王忠軍控制權涉險？

股市的潮起潮落實在令人感嘆，前幾年一直波瀾不驚的華誼兄弟，今年似乎找到了讓市場興奮的好故事，自4月份以來，股價一路走高，逐步成長為大牛股，9月份市值坐上創業板“一哥”位子。然而，僅僅一個月之內，這只牛股就跌下神壇，自10月10日創下新高之后，股價連續大幅調整，截至11月8日，下跌幅度已近43%。

而在股價和市值一飛沖天的途中，創始人股東連續減持，致控制權滑到了1/3的相對控股線之下。但華誼兄弟公司始終堅稱，創始人的減持不代表對公司前景的不看好。如今在股價和市值雙雙暴跌之后，王忠軍兄弟對公司前景又是如何看待？還想不想把華誼兄弟的事業繼續下去？這就要看創始人股東下一步的行動了。

控制權旁落風險凸顯

王忠軍兄弟是在華誼兄弟股價屢創新高的半道上減持的，雖然不是最高點，但相比年初已高出一兩倍。公司股價的上揚，與今年幾次密集的資本并購密切相關，在創業板公司創始人三年解禁期紛紛到來之際，通過產業并購巧妙配合市值，大股東高位套現，早已不是什么秘密。4月份，兄弟倆的股份解禁之時，王忠軍還表態，短期內他和王忠磊不會出售自己的股票，因為“自己長期看好華誼兄弟”。其后的食言，難免讓華誼兄弟創始人有嫌疑。尤其在10月份股價調整回落之后，更有理由相信，前期股價“虛火”太旺，至于為什么恰好是在大股東的股份解禁之后出現“虛火”，原因不言自明。

需要指出的是，王氏兄弟的減持是冒著控制權風險進行的。在華誼兄弟未上市時，王忠軍、王忠磊兄弟占公司總股本45.88%，上市后股權被稀釋，兩人共計持股34.41%，仍為公司實際控制人。但幾經減持后，如今最大股東王忠軍持股24.32%，兄弟倆合計31.64%，也低于33%的相對控股線，滑到控制權旁落的邊緣。

相比其他影視類民營上市公司，王氏兄弟的控制權屬于偏低水平aeLBw8ZADHBT/TCbjB9sfucQ/QFkkpQAzS4yTZ8m34M=。光線傳媒實際控制人王長田至今擁有51%以上的控制權。再看樂視網，賈躍亭個人持股比例46.57%，加上其他家族成員，亦超過了51%的絕對控股線。今年8月份解禁時，賈躍亭及其家庭成員沒有減持一股，賈還稱，寧愿去質押股票，也不會減持稀釋股權，因為樂視朝著自己的宏偉藍圖才剛剛起步，對股權的牢牢把控，才可以“自己說了算”。

即使把目光轉向香港市場，文化傳媒業公司的股權結構傾向于集中。據雪球信息統計，寰亞傳媒大股東Perfect Sky Holdings Limited持股51.09%，寰宇國際大股東Globalcrest Enterprises Limited持股50.19%，中國星大股東持股54.74%，星美國際實際控制人覃輝控股比例高達72.79%，天馬娛樂大股東榮恩持股75%，長和國際大股東鄭強輝持股57.08%。

“很多上市公司老板在融資時很糾結，上一個項目需要錢，就增發，但增發后又后悔，覺得自己的股權被稀釋，控制權比例低了。”清華大學五道口金融學院家族企業課程主任高皓告訴《董事會》記者，家族企業老板一般都會在融資與控制權之間尋找一種平衡。

王氏兄弟對華誼兄弟有著不錯的愿景，欲做“中國首屈一指的影視娛樂傳媒集團”，打造中國的“時代華納”。但要以控制權旁落犯險，似乎讓人難以理解。

對此，華誼兄弟公關部相關人士對《董事會》記者表示，除兩位王總外，其他股東的股權都比較分散，最多的也不到5%，即使減持一部分，也可確保對公司的控制權。

高皓則認為，華誼兄弟這個企業比較特別，創始人身上凝聚的特殊資產和能力對企業影響較大。從商業價值上來說，沒了王氏兄弟的華誼兄弟，折價很大，被惡意收購的可能性較小。或許是出于對自己的信心，王氏兄弟對企業控制權看得不那么重。

家族財富的新考驗

“家族企業股東都有很強的利益動機，就是積累個人財富，一旦過了解禁期，減持套現的意愿就很強，所以創業板經常造就億萬富翁。”對外經濟貿易大學會計學系副教授陳德球對《董事會》記者表示，作為創業板公司的大股東，王氏兄弟的減持很正常，不應把這個跟不看好企業聯系在一起。

公司董秘胡明曾回應，王忠軍減持是為個人理財及投資，個人投資的項目今后會注入到上市公司中，并表示后期還會減持一部分。王忠軍自己也曾解釋，“我創業這么多年，難道不花點錢嗎？大家還是應正常理解，我覺得主要股東減持，是一個良性循環。”只不過王氏兄弟的后續減持計劃被股價的調整打亂了，在10月份大幅跳水后，即使有資金需要，王氏兄弟也不敢輕舉妄動了，尤其是在另一位大股東馬云大手筆減持造成股價大跌后。10月29日，一則股權質押公告顯示，王忠軍將自己手上5200萬股權質押給上海國泰君安證券資產管理有限公司，在股權未解禁前，股權質押是王氏兄弟換取流動性資金的主要方式，而兄弟倆也表示，質押所得資金是用于個人事務，這一次應該也不例外。

對王忠軍哥倆而言，除華誼兄弟外，他們還直接持有兄弟投資和兄弟盛世大部分股權，并通過這兩家公司再間接投資其他公司。這意味著，王氏家族財富的積累有很多渠道。

華誼兄弟公關部相關人士對《董事會》記者透露，王忠軍在上市公司之外的個人投資將更多集中在技術、互聯網領域，這與上市公司既不屬于同業競爭，又有相關多元性。“希望這些投資將來能有與上市公司互相交叉、聯系的機會，支持公司把握未來新的成長方向。”

無利不起早，在理性經濟人的自利本能下，支持上市公司成長的說法姑且放一邊。王忠軍兄弟如此激進的做法會否暗藏這樣一種吞吐策略？基于家族財富的長期回報考慮，在公眾公司股權價值高估時果斷部分套現，以積累資金進行家族財富的投資，培育有回報的優質項目；而在上市公司股價低估時，考慮擇機注入換取股權，在新一輪股價波動中獲得溢價。如果運作得當，可以實現家族和公眾投資者的雙贏。

“將家族財富和上市公司財富捆綁在一起，共贏發展，是非常好的做法，但目前來看還沒有這樣的公司。我們希望有這樣的公司出現。”陳德球對《董事會》記者說，王忠軍表態會將個人投資孵化的項目注入到上市公司中來，似乎是朝著這個方向走，但最終怎么做，還有待觀望。

企業家的胸懷和視野決定其事業的高度，決定著家族基業能否長青。實現家族財富與上市公司的和諧發展，不僅需要創始人具有高超的資本運作財技，更要有開放、共享的大智慧。

“生意要一語道破就不是生意了，很多都是需要走著看了。”王忠軍的這句話如今品來，愈發耐人尋味。