發達經濟體中央銀行資產負債表管理及對我國的啟示

摘 要：中央銀行資產負債表既是表示自身財務狀況的會計報表，也是中央銀行法定職責履行情況的綜合反映。近年來，央行資產負債表正逐步成為公眾評價貨幣政策效果、形成政策預期的重要渠道，同時，各國央行也更加關注自身資產負債表的持續健康問題。本文通過分析2006年以來部分發達經濟體央行的資產負債表規模和結構變化，重點揭示了其防范和降低資產負債表風險所采取的控制措施，以期為央行更好地開展資產負債表管理提供參考。

關鍵詞：中央銀行；資產負債表管理；風險控制

中圖分類號：F830.31 文獻標識碼：B 文章編號：1674-2265（2013）12-0003-05

一、問題的提出

中央銀行資產負債表既是表示自身財務狀況的會計報表，也是中央銀行法定職責履行情況的綜合反映。通過觀察分析中央銀行資產負債表，可以有效地衡量和判斷貨幣政策實施效果以及由此導致的對中央銀行財務實力的影響程度。美國次貸危機引發的全球金融危機中，美聯儲、歐央行和日本銀行等主要發達經濟體中央銀行實施了一系列靈活有效的救市措施，央行資產負債表表現出明顯的規模和結構變動，面對相伴而來的資產風險敞口擴張，各國央行又通過相應的風險控制措施，保全央行的財務實力，保障資產負債表的持續健康。金融危機后，各國均加大了對中央銀行資產負債表管理的關注和研究。人民銀行資產負債表規模目前居各國央行首位，近年來也開展了很多基于資產負債管理的創新實踐和有益探索，但從整體來看，人民銀行資產負債表規模較大，結構相對單一，風險控制措施也未能涵蓋全部資產。基于此，我們跟蹤分析了2006—2012年，美國聯邦儲備銀行、歐洲中央銀行和日本銀行3家主要發達經濟體央行對資產負債表的管理情況，以期為人民銀行開展資產負債表管理提供有益的借鑒和參考。

二、美聯儲、歐央行和日本銀行資產負債表管理情況

（一）資產負債表變動情況

截至2012年末，美聯儲、歐央行和日本銀行的資產負債表規模分別為29171.34億美元，29627.12億歐元和164.81萬億日元，較2006年分別增長234.01%、157.40%和42.64%，結構上也有了較大的變化。上述3家中央銀行資產負債表規模的擴張和結構的變化，主要源于以下幾個方面：

1. 加大常規貨幣政策工具的使用，推高資產負債表規模。歐央行傳統上主要通過期限為1周的主要再融資操作（MRO）及期限為3個月的長期再融資操作（LTRO）向市場提供流動性。2008年，雷曼兄弟公司倒閉后，歐央行推出了期限為6個月的LTRO，并在2009年下半年進行了3次1年期的LTRO。2011年末和2012年初，在歐債危機急劇惡化的情況下，歐央行連續推出兩輪3年期LTRO，向市場注入了超過1萬億歐元的流動性。日本銀行為了刺激經濟增長擴大了電子貸款規模，尤其是2011年日本“3.11”大地震發生后，日本銀行通過發放大量共同抵押品貸款等措施向市場緊急注資，使得電子貸款項目（包括日本銀行通過資產購買計劃、貸款支持計劃、援助災區金融機構等發放的再貸款和再貼現）規模在2010財年末（2011年3月31日）達到56.12萬億日元的歷史高位。

2. 創新設立直接融資工具，豐富資產項目構成。金融危機爆發后，各國央行開始根據經濟體金融危機的程度和信貸市場緊縮的具體情況創立新的融資工具，美聯儲在這方面的表現最為突出，積極性也最高。主要包括：一是面向存款類金融機構的政策工具，如定期拍賣便利（TAF）；二是面向一級交易商和證券持有與發行機構的政策工具，如一級交易商融資便利（PDCF）。同時，由于危機期間銀行業金融機構謹慎放貸，央行通過貨幣政策工具向存款機構提供的資金無法真正釋放到企業和個人手中，難以滿足經濟實體對流動性的需求，美聯儲還創設了直接面向貨幣市場的政策工具，如商業票據融資便利（CPFF）和貨幣市場共同基金流動性便利（AMLF）。這些資產項目的規模隨著美聯儲救助力度的升級而不斷擴張，最高曾達到約1.5萬億美元的水平。

