基于沃爾評分法的環保行業上市公司業績評價

摘 要：沃爾評分法是我國財務分析理論教學的重要內容之一，根據中國上市公司業績評價體系研究小組的結論，在基于改進的沃爾評分法的基礎之上，選擇反映環保行業上市公司財務效益狀況、發展能力狀況、資產質量狀況、償債風險狀況和市場表現狀況五個方面的10項基本財務指標，對我國環保行業上市公司2012年的經營業績進行了評價。

關鍵詞：沃爾評分法；環保行業；業績評價；層次分析

中圖分類號：F276.6 文獻標志碼：A 文章編號：1002-2589（2013）36-0053-03

一、傳統沃爾評分法及其缺陷

傳統的沃爾評分法是由亞歷山大·沃爾在20世紀初提出的。當時，沃爾在其出版的兩部著作——《信用晴雨表研究》和《財務報表比率分析》中，通過線性組合的財務比率來評價企業的信用水平，被稱之為沃爾評分法。傳統的沃爾評分法選定七個財務指標（流動比率、產權比率、固定資產比率、存貨周轉率、應收賬款周轉率、固定資產周轉率和自由資金周轉率），分別給予其在總的評價中的比例，七個財務指標所占比例之和為100分。然后，確定標準比率，并與實際比率進行比較，計算出每個指標的得分，最后得出總評分。

雖然傳統的沃爾評分法曾被廣泛運用，但在不斷的運用過程中，傳統的沃爾評分法為什么就選擇七個財務指標以及這七個財務指標所占比重確定的依據是什么等被越來越多地質疑。并且，在傳統的沃爾評分法中當其中一個指標嚴重異常時對綜合指數產生不合邏輯的顯著影響等缺陷也逐漸顯現出來。至今這些問題在學術界仍沒有得到解決。

二、沃爾評分法的改進

（一）評價指標的改進

由于現代社會環境與沃爾時代相比已經發生了巨大變化，因此根據中國上市公司業績評價指標體系研究小組的結論，將上市公司財務評價的首要指標確定為是財務效益狀況，其次是發展能力狀況，再次是并列的資產質量狀況、償債風險狀況和市場表現狀況。這五個指標權重可按7：4：3：3：3來確定，仍以100分為總評分。

1.財務效益狀況

財務效益狀況是會計信息使用者關心的首要問題，反映了上市公司資產的盈利能力。通過對其指標進行分析，可以為投資者、債權人、上市公司經營管理者提供決策依據。財務效益狀況的指標主要包括：凈資產收益率和總資產報酬率等。

（1）凈資產收益率，又稱股東權益報酬率、股東權益收益率等，是指上市公司一定時期每1元股東權益取得多少凈利潤。它是一項相對指標，突出反映了投資與報酬的關系，反映了上市公司一定時期的經營成果對股東的回報情況。該指標值越高，說明投資帶來的收益越高，自有資本的獲利水平越高。其計算公式為：凈資產收益率=凈利潤/平均凈資產×100%。

（2）總資產報酬率，是指上市公司一定時期內獲得的息稅前凈利潤與平均資產總額的百分比。它是一個相對指標，借助該指標可以觀察上市公司一定時期運用全部資產的收益情況，是衡量上市公司資產運用效率的高低及綜合效果的重要指標。該指標值越高，表面資產利用的效益越好，說明上市公司在增加收入和節約資金使用方面取得較高的效果。其計算公式為：總資產報酬率=息稅前利潤總額/總資產平均余額×100%。

2.資產營運狀況

資產營運狀況是指上市公司運用其現有資產進行生產經營活動的能力，反映上市公司利用現有經濟資源創造財務的能力。分析指標主要有：總資產周轉率和流動資產周轉率等。

（1）總資產周轉率，是指上市公司一定時期主營業務收入與平均資產總額的比值。它是一項絕對數指標，表示每1元資產賺取收入的能力。該指標反映資產總額的周轉速度，是綜合評價上市公司全部資產經營質量和效率的重要指標。其計算公式為：總資產周轉率（次數）=主營業務收入/總資產平均余額。

（2）流動資產周轉率，是指上市公司一定時期內主營業務收入與平均流動資產總額的比值，也指一定時期內流動資產完成的周轉次數，反映上市公司投入流動資金的周轉速度。其計算公式為：流動資產周轉率（次）=主營業務收入/流動資產平均余額×100%。

