資本資產定價模型在煤炭板塊投資風險的實證研究

摘 要：資本資產定價模型是現在金融理論的重要基石，β系數能有效檢驗系統風險在總風險中所占的比重，表明風險與收益的關系。文章以股票市場煤炭板塊為研究對象，通過建立回歸模型，得出板塊受益率與上證指數收益率的線性方程，估計出煤炭板塊的β系數，確定投資策略，使投資者能夠有效降低市場風險，從而獲得穩定的收益。

關鍵詞：CAPM模型；β系數；投資策略

1 前言

自2008年以來上證指數大幅回落，嚴重沖擊投資者信心，煤炭板塊整體上卻優于同期大盤表現，多數的機構投資者也沒有盲目的減倉煤炭股。并且，隨著世界能源危機的日益緊張，新能源遲遲不能有效推廣，煤炭資源對經濟增長期內仍將發生重大作用。因此，投資者必將對煤炭板塊保持一定的關注，分析煤炭板塊的投資價值和投資策略就顯得非常必要。本文選取資本資產定價模型對此進行研究。

2 CAPM模型概述

資本資產定價模型（CAPM）是在馬科維茨證券資產組合理論的基礎上，由威廉·夏普、約翰·林特納與簡·莫辛等人創立的。該模型主要研究證券市場中的均衡價格是怎樣形成的，以此來尋找證券市場中被錯誤定價的證券[1]。它在證券估值、業績評價、風險測算等領域中得到了廣泛的應用，成為了普通投資者、基金管理者和投資銀行進行證券投資的重要工具之一。這個模型的主要特點是，任一種資產的預期收益率可以用這種資產的風險相對系數β值來衡量。

3 資本資產定價模型的假設條件

CAPM模型是在資產組合理論的基礎上發展而來的，但其假設條件較之前者更為嚴苛，假設條件如下：

3.1 投資者都是采用資產期望收益和標準差來衡量資產的收益和風險。

3.2 投資者不會滿足當前需求，他們會選擇收益率較高的一項作為自己的資產組合。

3.3 每種資產無限可分。

3.4 投資者可按相同的無風險利率借入或貸出資金。

3.5 稅收和交易費用忽略不計。

3.6 所有投資者的投資期限相同。

3.7 對于投資者來說，無風險利率相同。

3.8 資本市場是不可分割的，市場信息是公開的免費的，投資者可以同時獲得想需要的各種信息。

5 模型建立

（1）散點圖分析

對于樣本數據的選取，使用股票指數作為衡量市場組合收益率的基準。由于上證指數存續時間最長，包括了中國大多數上市公司，而且幾乎涉及到了所有行業，所以能夠最大程度的代表中國股票市場。因此本文將選取上證綜合指數作為市場組合。因此取2008年1月-2013年3月上證指數和煤炭板塊指數收盤價格的月度數據。為了利用一元線性回歸模型估計煤炭板塊股票指數的β系數，首先需要建立煤炭板塊指數和上證指數的收益序列。這里取百分比收益率。然后，利用收益序列使用Eviews5.0軟件對煤炭產業板塊收益序列和上證指數收益序列做出散點圖，并觀察變量和被解釋變量之間的關系。

如圖2所示，SZZS表示上證指數收益率，MTBK表示煤炭板塊股票指數收益率。從圖中可以看出，大多數散點分布一條直線附近，可以初步認定，煤炭板塊指數的收益率和上證指數的收益率呈線形相關。

（2）線形回歸方程的建立和回歸結果的解釋

6 結束語

總過以上分析，可以得出如下結論：

首先，煤炭板塊股票R2值都較小，要降低投資風險，就要加強行業內公司治理結構，改善信息不對稱現象，另外進一步完善行業基礎設施建設。

第二，從本次測算得到的煤炭行業貝塔系數的估計值分析，煤炭行業是典型的高風險高收益的進攻型股票。投資也意味著風險，投資者可以根據自己要求的收益率水平與風險的承受能力來選擇進攻型股票或防御型股票。一般來說，在市場行情上漲期可選擇β>1的股票，以獲取高于市場的超額收益：在市場行情下跌期應選擇β<1的股票，以規避市場的系統風險，適當減少投資損失[2]。

第三，煤炭股走勢在2008年5月至10月這段熊市行情里，煤炭股泡沫破滅，煤炭股積累的風險急速釋放，跌幅都大于同期大盤走勢。由于煤炭板塊的β系數普遍大于1，從煤炭板塊的收益與風險來看，其走勢與貝塔系數較高時代表股票的高風險高收益相吻合。在現階段投資決策中，由于煤炭板塊表現出與市場同步變化的趨勢，因此通過簡單加持股數達到降低投資風險的方法并不可行，只有將與市場走勢相反的股票與之相配合，才是有效的投資決策組合，從而達到降低市場風險的目的。

注釋

[1]吳曉求：證券投資學，中國人民大學出版社，2009.02.

[2]股票知識之五，machangfa新浪博客. http：//blog.sina.com.cn/machangfa

參考文獻

[1]靳云匯，劉霖.中國股票市場CAPM的實證研究[J].金融研究，2001，（7）.

[2]唐立峰，何瑜峰，華惠川.煤炭上市公司投資價值實證研究[J].中國礦業，2009，（1）.

[3]高永壽，牟新建.關于CAPM模型的實證研究[J].商業研究.2010，（2）.

[4]于若陽.資本資產定價模型對我國股票市場的啟示[J].金融經濟，2006.

[5]黎軍.資本資產定價模型在房地產投資風險分析中的應用[J].中國商界，2009，（2）.

[6]丁凱，穆瑞田.資本資產定價模型在我國上海A股市場的簡單實證[J].河北理工大學學報，2010，（5）.

[7]張濤，英艷華.資本資產定價模型在我國證券市場中的應用[J].財務管理，2010.

[8]徐大江，程曉東.組合證券投資決策的預期和投資風險分析[J].財經論叢，1994，（2）.

[9]呂 先，林鳴遠.組合證券投資決策探究[J].財稅金融.

作者簡介：張萌，中國礦業大學（北京）管理學院研究生，主要研究方向為金融風險管理。