已成為債券發行的主流模式，不僅用于政府債券、政策性金融債，而且越來越多在信用債中應用，提高了市場透明度。

完善債券登記托管服務。中央結算公司成立后，建立了集中保管庫體系，結束了當時分散托管的歷史，有效維護了市場穩定和投資者權益。以國債和政策性金融債無紙化發行為開端，到2001年全面實現債券無紙化，在較短時間內走完了發達國家幾十年才完全實現的無紙化歷程。按照國際公認的原則提供統一、規范的登記托管，為銀行間債券市場設計了一級托管、直接持有為主的透明賬戶體系，實踐證明這是安全、適當的選擇。實現發行、登記一體化，履行法定證券的物權登記職責，提高了安全性和效率。依托一級托管、直接持有，為發行人提供代理還本付息服務。

滿足高效、安全的交易結算需求。公司的債券系統與央行大額支付系統聯網，實現了多渠道的券款對付（DVP）結算機制。該機制適合場外市場結算特點，使用央行貨幣，進行實時全額DVP結算，其結算確定性最強。目前DVP在銀行間債券市場尚未成為強制要求，但DVP結算比例不斷上升。2012年全年二級市場DVP資金結算量同比增長37.9%，銀行間的DVP結算比例為95%以上，全市場的DVP結算比例約為82%。

（三）增值服務不斷優化

創新開展債券信息服務。為了提高債市透明度，中央結算公司為中國債市創建了最早的信息網站——中國債券信息網，現已成為銀行間債券市場的重要信息披露平臺。形成了債券收益率曲線、估值、指數等中債價格指標體系。該體系曾獲中國金融科技二等獎，被財政部、央行、銀監會、證監會、保監會等監管部門采用，被市場機構廣泛使用，市場覆蓋率達90%以上。截至2wOgxKHLiuBU9G4+Iri/z4g==012年底，已有200多支基金使用中債指數作為業績基準，部分指數已成為基金產品的投資跟蹤標的。實踐表明，作為托管結算機構，中央結算公司具有中立性和擁有參與者的債券投資組合數據等天然優勢，可保證公允性和提高個性化程度。建立債券價格指標體系，為市場參與者進行市場風險管理、業績評估提供了便利條件，也為監管者提供了有力工具，促進了債券市場的精細化管理。

債券擔保品管理取得突破性進展。債券因價格波動小、流動性好，是最佳的金融擔保品。進入21世紀以來，全球金融市場復雜程度加深，監管要求越來越嚴格，擔保品的管理變得復雜而重要。去年歐美市場發生了“擔保品風暴”，實質是金融危機后市場對擔保品依賴加強和合格擔保品減少之間的矛盾。優質的擔保品成為稀缺資源。曾經有一家優秀的國際同業CSD（中央托管機構）說過：“金融市場的未來屬于擔保品的管理者和交易者”，我們深表同意。中國市場擔保品供應充足，但使用不足。我們有8萬億元主權債、8萬億元金融債、4萬億元AAA級公司信用債，這些都是優質的擔保品。但是中國的場內市場，包括股票和衍生品市場，主要用現金作為保證金；場外市場的回購交易中，經常出現債券擔保品不足額的情況。因此我們認為，為金融市場提供第三方的安全高效、集中自動的債券擔保品管理服務，是債券CSD重要的發展方向和責任。順應這一潮流，中央結算公司積極跟進，充分借鑒國際實踐經驗，并與中國實際相結合，于2011年正式推出集中化、自動化、專業化的擔保品管理系統。該系統涵蓋了擔保品管理的全流程服務，實現以下業務功能：質押資產池管理、自動選券；擔保品的估值盯市，自動進行擔保品追加/返還/替換或者提示成員操作；自動完成擔保品收益分配；擔保品處置；靈活的查詢對賬等。該系統有兩個方面的核心優勢：一是公司10年研發的第三方債券公允價值，深受監管部門和市場認可，成為擔保品風險管理的基礎；二是靈活的參數設計，可拓展性強，能適應多種市場創新；在中國債券市場加快開放的背景下，我們關注與國際同業合作，發展跨境擔保品管理，為國際投資者進入中國市場和中國投資者進入國際市場提供服務。

（四）推動實施國際化戰略

為順應債券市場開放趨勢，達成建設國際領先托管機構的愿景，中央結算公司加大了推進國際化的力度。深入研究人民幣國際化背景下的中國債券市場改革發展；研究債市開放應對措施和境外機構入市服務措施；開展離岸債券市場調研，推動境內市場和離岸市場的協調發展；為世界銀行技援項目《建立完善的中國國債二級市場》提供咨詢，建議未來10年國債市場發展的路線圖。

跟蹤研究國際標準，參與標準化工作。公司參與了由國際貨幣基金組織和世界銀行聯合開展的金融穩定評估（FSAP），獲得良好評價，體現了公司多年來業務發展創新的成果，并公開披露達標情況。持續參與亞洲債市論壇，參與論證提出亞洲技術和規則標準的可行性。持續跟蹤和研究國際金融基礎設施標準。研究跨境業務直聯和通信標準兼容問題。

深化國際化戰略的目標路徑。在國際業務方面，我們根據債市的開放進程，不斷完善面向境外投資者的服務。初步開辟了內地與境外債市的通道，與香港金管局和明訊合作，為境內機構投資境外債券提供跨境結算服務。下一步，我們將積極推進國際化戰略：以開放為依托，根據中國債券市場開放進程，適時拓展國際服務的領域；以交流為先導，通過多邊和雙邊機制，了解國際同業做法和動態，了解潛在的國際客戶需求；以服務為中心，扎實推進跨境發行、跨境結算、跨境擔保品管理等三條主線，逐步推動國際服務升級；以合作為動力，整合外部聯系網絡（如代理行、境外托管機構、國際信息商等中介），與市場機構共同成長，實現互利共贏。

責任編輯：宗軍