“錢荒”后遺癥

“黑六月”的魔咒似乎又回來了。6月25日，上證指數暴跌至1849點。恐慌情緒一度讓人產生金融危機再度爆發的錯覺。與2005年6月6日，由基金砸盤導致上證指數重挫至998點的歷史低位不同，本次股市大跌的誘因來自“錢荒”悲觀情緒蔓延。

今年6月以來，面對銀行間拆解市場的“錢荒”，央行一反往日立刻輸入流動性的做法，不但巋然不動，而且依舊在公開市場發行央票。至6月20日，隔夜利率跳升578.4個基點至13.4%，7天利率上漲292.9個基點至11%，1個月利率漲178.4個基點至9.4%。而一個月前，隔夜拆借利率不到3%。換句話說，市場嚴重“貧血”。

中國擁有世界第一的貨幣存量（M2 ），但這些巨量資金大部分并沒有配給嗷嗷待哺的實體經濟。在高回報的巨大誘惑下，大部分資金通過理財和信托渠道涌入房地產和地方融資平臺方面，或者直接在虛擬經濟中空轉。這也使得國家相關部門正主動、提早地降低杠桿，盤活貨幣存量，讓資金回歸實業。

這的確是個好想法。在出口銳減，投資拉動難以為繼的時候，中國正在經歷一輪經濟結構調整。經歷一輪汰弱留強之后，如果實體企業能夠獲得充裕的資金，這將會為未來帶來極大的勝算。但在流動性縮小的背景下，如果實體企業仍然不能獲得資金，則可能落得雙輸的結局。

壞消息是，這一休克式的治療方式在短期內讓銀行陷入資金成本提高和供應匱乏的惡性循環。在資金恐慌的預期下，企業不愿將資金放入銀行。銀行為吸引資金，不得不利用短期理財高收益率吸引資金。而對一般中小微企業而言，這并不是一個有利的局面。

東藝鞋業有限公司是一家1986年成立的地處溫州的外貿型企業。經歷過最繁榮的時期后，現在它的利潤率只有不到5%，目前公司融資主要是依靠銀行信貸。其董事長陳國榮發告訴《環球企業家》：“在貸款方面的限制比以前嚴格多了，沒有擔保和抵押物已經不能貸到資金。”

據全國工商聯對16 個省的中小企業調研發現，當前的中小企業特別是小型、微型企業面臨的“錢荒”問題可能比2008 年金融危機時更加嚴重。溫州的一項企業抽樣調查顯示，認為當前資金吃緊的企業占到42.9%，而溫州20% 的中小企業已經處于半停工狀態。

在流動性驟然緊縮的背景下，單個的企業從銀行順利融資并不意味著未來的穩健，上下游企業會為它增添一些不確定因素。“上下游的眾多企業中，如果有一家在銀行融資中遇到困難，就必然會給本企業帶來影響，流動性匱乏不僅僅是關系個別企業的事情。” 泰昌集團有限公司董事長王茂發對《環球企業家》說。

具有一定規模的大企業顯然是這場“錢荒”的觀望者。因為這場流動性逆轉與它們的關系并不大。桑德集團是國內環保領域的龍頭企業之一，擁有境內外兩地的上市公司。董事長文一波向《環球企業家》表示，“錢荒”并沒有影響到集團的融資，目前集團的銀行融資占到整個融資的50%。一家央企的財務人員也贊同這樣的觀點。他所在的企業與銀行簽有長期合作協議，銀行和自有資金放在一個大池子里全國調配，這次“錢荒”對他們而言沒有任何影響。

但一些“錢生錢”的企業就沒這么幸運了。過去的幾年，政策利好催生了一大批以“錢生錢”的企業，這其中包括一些放棄主營實體業務而專做虛擬金融的企業。據王茂發說，這幾年他周圍的很多溫州老板看到做實體經濟不賺錢后，就做起了炒房、炒收藏品和高利貸的生意。如今溫州房價暴跌，流動性驟減，他們正在品嘗苦果。這些企業在貨幣政策趨于穩健的常態下，生存的空間將越來越小。