3. 擴大持有的證券資產規模。自2008年11月25日起，美聯儲先后推出了4輪量化寬松政策，通過購買美國國債、聯邦機構債和機構抵押支持債券，向市場穩定注入流動性，以幫助經濟復蘇。截至2013年9月，美聯儲累計購買了超過3.2萬億美元的證券資產。歐央行在資產負債表“持有的歐元區居民的歐元證券”項目下增設了“為貨幣政策目的持有的證券”二級項目，集中反映買斷式購入的資產，以歐元區重債國的國債和資產擔保債券等為主，并將其持有至到期。截至2012年底，該類資產規模達到2771.53億歐元，占歐央行資產總規模的9.35%。日本銀行于2010年10月至2013年4月，實施了長達31個月的“資產購買計劃”，買斷式購入以政府債權、公司債權、商業票據、與指數掛鉤的交易所交易基金（ETFs）、日本房地產投資信托基金（J-REITs）等為主的各類金融資產，并將該計劃總額由初始的35萬億日元分9次上調至最后的101萬億日元。截至2012財年末，日本銀行總計持有政府債券125.36萬億日元，占總資產規模的76.06%；持有的公司債券、商業票據、ETFs、J-REITs等金融資產合計5.80萬億日元，占總資產規模的3.52%。

此外，發達經濟體央行還通過實施超寬松的貨幣政策、向重要金融和非金融機構注資以及提供債務擔保等方式，擴大了資產負債表規模。

（二）風險控制措施

2006年以來，美聯儲、歐央行和日本銀行通過承擔“最后貸款人”角色和購買金融資產，向市場注入了大量的流動性，在推高資產負債表規模的同時，潛在的風險也不容忽視。為此，3家中央銀行主要采取了以下控制措施：

1. 通過抵押擔保及證券化方式覆蓋和轉移貸款類資產風險。一是收取全額的抵押品。美聯儲、歐央行和日本銀行均對合格抵押品范圍進行了限制，只收取安全性相對較高的資產作為抵押品，并采取折扣計價、補充資產或現金等方式，保障抵押品價格覆蓋風險隱患。二是要求對某些資產作為抵押品實施額外的擔保。三是加強對借款人的日常監管。如美聯儲本身擁有對存款類金融機構和貨幣市場的監管職能，并向一級交易商和證券持有與發行機構等交易對手派駐了現場監管人員，保障可以及時掌握接受援助的金融機構的經營情況以及貸款的使用情況，并通過限制高管薪酬等方式規范其行為。四是增強貸款資產的流動性。包括信貸資產證券化、債轉股等。例如，美聯儲在對AIG保險集團實施救助的過程中，將對該集團的貸款轉為對特殊目的實體Maiden Lane LLC的優先權益，Maiden Lane LLC直接或間接持有AIG保險集團的普通股。這樣，美聯儲通過債轉股持有了對美國國際集團子公司的股份，部分救助成本可通過股權升值和紅利來彌補。

2. 強化審慎管理，降低金融資產購入及減值風險。一是將買入的資產限定在信用度較高的品種。例如，美聯儲購買的證券資產為美國國債、聯邦機構債和機構抵押支持債券，日本銀行對買入的商業票據要求有A以上評級。二是限定了資產購買計劃的實施期限和規模。例如，美聯儲開展的4輪貨幣寬松政策和日本銀行實施的資產購買計劃，對合計購買或每月購買的資產規模有明確的控制。三是購買前對外公布實施方針，并通過拍賣等方式實施，保持購買過程的公正透明，防止出現道德風險。四是計提減值準備。例如，日本銀行每半個會計年度末，對持有的證券等進行價值重估，對于市價下跌幅度較大的商業票據、公司債券、股票等資產進行減值處理，對風險較高的ETFs、J-REITs等資產計提專項減值準備。

3. 權益風險的防范。一是提高準備金提取比例。例如，日本銀行為應對“3.11”大地震后資產負債表規模大幅擴張導致的風險水平急劇上升，在分配2010財年利潤時，將準備金的提取比例從5%增加至15%。二是尋求資本注入。例如，歐央行為了防止因購買成員國國債而導致虧損，于2010年12月緊急要求歐元區成員國的央行，通過3次額度相等的年度繳款，將歐央行的認繳資本金從58億歐元提高至108億歐元。

三、人民銀行資產負債表管理情況

（一）資產負債表變動情況

人民銀行分別于2004年6月、2005年9月和2006年1月超過美聯儲、歐央行和日本銀行，成為資產負債表規模最大的中央銀行，并保持至今。從人民銀行公布的貨幣當局資產負債表來看，2006年至2012年間，人民銀行資產負債規模增長了129.08%，其中，持有的國外資產規模增長量占同期總資產規模增長量的93.78%。除此之外，人民銀行資產負債表規模的擴張主要源于以下3個方面：

1. 加大再貸款、再貼現力度。人民銀行積極運用支農再貸款和再貼現政策，向符合國家產業政策和宏觀審慎要求、有利于支持實體經濟、總量和進度比較穩健的金融機構提供流動性支持。此外，通過運用支農再貸款和再貼現政策，加大對“三農”和小微企業的支持力度。截至2012年末，人民銀行再貸款和再貼現余額為2367億元人民幣，支農再貸款余額為1375億元人民幣。