3.償債能力狀況

上市公司的償債能力是指上市公司用其資產償還短期債務和長期債務的能力。考察上市公司償債能力如何，是衡量上市公司資本實力的一個重要方面。分析指標主要有：資產負債率和獲利倍數等。

（1）資產負債率，又稱負債比率，是反映上市公司一定時期借入資本（上市公司負債合計數）占公司總資產（即全部借入資本與自由資本之和）的比例。它是一個相對性指標，反映上市公司負債的總水平。該指標值越低，說明上市公司的償債能力越強。其計算公式為：資產負債率=負債總額/資產總額×100%。

（2）獲利倍數，又稱利息保障倍數，是指上市公司一定時期息稅前利潤（即公司利潤總額與年度利息費用之和）與年度支付的利息費用比較，說明上市公司支付債務利息的保障程度。它是以倍數表示的絕對數指標，反映上市公司已獲利潤承擔借款利息的能力。其計算公式為：獲利倍數=息稅前利潤總額/利息費用。

4.發展能力狀況

上市公司的發展能力，是指上市公司在經營過程中不斷擴大生產經營規模、發展生產經營活動的能力。上市公司要在市場競爭中生存并鞏固其地位，必須不斷地發展，包括提高管理水平、增強經營業務能力、保持資本增值等。分析指標主要有：營業收入增長率和資本擴張率等。

（1）營業收入增長率，是指上市公司本年營業收入增長額與上年營業收入總額的比值，反映營業收入的增減變動情況。其計算公式為：營業收入增長率=本年主營業務收入增長額/上年主營業務收入總額×100%。

（2）資本擴張率，是指上市公司本年股東權益增長額與年初股東權益的比值。該指標說明上市公司當年資本的增值情況，反映了公司的發展能力。其計算公式為：資本擴張率=本年所有者權益增長額/年初所有者權益總額×100%。

5.市場表現狀況

上市公司的市場表現，是指上市公司一定時期內在資本市場上的增值和經營風險等各種情況。分析指標主要有市場投資回報率和股價波動率。

（1）市場投資回報率，是指上市公司一定時期內在資本市場上投資股票所獲得的收益與期初股票投資成本的比值。該指標反映上市公司股權在一定時期內的增值幅度。其計算公式為：市場投資回報率=本年股票投資收益/年初股票投資成本×100%，其中，本年股票投資收益=股票年末復權價格-股票年初復權價格，年初股票投資成本是指年初投資股票時的股權價格。

（2）股價波動率，是指上市公司每周股價同平均股價的標準平均方差。該指標反映上市公司一定時期內股票價格在股票市場的波動情況。其計算公式為：

其中xi為上市公司每周股票的復權開盤價；x為該公司一年的平均復權價；n為該公司一年的股票開盤周數。

根據中國上市公司業績評價指標體系，可以建立層次分析結構。環保行業上市公司業績評價指標體系A由財務效益狀況B1、資產質量狀況B2、償債風險狀況B3、發展能力狀況B4和市場表現狀況B5五個指標構成；而財務效益狀況指標則由凈資產收益率C1和總資產報酬率C2構成，資產質量狀況指標由總資產周轉率C3和流動資產周轉率C4構成，償債風險狀況指標由資產負債率C5和獲利倍數C6構成，發展能力狀況指標由營業收入增長率C7和資本擴張率C8構成，市場表現狀況指標由市場投資回報率C9和股價波動率C10構成。

（二）評價指標權重的改進

本文根據中國上市公司業績評價指標體系研究組的研究結論，構造環保行業上市公司業績評價指標體系及其指標權重，確定其判斷矩陣，并應用yaahpV6.0軟件進行一致性檢驗。

環保行業上市公司業績評價指標體系包含的各指標權重為財務效益狀況0.35、資產質量狀況0.15、償債風險狀況0.15、發展能力狀況0.2和市場表現狀況0.15，判斷矩陣一致性比例：0.0000<0.1，通過一致性檢驗。

