揭秘交易式融資

歲末臨近，上市公司股東愈發加快了股權質押融資的步子，不少還喜歡借助大宗交易平臺進行交易式融資。所謂交易式融資，是指融資人將股票通過大宗交易的方式轉讓給專門的資產管理公司，融資人獲得與股票市值相應折扣率的資金，并在約定的時間內將股票購回或指令專門的資產管理公司減持，支付一定利息的過程。在券商、信托、第三方財富管理機構的積極推進下，交易式融資已成為上市公司“大小非”將靜態的股權變為動態的資金的一個新的融資渠道。

藍籌質押率

“做到七折都有可能”

2013年11月9日，新綸科技發布公告稱，控股股東、實際控制人侯毅將其2000萬股部分持股（占公司總股本5.36%）質押給招商證券用于融資。這一天，廣宇集團也公告稱，控股股東杭州平海投資將其持有的4359萬股股份質押給宏源證券用于融資。還是在這一天，內蒙君正公告稱，第二大股東烏海市君正科技產業有限責任公司將3000萬股股權質押給建行烏海分行用于融資。

“股權質押”“融資”等關鍵詞匯紛紛出現在上述上市公司的公告中。一位諳熟該業務的上市公司證劵代表告訴《董事會》記者，這種融資方式質押率高，融資利率相對比較低，彈性也比較大。

據了解，雖然信托、券商與第三方財富管理機構都能提供交易式融資的類似操作，但它們各自提供的折算比率與融資利率均有所不同。

一般情況下，信托所能提供的質押率在40%-50%范圍內，不做創業板的項目；券商則橫跨主板、中小板和創業板，主板質押率最高能達到50%，其它通常不超過40%。

獨立財富管理機構、首善財富管理集團（以下簡稱首善財富）的相關負責人透露，“只要你的股票有安全墊，我們就可以操作。如果是主板藍籌公司，做到七折都有可能，一般在六到六五折之間。中小板是五到六折，創業板在四到五折。相比券商，就質押率來說，我們更具備一些優勢。”

融資利率，一般與同業拆借利率和央行利率相關，不同的項目會有一定幅度的上下浮動。

業內人士透露，券商操作的股權質押3a60e60462271b35fed95ca82d80e6b261de9e12df262d3ef3b8092cf44bd1c4融資，一年期大概是8.6%，一年以上的約9%，碰到個別資質比較好的客戶，可能會在8%-8.5%之間。相對來說，信托比較市場化。從這兩年來看，信托產品的收益都在8%左右。在去年年末或者在資金比較緊張的時候，給客戶的回報可以達到12%，它自己融出去的利率有可能在15%-16%。至于第三方財富管理機構，平均水平則保持在8.5%-9%左右。

存在不確定性

不排除跌破平倉線

雖然交易式融資可以使“死股權”變成“活現金”，以解燃眉之急，但其在運作過程中包含的風險也不容忽視。這主要是因為上市公司的股權被質押，若到期時，股東沒有能力回購，則面臨著股權攤薄的風險，而且股權價值很難評估，無法預期它的保值性如何。蘇寧云商就是個例子。

近期蘇寧云商在宣布擬開展銀行業務的影響下，股價有所上漲，11月18日收報于10.85元。這讓人難以想象，公司股價曾經低至4.56元。這讓人不得不聯想到當初公司控股股東張近東所面臨尷尬境地。為了認購上市公司非公開發行的股份，2012年6月上旬，張近東將其持有的6.3億股進行了質押。但是股價的繼續下行給其帶來了明顯的壓力，張近東只能按照前期與信托簽署的相關融資協議，選擇繼續追加質押44200萬股。在當時，有私募專業人士預測，如果股價還無上行預期，那張近東為了公司的控制權，可能不得不繼續追加，而彼時張近東可供質押的股份已然不多。

首善財富相關負責人表示，“在做交易式融資之前，先要對上市公司考察兩個層面：第一個層面，對于上市公司的股票，首先會做一個盡職調查，否則今后業績一旦很差，比如變成ST股了，那股價就會跌得很厲害；第二個層面，需要評估目前股價的情況，如果估值泡沫嚴重，漲得非常多了，那么質押率就不會太高。”

業內專業人士表示，股權質押與實物質押最大的區別，在于股權質押存在很大的不確定性。如果公司經營得不好，那么股價就會下跌，甚至不排除跌到平倉線強制平倉。結果可能是股東財富縮水，股權遭遇分散。

上述證券代表還指出，由于監管層對整個質押式融資的流程并沒有確立明確的規則，尤其是購回的流程，上市公司股東沒有一個明確的程序來遵循，這也讓交易式融資面臨一定的風險。