更大的危機是對產業整體影響。悲觀者認為未來如造船、鋼鐵、LED等九大行業將可能破產，甚至認為99%PE投資機構會將面臨倒閉危機。盡管這樣的論調有些言過其實，但不容忽視的現實是，“錢荒”已累及汽車產業。

據華爾街公司Sanford C. Bernstein的研究顯示，中國汽車生產商是銀行承兌匯票的主要用戶。銀行承兌匯票是由銀行簽發的為交易融資的短期擔保票據，有時被用作現金替代品。在資金緊缺時期，其貼現率大幅上升。

長城汽車一位代表在7月4日表示，因為國內銷量增長，該公司去年應收票據激增70%。吉利汽車在2012年財務報告中稱，該公司應收票據總計人民幣89.9億元，較當年6月末上升37%，因第四季度市場該公司車型的市場需求旺盛，而且公司凈現金水平較高，這使其能持有這些票據直至到期。

但最受關注的房地產行業卻能獨善其身。在過去的十幾年中，雖然歷經多次調控，但房地產業屢屢以鳳凰涅槃的姿態完勝其他產業，其中一個重要因素便是較高的收益率一直讓這一領域成為資金的洼地。“在一二線城市尤其如此。即便銀行收緊對房地產的信貸，也會有各種民間資金通過各種渠道進入這一產業。”復旦大學經濟學院教授、經濟學院副院長孫立堅向《環球企業家》表示：“房地產真正的調整只會發生在其他實業的賺錢能力大大提升之后。 ”

捷徑難尋

經過此次“錢荒”之后，高層希望看到的一個現象是巨量的存量資金進入實體經濟領域，尤其是中小民營經濟。不過，從目前的情形看，中小企業面臨的融資環境更嚴峻，讓這一預期仍將可能停留在理論階段。

即便是在流動性充裕的過去，從銀行流入實體經濟和中小企業的資金也非常有限。現在國內擁有中小型企業5651萬家，占所有企業的比例超過 98%。但在2011年，銀行業金融機構各項貸款余額達到了54.8萬億元。其中，中小企業貸款余額不到一半，小企業貸款余額僅為10.8萬億元。與之相反的是，部分大企業卻正在逐步減少對銀行的信貸。文一波說：“未來將逐漸壓縮銀行融資的比例，因為債市融資的手續簡便，效率更高。”

實體企業長期缺乏賺錢效應是問題的關鍵。孫立堅認為，正是因為實體經濟長期低迷，所以銀行謹慎放貸，企業沒有投資實業的熱情。而大企業又在削減銀行信貸，導致銀行去做高收益、高風險的第三方理財投資，造成資金在某些領域過度配置或金融體內空轉。

顯而易見，提升實體經濟的賺錢效應是當務之急。與發達市場相比，國內的實業領域需要提升的方面還很多。例如在產品方面，中國和美國無論在品類、精細化和技術上都存在很大的差距。但提升實體企業的活力需要一系列的制度安排。在遭受危機創傷的歐洲，盡管財政赤字高居不下，但政府依然減低企業稅負，降低資金成本，讓企業充分發揮潛能。

最近上海自貿區獲批被看成是政府預備放松管制的風向標。自貿區建設意在提升上海的國際競爭力，一方面是在經濟產業結構調整方面實行一系列優惠政策，另一方面則是金融方面的包括利率市場化、匯率自由匯兌、金融業對外開放、產品創新等的大膽試點。“這次自貿區的獲批就釋放了一個信號，就是放松政府管制，減輕企業稅負，啟用新的市場機制來創造實體經濟的盈利空間，讓資金回歸實業。”孫立堅表示。但眼下讓被困的龐大資金迅速找到一條進入實體經濟的捷徑顯然不太現實。