財務效益狀況指標包含的各指標權重為凈資產收益率0.5714和總資產報酬率0.4286，判斷矩陣一致性比例：0.0000<0.1，通過一致性檢驗。

資產質量狀況指標包含的各指標權重為總資產周轉率0.5333和流動資產周轉率0.4667，判斷矩陣一致性比例：0.0000<0.1，通過一致性檢驗。

償債風險狀況指標包含的各指標權重為資產負債率0.5333和獲利倍數0.4667，判斷矩陣一致性比例：0.0000<0.1，通過一致性檢驗。

發展能力狀況指標包含的各指標權重為營業收入增長率0.5和資本擴張率0.5，判斷矩陣一致性比例：0.0000<0.1，通過一致性檢驗。

市場表現狀況指標包含的各指標權重為市場投資回報率0.6667和股價波動率0.3333，判斷矩陣一致性比例：0.0000<0.1，通過一致性檢驗。

（三）評分計算方法的改進

第一，計算上市公司本行業的標準比率。本行業各項財務指標的標準比率是指各公司該項財務指標的平均數。在確定各公司的每個指標評分值時，為了降低個別指標異常得分對最后總評分值產生不合理的影響，限定了各指標的最低分和最高分，最低分一般為標準評分值的0.5倍，最高分一般為標準評分值的1.5倍。

第二，計算每分比率的差。

第三，計算各指標的調整分。調整分是指改進后的沃爾評分法計算出來的最終評分與標準評分之間的差額。調整分的計算公式如下：

需要說明的是，在所有指標中只有資產負債率指標的實際比率小于標準比率時為理想狀態，因此在計算資產負債率指標的調整分時按照上述公式計算的調整分基礎上取負值。

第四，計算該指標的最終評分。最終評分是指按照改進后的沃爾評分法計算出來的財務指標評分，該指標最終評分的計算方法為：

最終評分=標準評分+調整分

三、基于改進的沃爾評分法下環保行業上市公司業績評價

本文根據新浪財經以及巨潮咨詢等網站公布的相關數據， 選擇20家上市交易的環保行業類公司作為樣本。經過整理，剔除了1家*ST類公司和4家財務數據不全的公司，最后選擇了15家上市公司作為有效樣本進行研究。對這15家上市公司2012年反映財務效益、資產質量、償債風險、發展能力以及市場表現五個方面的10項基本指標的財務數據進行整理、計算。

首先，計算環保行業上市公司各項基本財務指標的標準比率，如表1所示。

其次，計算環保行業上市公司各項基本財務指標的每分比率的差。例如，環保行業15家上市公司凈資產收益率每分比率的差為0.7434%=（16.76%-9.326%）/（30分-20分）。凈資產收益率每提高0.7434%，多給1分，但由于該項指標的最高分為30分，因此得分不得超過30分。

再次，計算環保行業上市公司各項基本財務指標的調整分值。以首創股份有限公司為例，首創股份有限公司凈資產收益率的調整分值=（10.19-9.326）/0.7434=1.162228。

最后，計算首創股份有限公司各項基本財務指標的評分值。如表2所示。

采用同樣的方法，可以將其余14家環保行業上市公司的評分值計算出來，最后排名如下表3所示。

四、結論

通過以上計算結果，可以將環保行業上市公司劃分成三類：較好、一般和較差。

第一類：評分值在105分以上，包括碧水源、巴安水務、興蓉投資、桑德環境和鐵漢生態5家環保行業上市公司。這類上市公司在2012年總體而言在各方面發展較均衡，發展前景較好，資本擴張較快，股價增長較快，市場投資回報率較高，資金周轉也較快，能很好地運用各類資產進行經營運轉，具備很強的競爭力。

第二類：評分值在95至105分之間，包括中原環保、永清環保、天立環保、長青集團、維爾利、中電環保和萬邦達7家環保行業上市公司。這類上市公司資本擴張較慢，競爭優勢不是特別明顯，處于行業中等水平，市場投資回報率較低，營業收入增長較慢，有較大的上升空間。這類公司應在投資收益、資本結構、公司治理等方面多投入一些時間和精力。此外，還要注重提升營業收入的增長。

第三類：評分值低于95分，包括首創股份、創業環保和國電清新3家環保行業上市公司。這類公司大部分指標的得分均遠低于行業平均水平，主要體現在資金周轉較慢，營業收入增長極慢，甚至營業收入下降，資本擴張非常慢，市場投資回報率均為負數，業績整體較差。這類公司應注重銷售，提升公司的營業收入，不斷降低運營成本，加強資產管理和資源整合，積累資本，擴大自身的規模，以提升業績。

參考文獻：

[1]中聯財務顧問有限公司.中國上市公司業績評價報告.2008.[M].北京：中國經濟出版社，2008.

[2]章連標，李超.基于沃爾評分法的航空公司并購績效研究——以東航并購上航為例[J].財會通訊，2012，（5）：8-10.