錢荒繼續(xù)發(fā)酵

月末、季末、半年末，在這個讓金融機(jī)構(gòu)異常敏感的節(jié)點(diǎn)上，資金面緊張從銀行間拆借開始，逐步蔓延。

“預(yù)計接下來的幾個月，漣漪效應(yīng)會波及理財產(chǎn)品市場、票據(jù)融資市場和信托領(lǐng)域，接著是那些高度依賴影子銀行的借款者，例如地方政府、中小企業(yè)和開發(fā)商。預(yù)計融資成本將上升，風(fēng)險大的借款者獲得貸款的機(jī)會將減少。”巴克萊銀行6月27日發(fā)布的報告稱，央行聲明平息了市場，但是難以避免漣漪效應(yīng)。

基金：贖回量創(chuàng)歷史新高

銀行資金驟緊，令處于全市場流動性底部的貨幣基金首當(dāng)其沖。6月20日，貨幣市場1天回購利率一度觸及30%，創(chuàng)新歷史高位，資金面緊張可窺見一斑。

“雖然對銀行6月攬儲的傳統(tǒng)習(xí)慣有心理準(zhǔn)備，但市場如此缺錢以至于渠道幾乎無暇顧及銷售的情況還是讓人始料未及。”某家近期剛募集完新產(chǎn)品的某基金公司市場部人士如此坦言。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，當(dāng)月成立新基金28只（A/B/C合并計算），首募規(guī)模共計397.05億元，不僅是今年以來各單月中吸金最少，也創(chuàng)下了自去年10月以來新基金成立規(guī)模的新低。對比今年以來各月數(shù)據(jù)，從規(guī)模看6月吸金水平最低，1-5月首募規(guī)模分別為583.60億元、566.05億元、966.97億元、429.97億元和661.77億元。

據(jù)了解，6月25日，一只平時業(yè)績較好的大型基金公司百億級貨幣基金就已被贖回60億，幾乎所有基金公司旗下貨幣基金都已被贖回過半。截至今年1季度末，貨幣基金總資產(chǎn)規(guī)模6409億元，而二季度末貨幣基金的規(guī)模很可能僅剩下不足3000億元。一位基金公司分析師坦言，貨幣市場基金受資金面影響最大，凈值也跟著下跌，很多機(jī)構(gòu)都在考慮在資金面緊張的時候贖回貨幣基金，貨幣基金遭遇贖回或?qū)⒊蔀橼厔菪袨椤?/p>

面對贖回，基金經(jīng)理為變現(xiàn)資產(chǎn)度日如年。除了天治基金公告提示負(fù)偏離超過0.5%，絕大多數(shù)貨幣基金都出現(xiàn)了不同程度的負(fù)偏離。這已經(jīng)是繼2006年和2011年之后，貨幣基金第三次出現(xiàn)集體困境，貨幣基金的流動性管理之重再度凸顯。

“通常年中金融系統(tǒng)的資金面都會出現(xiàn)緊張，但這次的局面是罕見的。我們每天的工作就是到處求人借錢、求客戶不要贖回，如同楊白勞過年關(guān)熬日子。大部分公司要做到的是保贖回款，除了提前支取存款，哪怕交易違約。這幾天質(zhì)押式回購的清算的確出現(xiàn)不少違約行為。”上海一家貨幣基金經(jīng)理稱，在這樣的背景下，許多同行一度不再愿意和基金做交易。

此外，“錢荒”致使6 月債券基金跌幅達(dá)到1.96%。“資金面緊張是元兇。”某分級債基基金經(jīng)理表示，近期資金面緊張，機(jī)構(gòu)紛紛拋售手中資產(chǎn)，引發(fā)債券價格下跌，從而導(dǎo)致債券基金凈值下跌，杠桿債基正是在此預(yù)期下市價大幅下行。

“從杠桿債基產(chǎn)品設(shè)計來看，杠桿債基具有雙重杠桿，即債券投資的杠桿和結(jié)構(gòu)性杠桿，因而在債市下行中，杠桿債基的跌幅會較普通債基更大。”招商證券基金分析師如是指出。

由于杠桿債基是上市交易型品種，在市場整體資金面緊張時，資金可能會抽離此類品種轉(zhuǎn)而去追逐較高收益品種譬如逆回購等，這將加劇其市價波動。

此外，在這波錢荒中，受波及的不僅是普通的基金公司，此前背靠大樹的銀行系基金公司產(chǎn)品發(fā)行也受到一定影響。

統(tǒng)計顯示，民生加銀策略精選首募4.15億元，有效認(rèn)購戶數(shù)3428戶；工銀保本3號同樣僅募集4.75億元，有效認(rèn)購戶數(shù)3525戶。

此外，農(nóng)銀行業(yè)領(lǐng)先首募8.64億元；工銀信用純債兩年定開債券首募12.14億元；建信消費(fèi)升級混合、中銀美麗中國股票、交銀成長30股票分別首募12.43億元、12.58億元和20.25億元；浦銀安盛季季添利首募最高，達(dá)24.65億元。

