政策思路應讓市場明白

當英國央行（BoE）新任行長馬克？卡尼（Mark Carney）首次與同事和幕僚坐在一起的時候，他不會缺少來自世界各地的諫言。隨著央行資產負債表規模繼續膨脹，加上經濟增長疲軟，許多知名經濟學家對全球貨幣當局掀起的資產購買潮感到擔憂。

美聯儲（Fed）前主席保羅？沃爾克（Paul Volcker）最近警告稱，各國央行正引發“投機性扭曲和……潛在通脹”的風險。芝加哥經濟學家、印度政府首席經濟顧問拉古拉姆？瑞占（Raghuram Rajan）假借溫斯頓？邱吉爾（Winston Churchill）口吻說：“在經濟政策領域，從來也沒有一次像這樣，如此少的人，依據如此少的證據，投放如此多的資金。”

按央行官員們自己的說法，他們對這些政策越來越擔心——他們稱，之所以出臺這些政策是因為他們別無選擇。目前已離任的默文？金爵士表示：“渴望回歸正常是可以理解的。”卡尼在貨幣政策委員會的新同事中，有6位（占多數）已經投票反對進一步實施大規模資產購買計劃或量化寬松政策。

最近在美聯儲談論退出量化寬松政策之后出現的市場動蕩生動地表明，任何央行退出此類干預在本質上是多么地困難。這不是溝通問題，而是一個政策問題，它導致了巨大的不確定性。

但僅僅指出這些非常規政策的破壞性和風險還不夠，情況已然如此。如今的問題是，如果你是卡尼，面對這種新的信息和分析結論，你會怎么做？

首先，也是最重要的一點是，他應該確保，在出臺任何新的非常規政策之前，都必須事先制定好可信的、低風險的退出戰略。否則，與退出相關的不確定性可能抵消政策的積極效果。

其次，卡尼應該將重點放在我們有所了解的政策工具上——利率或貨幣供應。與資產購買相比，這些工具的效果更為明確，本身也更容易被投資者（和央行）所理解。

第三，他應該說明，利率下限為零這一點在多大程度上束縛了政策，從而讓投資者更清楚地了解政策工具。

第四，卡尼應該指出未來他在何種通脹和產出條件下會讓銀行利率回到正值。這種前瞻指引將提供一份退出戰略，人們將會從中看到，政策需要多久才可能回歸正常。

第五，英國央行應該拿出一份在再次調高利率后將會使用的利率制定指引。

讓市場相信英國央行不會迅速提高短期利率，將有助于在當前將長期利率保持在低位。這種方式的新穎之處在于，它將重點放在政策工具上，而不是僅僅放在英國央行的2%通脹目標上。目標是必要的，但如果采取了不惜一切代價的做法，通過政策工具對市場實施了帶有任意性、難以捉摸的干預，并造成意想不到的后果（正如我們最近看到的那樣），那么這些目標是不夠的。

盡管存在這些危險，一些人仍辯稱，只要有助于實現目標，英國央行可以而且應該在任何市場，以任何力度，在任何時間段，利用任何工具或計劃（無論新舊）進行干預，而不用考慮長期的意外后果或短期的附帶損害（比如對某些人或市場的損害）。

對英國和全球貨幣政策而言，現在是關鍵時刻。這種困難局面給卡尼帶來了巨大挑戰：他有很大機會幫助英國經濟重回正軌，同時，通過樹立榜樣，推動全球貨幣政策恢復健康。