“新三板”擴容給中關村企業帶來新機遇

2006年初，中關村非上市股份有限公司代辦股份報價轉讓系統正式啟動，為了與原轉讓系統內的退市企業及原STAQ、NET系統掛牌公司區分開來，人們形象的稱之為“新三板”。

最初，“新三板”的掛牌企業只有10家。經過6年的嘗試，“新三板”為建立統一監管下的全國場外交易市場積累了豐富經驗。2012年8月，“新三板”首次擴容，試點范圍除中關村國家自主創新示范區外，新增上海張江、武漢東湖和天津濱海3個高新區。擴容后“新三板”掛牌企業快速增長，2012年全年中關村新增掛牌企業80家，相當于前4年的總和。

2013年1月，“全國中小企業股份轉讓系統”落戶北京金融街，“新三板”將逐漸由區域性試點蛻變為全國性的場外交易市場。6月，國務院常務會議決定，加快發展多層次資本市場，將中小企業股份轉讓系統試點擴大至全國，鼓勵創新、創業型中小企業融資發展。證監會也正按國務院會議的要求，研究制定中小企業股份轉讓系統試點擴大到全國的具體方案。在新政策的推力下，中關村“新三板”的掛牌企業數量激增，截至9月底，“新三板”全部掛牌企業總數達到309家，直追355家創業板的上市企業數。其中，中關村掛牌企業數達到227家，若將已轉板企業計算在內，中關村累計掛牌企業數已經達到234家。與此同時，“新三板”出現了多家企業集中掛牌的喜人景象，8月8日22家企業同時在“新三板”掛牌，以至于成立不久的全國中小企業股份轉讓系統所在地的金陽大廈場地不足，一次難以容納這么多的企業同時舉行慶祝儀式。

“新三板”助高科技企業騰飛

“新三板”市場門檻較低，只要是依法設立且存續期滿2年的股份公司，具有持續經營能力、公司治理機制健全、股權明晰、經過券商持續督導就可以提出掛牌申請。對于掛牌企業沒有設定盈利能力等硬性的財務指標要求，處在研發階段、或者處在虧損狀態的企業都可以提出申請，這對于那些暫時不夠條件登錄創業板和中小板但發展前景好的優質高科技企業尤為有利。實際上，有些虧損企業掛牌后表現很好，取得了不錯的發展。比如金和軟件2011年虧損，2012年扭虧為盈，實現凈利近百萬元，其營業收入中技術開發和技術服務收入增長一倍以上。

目前企業申請“新三板”掛牌的費用約100多萬元，主要包括律師費用、審計費用、評估費用、券商輔導推薦費用等。而中關村示范區針對園區企業掛牌分別給予企業改制階段30萬、掛牌階段60萬元的資金支持。海淀園、石景山園等部分分園對掛牌企業也有相應的資金支持政策，這些資金支持基本可以覆蓋企業的掛牌成本，部分企業還可以實現“零成本”掛牌。

2012年，中關村小微企業1.3萬家，占示范區總企業數的八成以上。小微企業已經成為中關村示范區發展的重要力量，但是科技型小微企業以科技和智力為主要生產要素，具有“輕資產、融資急”的特點，融資難一直困擾著企業的發展。“新三板”為科技型小微企業借助資本市場力量加快發展提供了一條很好的途徑。根據2012年財報統計，中關村八成掛牌企業年收入不足億元，其中總收入不足3000萬元的掛牌企業占四成，索享股份、神州云動、典雅天地等企業2012年營業收入不足千萬元。此外，審批時間短、掛牌程序便捷也是“新三板”的優勢之一。2013年掛牌的科勝石油、布雷爾利、維珍創意成立僅三年就已經成功掛牌。

創投機構搶灘“新三板”

“新三板”擴容讓創投機構看到了機會。目前已有很多創投專門投資于“新三板”掛牌企業，甚至還有的創投機構投資未掛牌的高科技企業。目前中關村示范區掛牌企業中四分之一左右的企業股東中有創業投資的身影。中國風投、復星創投、聯想控股、北京慧識金投資、北京啟迪匯德創投等知名創投機構都已進軍“新三板”市場。部分創投機構投資了多家掛牌企業，比如上海天一投資咨詢公司投資了合縱科技、海飛翔、中科聯眾、新銳英誠、現代農裝；銀樺投資及其下屬公司投資了達通通信、七維航測、信諾達、中海陽。

“新三板”為何能吸引如此多的創投機構？相對于其他企業來說，“新三板”企業的快速轉板預期是資金蜂擁的最大動力。目前，“新三板”共有7家掛牌企業已成功轉板，這7家企業均為中關村掛牌企業：久其軟件登陸中小板；北陸藥業、世紀瑞爾、佳訊飛鴻、紫光華宇、博暉創新、東土科技登陸創業板。以世紀瑞爾為例，啟迪中海在2006年底多次買入世紀瑞爾；2009年啟迪中海、啟迪明德又同時參與該公司的定向增資。2010年底，世紀瑞爾登陸創業板，啟迪創投獲得了豐厚的收益。此后，啟迪創投不僅投資了諾斯蘭德、聯飛翔、海鑫科金，而且還在掛牌之前投資了德鑫物聯，并且積極推動德鑫物聯在“新三板”掛牌。

市場機制有待完善

七年來，“新三板”市場的發展取得了顯著的成績，掛牌企業數量快速增長，但是目前市場運行中還存在一些機制問題有待完善。

一是融資規模偏小，融資功能有待提高。“新三板”市場的融資方式以小額定向募集為主，不公開發行股票，不向社會公眾募集資金，整體來看融資規模偏小。2006-2012年，中關村“新三板”掛牌企業只有40家發生過定向增資，增資總額僅為20多億元。今年7月掛牌的藍天環保開創了掛牌融資同步的先例。但是目前掛牌企業的融資規模較小，未來“新三板”的融資功能仍有待進一步提高，以便更好的滿足企業的資金需求。

二是交易活躍度較低，交易模式有待完善。市場交易清淡一直是“新三板”面臨的重要問題。2012年中關村“新三板”成交1.1億股，成交額達5.7億元。與之相比，2012年創業板共成交1400多億股，成交總額達到2.3萬億元。可見“新三板”與創業板的交易活躍程度還存在相當大的差距。

今年發布的《全國中小企業股份轉讓系統業務規則》規定，“新三板”股票轉讓可以采取協議方式、做市方式、競價方式或其他中國證監會批準的轉讓方式。在NASDAQ等境外場外交易市場多采用做市商制度，做市商制度依靠公開、有序、競爭性的報價驅動機制，實行雙向叫價，能保證證券交易的規范和效率，為市場提供即時性和流動性。如果股票轉讓多采取做市方式，預計將提高“新三板”交易活躍度。

三是轉板制度有待明確。我國A股市場IPO停發已經近一年，IPO重啟時間尚不明確，與之形成對比的是“新三板”掛牌如火如荼。“新三板”或可作為疏導化解IPO“堰塞湖”的好辦法。如果能制定一套合理的轉板制度，讓部分掛牌企業能夠轉板，或將來有希望轉板，將極大地增強“新三板”市場的吸引力。

（作者系中關村創新發展研究院高級咨詢師）