“銀行系基金憑借股東優(yōu)勢在平時發(fā)行時占據(jù)優(yōu)勢，但當(dāng)銀行也缺錢的時候，即便是股東，也難以對新基金發(fā)行產(chǎn)生熱情。”分析人士表示。

受訪基金經(jīng)理紛紛表示，“錢荒”還將繼續(xù)，目前資金面緊張情況有可能延續(xù)到7月份。

券商：流動性風(fēng)險暴露

“盡管此次資金緊張爆發(fā)在銀行，但受流動性緊張波及較大的應(yīng)該是靠通道業(yè)務(wù)沖上規(guī)模的券商資管。”一位券商的資管業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說。

6月21日至6月25日，銀河水星2號暫停贖回5日，一度引起市場緊張。

這位負(fù)責(zé)人說：“水星2號出現(xiàn)兌付危機(jī)主要是因?yàn)橹鲃庸芾砟芰Τ隽藛栴}，鋼絲沒走好，債券倉位太高，沒有及時降下來。”銀河水星2號主要投資投資協(xié)議存款和1年期內(nèi)票據(jù)，這讓業(yè)內(nèi)不得不將其與同期的銀行聯(lián)系在一起。

6月20日，銀河證券發(fā)布公告稱，由于目前市場波動劇烈，嚴(yán)重影響了水星2號的正常流動性。為了維護(hù)此集合計劃穩(wěn)定運(yùn)行，保護(hù)現(xiàn)有集合計劃份額持有人利益，計劃自2013年6月21日起暫停退出。

“我相信銀河證券做出暫停退出的決定也很艱難，初衷是負(fù)責(zé)任的，不想讓現(xiàn)有持有人虧損，但也讓流動性危機(jī)暴露在大家面前。”一位熟悉銀河資管的人士稱，“應(yīng)該是客戶前幾天連續(xù)贖回，投資經(jīng)理無法變現(xiàn)，無法變現(xiàn)的原因是投資的票沒人接盤，無法兌付，且贖回客戶很有可能是機(jī)構(gòu)客戶，導(dǎo)致根本來不及調(diào)整結(jié)構(gòu)。”

公開資料顯示，“水星2號”的投資標(biāo)的為現(xiàn)金類資產(chǎn)（包括現(xiàn)金、銀行存款、貨幣市場基金）和中短期金融工具（包括央行票據(jù)、短期融資券、三年期國債等）。截至2013年一季度末，水星2號的債券倉位仍高達(dá)81.95%，其銀行存款和清算備付款合計只占總資產(chǎn)的10.03%，如果贖回超過10%，債券又賣不掉，該計劃就沒有現(xiàn)金進(jìn)行支付。

水星2號并不是個例，業(yè)內(nèi)人士表示，貨幣市場資金緊張對券商貨幣市場產(chǎn)品造成壓力很大。慶幸的是，在流動性緊張三日之后，央行即明確表態(tài)將向金融機(jī)構(gòu)注入流動性，波及面沒有繼續(xù)擴(kuò)散，銀河水星2號也在6月26日恢復(fù)贖回。

分析人士認(rèn)為，央行嚴(yán)禁資金空轉(zhuǎn)旨在借機(jī)打擊影子銀行業(yè)務(wù)，逼迫銀行把表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)。所以，券商資管中最具有政策風(fēng)險的當(dāng)屬定向資管業(yè)務(wù)，它扮演了“影子銀行”的角色。

2012年以來，券商資管也成為影子銀行的重要通道，隱藏了不少銀行表外資產(chǎn)，如果目前的錢荒繼續(xù)發(fā)酵，大量資金被強(qiáng)行并入表內(nèi)，那么通道業(yè)務(wù)就會大受影響。

截至2012年末，券商資管規(guī)模整體突破了1.3萬億元。其中集合理財管理資產(chǎn)規(guī)模只有990億元，而券商定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)出現(xiàn)了“爆發(fā)式增長”，從2011年底的1300億驟升至逾1萬億。

眼下，券商資管已經(jīng)開始調(diào)整通道業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度。以中信證券為例，截至今年3月底，中信證券的受托資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到約3000億，在年后的4個月中增長了約500億，其中集合理財數(shù)十億。與去年年末以來的三個月2300億的速度相比已經(jīng)大大降低。

另外，據(jù)媒體報道，目前招商證券、國泰君安等多家券商正在滬深交易所測試資管“小集合”的掛牌交易，此舉或?qū)殂y行規(guī)避“8號文”，將非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)提供新途徑。

據(jù)了解，券商用標(biāo)準(zhǔn)化的資管“小集合”投資非標(biāo)資產(chǎn)，然后與銀行理財資金對接，就完成了銀行理財?shù)姆菢?biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，但小集合不能直接投非標(biāo)，一般要通過集合信托，所以一般就是理財-小集合-集合信托-非標(biāo)資產(chǎn)的處理方式。

而且，如果銀行的信貸做出調(diào)整，表外業(yè)務(wù)受到限制，那么部分融資需求就會轉(zhuǎn)到券商，券商的融資類業(yè)務(wù)比如股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)就會獲益。

