系統陷阱

高頻交易，這個曾引起海外股市多次“雪崩”的神秘工具，終于在中國浮出水面。

光大“烏龍指”事件的官方版本已塵埃落定：光大證券ETF套利策略系統出現錯誤。由此，卻凸顯出技術系統缺陷帶來的市場的波動非常驚人。大家不禁感嘆：“原來機構把電腦程序設置好，面對海量而復雜的市場信息，它不僅能自動分析，還能自己下單?！辈粌H如此，機構還可以跨市場在各品種間進行無風險的套利操作，復雜的計算公式和自動化交易足以讓普通股民望洋興嘆。

兩秒花掉72.7億元

由于套利交易系統被認為是“8·16”事件的源頭，業界的目光也被迅速的吸引到了該交易軟件的開發者身上。該套利交易軟件的訂單生成系統是光大證券自主研發，訂單執行系統是向“上海銘創軟件技術有限公司”購置。光大證券方面稱，恰是生成系統和執行系統同時出錯，導致了問題的出現。

據證監會通報，光大證券自營的策略交易系統因設計缺陷，導致生成巨量市價委托訂單，直接發送至上交所，實際成交72.7億元。而巨量訂單在僅僅2秒鐘之內發出，且無力挽回。

高頻交易有很多面紗，而其中最重要的是“程序化交易”?！肮静呗酝顿Y部使用的套利策略系統出現了問題，該系統包含訂單生成系統和訂單執行系統兩個部分?！惫獯笞C券的公告中表示，訂單執行系統針對高頻交易在市價委托時，對可用資金額度未能進行有效校驗控制，而訂單生成系統存在的缺陷，導致特定情況下生成預期外的訂單。所以，8月16日，光大證券策略投資部按計劃開展ETF套利交易后，由于訂單生成系統存在的缺陷，導致在11時05分08秒之后的2秒內，瞬間生成26082筆預期外的市價委托訂單，并被直接發送至交易所。

“略過保證金驗證環節和其他風控環節的可能性是存在的?！蹦匙C券公司研究衍生品交易的研究員告訴記者，高頻交易本身講求的是閃電交易速度，特別是對套利交易而言，存在著“沖擊成本”的問題，不排除為了降低沖擊成本而減去或略過風控環節的可能。

但是，光大證券在8月19日發布的“重大事項公告”中關于“事件原因”的部分，僅僅提及“套利系統出現問題”，卻對風控環節的“防火墻”完全失效避而不談。有分析人士指，光大證券方面抹去對風控環節的討論，意在規避責任。

套利交易系統缺陷

而業內人士則進一步指出，“光大證券套利系統引發市場激烈動蕩，不僅暴露出光大自身風險控制系統存在重大缺陷，同時應該拷問的還有上交所、中登公司對券商自營賬戶保證金粗放管理的制度漏洞。”

目前國內從事高頻交易套利的高手基本集中在深圳，這些人每天盤后都做盤后數據實時量化分析，并對系統的某些核心技術參數進行修正，以期更加準確、迅速的捕捉盤中隨時出現的獲利機會。這是所有高頻交易套利人士每天必做的功課。

光大證券已公開承認其套利系統為高頻交易軟件，既然如此，光大證券策略投資部每天盤后對交易數據實施量化處理、修訂訂單生成系統參數也就成為其每天必須完成的工作。

記者獲悉，光大套利烏龍是由策略投資部臺灣團隊測試新的投資模型所致。由于該人士不在策略投資部供職，其所說的新的投資模型應該是內部團隊對訂單生成系統核心參數修改，恰恰是在參數修改時發生了原本不該出現的錯誤。

高頻交易是閃電交易，當年權證就是如此操作，10秒可下單5000筆， 如此一來，光大策略投資部團隊無異于將一輛拆除了剎車的跑車全速開上了高速公路。

事實上，光大證券策略投資部在“8·16”事件之前就已經被業內公認“玩法比較激進”。

一個典型的例子是，光大證券在2012年末推出“光大陽光掛鉤300分級集合資產管理計劃”，該產品分為A、B、C三類份額，其中B類由產品管理人光大證券以自有資金認購，負責將產品投資于現金類及固定收益類產品，預期年化收益率5.15%，扮演“安全墊”的角色，超出部分收益以業績報酬的形式作為管理回報。產品成立一年后若滬深300指數上漲，A類客戶獲利8.5%，C類客戶損失全部本金；反之，一年后滬深300指數下跌，普通級客戶虧損2%，進取級C類客戶則可獲得高達329%的投資回報。

一年后C類客戶要么虧光，要么翻3倍，這種“玩法”相當刺激。

高頻交易不能缺位

程序化交易，又稱程式交易，發源于上世紀80年代的美國，其最初的定義是指在紐約股票交易所（NYSE）市場上同時買賣超過15只以上的股票組合，分為程式買入與程式賣出兩種，因此，有時也被稱為籃子交易。

而從資料中我們可以看到，西方發達國家市場在交易系統方面的研究己經相當成熟。美國股票市場上有70%的交易是通過高頻交易和程序化交易完成。像高盛、摩根士丹利及德意志銀行都是程序化交易的最活躍的公司。

雖然參與者眾多，高頻交易卻并不是一個無風險的操作。

2010年5月6日，美國股市道瓊斯指數盤中瞬間下跌998.5點，重挫9.2%，事后調查顯示著并非是交易員“烏龍指”所引發的，而是程序化止損指令和賣出指令集中觸發所導致的大幅下挫。

此前一次類似的“黑天鵝”事件是1987年10月19日，當天美國股市開盤后大量股票被拋出，引發了交易所電腦系統線路變慢，電腦顯示的情況落后于實際交易情況。當時大量的電腦裝有比較股票現價與期貨價格的程序，由于電腦顯示的期貨價格低于基礎股票價格20%以上，這些電腦發出了無窮無盡的止損命令，最終釀成“黑色星期一”。

但是，不得不說，雖然華爾街的高頻公司碰到了一些困難，但是國內的高頻交易卻依然頗有市場，高頻交易正引發越來越多的機構和專業投資者的關注。

相對而言，國內的程序化交易系統發展得相對較海外更晚。當然對中國市場有無“高頻交易”，業內存在比較大的爭議。由于國內交易所發布數據的頻率通常為每秒鐘2筆，交易者無論利用什么軟件，行情發送頻率都是相同的，無法實現毫秒級別的快速開平倉，因此多數交易者都會持倉數秒以上，與國外所謂的高頻交易有著本質區別。

而且在期貨領域的應用，高頻交易仍然是一個新鮮的詞匯。無論是在交易系統研究還是系統應用方面的成果都較為缺乏。不過上述業內人士表示，由于我國的信息技術應用起步較高，近幾年隨著市場化程度的提高，新的投資理念被源源不斷地引進，各交易所也適時推出了套利交易指令，各種各樣的程序化交易系統被開發出來，盡管在市面上還看不到商業化的交易系統推出，但底層的程序化交易開發平臺、應用平臺等均已較為完善。

海通證券在一篇研報中表示，對于高頻交易，現在普遍存在一些誤讀，要么認為非常賺錢，要么認為擾亂市場。而實際上，大部分高頻策略根本不是賺錢策略，而是為了提高市場流動性和市場深度。