保險聯姻信托，與我何干？

中國平安前三季度經營活動產生的凈利潤13.82億，對營業利潤貢獻3.67%，而2012年同期經營活動凈利潤87.97億，對營業利潤貢獻34.9%。除了中國平安外，中國太保經營活動產生的凈利潤虧損相比去年同期增長47.7%，中國人壽2013年前三季度經營活動產生凈利潤為-422.75億元，新華保險為-124.04億元，同比虧損均大幅增長。退保是導致2013年前三季度保險公司經營大幅惡化的主要原因。從營業收入與已賺保費占比數據分析，保險公司經營基本呈現見底跡象。在如此大的壓力下，險資選擇了與信托聯手，的確是明智之舉。自2012年年中系列投資新政策相繼出臺，中國保監會放寬對險資的投資限制，被稱為“保險投資新政”。一些中小規模的保險資產管理公司陸續獲得保監會批準籌建或正在醞釀中，保險業向“大資管”方向邁進。

其實，早在2006年保監會頒布實施《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》，保險資金就開始運用信托原理拓寬投資渠道。保險資金間接投資高速公路建設、高鐵建設等就是保險資金信托化的實例。我國保險資金運用投資結構尚待合理完善、銀行存款和債券占比高、受政策影響大。相比而言國外保險資金運用渠道廣泛、結構復雜、有價證券占比高、涉及投資領域多等。由于國際金融危機的影響及保險資金運用范圍的擴大，2011年和2012年的保險資金投資結構有較大變動，其他投資的比例大幅上升，保險資金投資其他資本市場工具的意愿有所改變。正是在這樣的背景下，信托作為一種良好的金融工具也開始受到保險資金的青睞。

機遇閃現的背后

2012年底，被認為是險資投資信托“首單”的是泰康人壽9.68億元認購“中信-聚信匯金地產基金1號集合資金信托計劃（優先級）”。但此后市場上卻少有險資認購信托計劃的消息了。不過險資和信托的合作始終在繼續。據了解，生命資產、陽光保險、華安保險等公司都與多家信托公司有過合作。近期，華安保險資產管理與渤海信托、濰坊銀行簽署了戰略合作協議。另外，外貿信托也與5家保險機構、3家評級機構簽署了戰略合作協議，另有2家保險機構認購了外貿信托的集合資金信托計劃。

由于信托行業投向信息不透明，剛性兌付難以持續，缺乏監管部門認可的信用評級，因此在去年10月保監會決定放開保險資金投資信托計劃時，大多數保險公司并未將與信托的合作提上日程。相比信托而言，保險行業資金有著險資量大、期限長，安全性、流動性強等特點，收益性并非主要考核指標。所以盡管條件放寬，但險資卻很少涉足信托。

但在美國，這樣的合作則相對要成熟很多。根據社會保障法案的規定，美國政府在建立養老、遺屬及殘障保險（OASDI）制度的同時，成立了信托基金管理委員會，并要求OASDI信托基金結余全部投資政府債券或由政府提供本息擔保的債券。上世紀80年代以前，美國OASDI信托基金滾存結余很少，一般不超過GNP的2%。但1983年以后，隨著社會保障稅率的提高，基金結余不斷增加，截至2011年底，OASDI信托基金滾存結余達到2.7萬億美元。

合作之多歧路

的確，在中國險資與信托的合作才剛剛起步，有太多需要雙方磨合的地方。而重重問題，也在這一年多的道路中不斷出現。首先，險資與信托產品投資期限不匹配。我國保險資金運用必須遵循穩健安全的原則，并符合償付能力監管要求，較為注重中長期投資，而目前國內發行的信托產品投資期限通常是中短期，因而存在期限不匹配問題。例如，2007年中國平安牽頭七家保險公司投資京滬高鐵建設，由于對高鐵行業風險認識不夠，2013年合作出現分歧。

其次，法律風險與委托代理風險較大。我國信托業發展迅速，有超越保險業成為金融業第二大行業的趨勢，但存在市場參與者參差不齊、市場管理較為混亂等問題。同時，保監會也未出臺保險資金投資信托集合資金計劃的具體實施細節，這對保險資金信托化構成一定程度上的實施障礙。此外，保險資金信托化還存在較大的委托代理風險，保險資金由于其特殊性，要求資金運用較為安全可靠，而信托資產管理人可能會基于自身利益而損害委托人利益。

再次，缺乏專業復合型人才。國外信托的成功運作正是依托于眾多的專業復合型人才。但是，我國的保險資金信托化尚處于起步階段，理論研究明顯不足，實踐經驗更是稀少，專業復合型人才相當缺乏。保險資金信托化專業人才除具備保險知識、信托投資知識、財務知識、法律知識外，還需懂得一定的信托財產所投行業知識。如此才能在熟知保險資金特性基礎上，正確認識和量化保險資金信托化相關風險，最終有效控制整體風險。

利弊之于個人投資

根據中國信托業協會8月發布的《2013年二季度末信托公司主要業務數據》，截至2013年上半年，信托資產余額達9.45萬億元，同比增長70.58%，即將突破10萬億規模。隨著信托產品規模不斷增長，信托業已經成為金融業中僅次于銀行的第二大行業?？梢娡顿Y者對于信托的青睞與日俱增。從具體業務層面來看，信托公司一直在探索針對保險資金的信托計劃產品，在滿足險資需求的同時，也將提高自身產品設計能力。從實踐角度說，基礎設施類、商業地產、消費金融等領域標準化程度較高的類固定收益產品較受險資歡迎。定制產品對項目及時性要求高，目前這類產品較少，但發展空間巨大。

業內人士指出，“我們分析顯示，信托公司的資金來源中超過60%來自機構投資者，因此可見放開險資投資集合信托對信托公司來講是一個比較重要的利好。”鑒于信托產品的高收益率，險資投資集合信托會顯著提高其資產的整體收益率。同時，險資的注入，有利于進一步優化信托投資者結構，有助于豐富信托產品及券商自營資產的產品構成同時分散風險。這樣看來，盡管險資與信托的合作之路荊棘不斷，但對于投資者而言，就收益的提高、投資結構的完善與風險的降低上，還是大有裨益的。