信托：單一信托面臨斷供

近期在銀行間市場突然出現(xiàn)的流動性緊張，讓背負(fù)“最大影子銀行”名聲的信托行業(yè)余震不斷。

依靠銀行輸血的單一信托面臨斷供，集合信托也因?yàn)槭找嫫諠q的短期理財產(chǎn)品而遭遇客戶被搶，更大的兌付危機(jī)在持續(xù)上升的社會融資成本的陰影里慢慢降臨。多地傳來的監(jiān)管摸底兌付行動，更被業(yè)界看成是貨幣政策大調(diào)整前的考察行動。

“銀行斷供，大金主因?yàn)榱鲃有跃o張也猶豫不前。”某信托公司劉先生說。他所在的信托公司從5月開始就感受到壓力，最近一個月整個公司就成立了3筆單一信托項目，不到去年同期的1/3。“好幾個項目本來都談好了，機(jī)構(gòu)那邊卻放不了款。”

這幾天，劉先生的主要工作就是跑銀行，協(xié)商之前的融資項目放款。不過，他知道一切都是無用功，在被很多同行擠滿的辦公室里，銀行的人顯得比他們還著急。一家銀行近日設(shè)計的短期理財產(chǎn)品年化收益率達(dá)到10%以上，已經(jīng)超出了信托能夠承接的范圍，這意味著銀行愿意貼錢融資周轉(zhuǎn)。

在中國信托業(yè)協(xié)會一季度的統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，在近9萬億的信托資產(chǎn)規(guī)模中，近7成是單一信托，而銀行理財資金則是最大的購買者。如今，隨著最大金主陷入“錢緊”狀態(tài)，單一信托發(fā)行也陷入困境。

各地傳來的信托摸底風(fēng)聲更讓人緊張。近日，江蘇、上海、浙江和廣東的多家信托公司收到銀監(jiān)會非銀部門下發(fā)的通知，要求著重上報2013年6月25日至12月31日期間到期的信托項目情況，并要求寫明上述信托項目明確的兌付資金來源。

與往年相比，這次如此細(xì)致的要求說明資金來源實(shí)屬罕見。一位信托公司的副總分析稱，監(jiān)管層此次摸底極有可能是為了考量在這一次央行的“金融測試”中，作為銀行信用鏈延長部分的信托產(chǎn)業(yè)的兌付風(fēng)險到底多大？這也許是在為貨幣政策調(diào)整前的劑量考察。

近年來，在銀根緊縮、各行業(yè)融資需求強(qiáng)烈的情況下，信托成為資本市場的“高富帥”，規(guī)模急劇擴(kuò)張，收入奇高。在2007-2011年5年間，信托產(chǎn)品收益明顯高于同業(yè)卻從未發(fā)生風(fēng)險事件，投資者普遍形成了“信托零風(fēng)險”的慣性思維。

由于信托牌照稀缺，信托公司重視自身信譽(yù)，所以雖然沒有法律規(guī)定信托公司必須自己兜底，但是沒人愿意打破剛性兌付的局面，但這并不意味著信托的“剛性兌付”未來不會被打破。

“錢荒”對信托最直接的沖擊則是即將到期的信托兌付問題。僅以信托中的大頭房地產(chǎn)信托的兌付量來看，公開統(tǒng)計顯示，2013年集合資金房地產(chǎn)信托到期規(guī)模為2000億左右，這一數(shù)字較去年多了500億元左右。上海一位信托人士表示，今年到底的信托產(chǎn)品，大部分要等到年底兌付。此時“錢荒”對于信托產(chǎn)品的兌付更多是市場心理層面的影響，這對接下來信托產(chǎn)品的發(fā)售是極大的利空。

一旦房地產(chǎn)市場持續(xù)處于滯漲階段，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品就有可能出現(xiàn)大規(guī)模的兌付問題。一旦房地產(chǎn)信托出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，剛性兌付就只是個影子，根本不可能兌現(xiàn)。

目前，中國金融系統(tǒng)的去杠桿效應(yīng)，正在影響房地產(chǎn)行業(yè)，部分房企依靠信托融資的方式會受到限制，開發(fā)商的現(xiàn)金流也會變得緊張，這將增加房地產(chǎn)信托產(chǎn)品剛性兌付的風(fēng)險。

“信托公司需要有一定的心理準(zhǔn)備和相應(yīng)的安排。”一位信托業(yè)協(xié)會理事撰文表示，對于銀行的“去杠桿”持續(xù)下去，最明顯的影響可能是信托的資金來源進(jìn)而影響到信托的規(guī)模，更深層看，可能影響到信托的資金池問題、項目安全問題以及接盤處置風(fēng)險的市場基礎(chǔ)等等問題。從這樣的角度看，宏觀貨幣政策對于信托行業(yè)的影響應(yīng)該是漸進(jìn)式的。

值得注意的是，“錢荒”引發(fā)的連鎖反應(yīng)在近期發(fā)酵，后續(xù)能否得到緩解有待觀察。