探析我國證券投資基金績效的評價及發展前景

摘 要：基金績效評價是一個復雜的問題。它不僅涉及到衡量績效的客觀有效的度量方法，也關系到基金績效的持續性和業績歸因分析等多方面的因素。從目前的情況看，我國在基金績效評價方面的研究依然非常薄弱，不僅在理論研究上還基本停留在國外90年代的理論水平，在實證研究上也比較缺乏。本文詳細闡述了我國證券基金績效的現狀和將來的發展，希望為我國證券基金績效評價的發展提供一些借鑒。

關鍵詞：證券投資；基金績效；發展前景

中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A 文章編號：1674-7712 （2013） 20-0000-01

一、證券投資基金績效綜述

至2004年6月底，國內基金業的規模已達到3000億元左右[1]，證券投資基金已成為最重要的機構投資者。選擇并持有基金從而參與證券市場成為越來越多的機構和個人投資者的選擇。由于目前基金銷售的激烈競爭，各家基金公司在宣傳自己業績時往往片面地引用各種統計數據，同時由于相關法規的不完善，使投資人無法客觀、專業地評價基金的運作水平。

國外近幾十年的理論研究和實踐表明，數量分析的方法被大量地引入基金績效評價。隨著現代金融理論的不斷發展，基金績效評價在理論研究的指導下進行了許多實證分析，而實證分析的結果又反過來對相關的金融理論和假設進行了驗證。事實上，許多在金融投資理論界存在爭議的假設依然能夠在基金績效評價的領域發現其蹤跡。

基金績效衡量是對基金經理投資能力的衡量，其目的在于將具有超凡投資能力的優秀基金經理鑒別出來。基金績效衡量不同于對基金組合表現本身的衡量。基金組合表現本身的衡量著重于反映組合本身的回報情況，并不考慮投資目標、投資范圍、投資約束、組合風險、投資風格的不同對基金組合表現的影響。但為了對基金經理的投資能力做出正確的衡量，基金績效衡量則必須對投資能力以外的因素加以控制或進行可比性處理。

投資者需要根據基金經理的投資表現來了解基金在多大程度上實現了投資目標，監測基金的投資策略，并為進一步的投資選擇提供決策依據；投資顧問需要依據基金的投資表現向投資者提供有效的投資建議；基金公司一方面為吸引基金投資會利用其業績表現進行市場營銷，另一方面會根據績效衡量提供的反饋機制進行投資監控并為改進投資操作提供幫助；管理部門從保護投資者利益的角度出發也會對如何恰當地使用績效衡量指標加以規范。所有這些方面都依賴于對基金績效的正確衡量以及對績效信息的恰當利用[2]。不言而喻，不正確的績效信息以及對績效信息的不恰當運用都會帶來不利甚至災難性的后果。

二、基金績效衡量的目的與意義

基金績效衡量是對基金經理投資能力的衡量，其目的在于將具有超凡投資能力的優秀基金經理鑒別出來。基金績效衡量對投資者、監管部門以及基金公司本身都重要的意義。

（一）衡量基金績效應考慮的因素

1.基金的投資目標。基金的投資目標不同，其投資范圍、操作策略及其所受的投資約束也就不同。例如，債券型基金與股票型基金由于投資對象不同，在基金績效衡量上就不具有可比性。再例如，一個僅可以進行小型股投資的基金經理與一個僅投資于大型公司的基金經理也不具有可比性。因此在績效比較中必須注意投資目標對基金績效衡量可比性所造成的影響。

2.基金的風險水平。現代投資理論表明，投資收益是由投資風險驅動的，因此投資組合的風險水平深深地影響著組合的投資表現，表現較好的基金可能僅僅是由于其所承擔的風險較高所致[3]。因此為了對不同風險水平基金的投資表現做出恰當的考察，必須考察該基金所獲得的收益是否足以彌補其所承擔的風險水平，即需要在風險調整的基礎上對基金的績效加以衡量。

3.比較基準。從成熟市場看，大多數基金經理人傾向于專注于某一特定的投資風格，而不同投資風格的基金可能受市場周期性因素的影響而在不同階段表現出不同的群體特征，因此在基金的相對比較上，必須注意比較基準的合理選擇。

4.時期選擇。在基金績效比較中，計算的開始時間和所選擇的計算時期不同，衡量結果也就不同。一些公司常常會挑選對自己有利的計算時期進行業績的發布，因此必須注意時期選擇對績效評價可能造成的偏誤[4]。

5.基金組合的穩定性。基金操作策略的改變、資產配置比例的重新設置、經理的更換等都會影響到基金組合的穩定性。因此，在實際評價中必須對這些問題加以考慮。

（二）績效衡量問題的不同視角

1.實務衡量與理論衡量。實務上對基金業績的考察主要采用兩種方面：一是將選定的基金表現與市場指數的表現加以比較；二是將選定的基金表現與該基金相似的一組基金的表現進行相對比較。與實務方法不同，理論上地基金績效表現的衡量則以各種風險調整收益指標以及種績效評估模型為基礎，理論方法一般均需要特定的假設條件。

2.短期衡量與長期衡量。短期衡量通常是對近3年表現的衡量，而長期衡量則通常將考察期設定在3年（含）以上。

3.事前衡量與事后衡量。迄今為止還沒有可靠的事前績效衡量方法，因此，人們也只能將事后衡量的結果作為有效決策的出發點。

4.微觀衡量與宏觀衡量。微觀績效衡量主要是對個別基金績效的衡量，而宏觀衡量則力求反映全部基金的整體表現。

5.絕對衡量與相對衡量。僅依據基金自身的表現進行的績效衡量為絕對衡量，而通過與指數表現或相似基金的相互比較進行的績效衡量則被稱為相對衡量。

6.基金衡量與公司衡量。基金衡量側重于對基金本身表現的數據分析，而分析衡量則更看重管理公司本身素質的衡量。

三、我國基金績效評定的科學發展

雖然目前沒有強有力的證據能支持我國證券投資基金績效具有持續性，中小投資者對目前我國證券投資基金仍需持謹慎態度，尤其在當前大盤下跌調整時期不能想當然地將其作為資本市場的避風港。在基金績效評價方法上要把老的評價方法和新的評價方法結合起來，對諸種方法進行一致性分析，找到不同方法的相關系數，并進行綜合評價，從而構建適合我國的證券投資基金績效評價體系。

四、結論

我國證券市場尚處于不完善、不健全的階段，政策導向對于市場整體走勢有著重大的影響，在整個市場缺乏效率的情況下，信息傳遞到不同投資主體的時間是大為不同的。因此，完善的市場信息披露制度，公開公正的信息環境是證券投資基金提高選擇股票、把握時機能力的重要途徑，同時也是我國證券投資市場更加規范有效的關鍵。

參考文獻：

[1]余壽喜，韓立巖.證券投資基金業績評價體系研究[J].首都經濟貿易大學學報，2004，1.

[2]梅國平.投資組合績效評價的實證研究[J].投資與證券，2003，1.