2. 擴大公開市場操作規模。2012年，人民銀行全年開展逆回購操作60380億元人民幣，是2002—2011年10年累計逆回購操作金額的9倍，推動“對其他存款性公司債權”項目余額較2011年增長62.98%，達到16701.08億元人民幣。此外，2013年初，人民銀行結合我國金融市場實際情況，創設了公開市場短期流動性調節工具（Short-term Liquidity Operations，SLO）和常設借貸便利（Standing Lending Facility，SLF），通過開展短期回購和向金融機構提供1—3個月期的抵押貸款或信用貸款，作為公開市場常規操作的必要補充，為人民銀行開展宏觀調控提供了新的途徑。

3. 金融機構準備金存款余額增長明顯。2006—2012年，先后29次上調存款準備金率，7次下調存款準備金率，通過雙向調節，保持銀行體系流動性合理充裕。同時，根據國內外經濟金融形勢變化以及金融機構穩健性狀況和信貸政策執行情況，對差別存款準備金動態調整機制的有關參數進行調整，鼓勵信貸政策執行較好且頭寸較為充裕的地方金融機構適當增加貸款投放。截至2012年末，“金融性公司存款”項目余額占總負債規模的65.08%。

（二）風險控制措施

1. 貸款類資產風險的防范。一是采取限額控制。中國人民銀行總行對各分行、分行對中心支行、中心支行對縣（市）支行逐級下達再貸款限額，并以此控制再貸款量。二是嚴格規定貸款用途。例如，支農再貸款要求專項用于借款人發放涉農貸款和適當解決臨時頭寸，并要求人民銀行分支機構及時掌握借款人新增貸款的投向。三是對部分采取權利質押方式發放再貸款的，規定可作為質押貸款權利憑證的有價證券僅包括國債、中國人民銀行特種存款憑證、金融債券和銀行承兌匯票等安全性較高的資產。四是主要開展回購式再貼現，防范買斷式再貼現可能帶來的票據不能到期兌付的風險。

2. 公開市場操作風險的防范。一是限定交易對手和交易品種。通過建立公開市場業務一級交易商制度，選擇抗風險能力強、信譽水平高的商業銀行作為公開市場業務的交易對手，交易品種主要限定為國債、政策性金融債券和中央銀行票據等安全性較高的資產。二是堅持以質押式回購為主的操作。由于相應債券的所有權并沒有發生實際轉移，而是由中央結算公司進行質押凍結處理，待交易到期正回購方履行了資金本息還款義務以后，再由結算公司實施質押券解凍處理，有效避免了資產減值損失的可能。三是享有強制償還措施。當一級交易商無法按照約定完成回購業務時，人民銀行有權從其準備金存款賬戶扣收款項及罰息。

3. 權益風險的防范。根據《中國人民銀行法》，人民銀行每一會計年度的收入減除該年度支出，先提取一定比例的總準備金，然后再上繳中央財政。凈虧損由歷年提取的總準備金彌補不足的，剩余部分由中央財政撥補。

四、比較與啟示

對比2006—2012年美聯儲、歐央行、日本銀行和我國人民銀行的資產負債表管理情況可以看出，人民銀行資產負債表規模的擴張主要源于外匯儲備的增長，結構上沒有大的變化，項目上除了公開市場操作工具有所創新外基本維持不變。而美聯儲、歐央行和日本銀行資產負債表規模的擴張主要源于救市所進行的交易，包括傳統的資產購買、針對個體的救助和廣泛的流動性支持信貸計劃等，資產負債項目上也進行了大膽的創新。對于支持資產擴張的資金來源，人民銀行主要通過從金融機構中吸收存款獲取資金，與2006年相比，2012年末“其他存款性公司存款”項目增幅較大，占同期總負債規模增長量的86.31%。這一方面反映了人民銀行連續多年提高法定存款準備金率的政策效果，另一方面，由于人民銀行需要向銀行業金融機構支付金額可觀的利息，獲取資金的成本相對較高。相比較而言，美聯儲等發達經濟體中央銀行的資金來源更加靈活。例如，在金融危機爆發的初期，美國財政部滾動發行了70天期限的特別國債，將籌措到的資金轉入財政部在美聯儲新設立的“補充融資賬戶”中，為美聯儲提供有力的資金支持。在風險管理措施中，人民銀行市場化措施運用較少，大量金融穩定貸款形成壞賬，且沒有有效的處置機制。與之相比，美聯儲、歐央行和日本銀行通過廣泛的抵押擔保、資產證券化等方式，最大限度確保資產安全。例如，美聯儲金融危機期間采取的大量非常規貨幣政策措施不僅沒有明顯影響到資產質量，反而為其帶來豐厚的利息收入，尤其是在2009—2012年，平均每年利潤達到760億美元，遠高于以前年度約200億—300億美元的水平。

由此可見，及時有效開展資產負債表管理，通過擴張、收縮中央銀行資產負債表規模，優化和控制資產負債表結構，既能夠實現中央銀行貨幣政策與金融穩定的目標，也能夠維護中央銀行財務健康，操作有效甚至可以為中央銀行帶來豐厚的利潤。資產負債表是中央銀行財務狀況的綜合反映，研究、分析好中央銀行資產負債表狀況，通過主動管理保持適度的規模、合理的結構、可控的風險以及靈活的管理和退出機制是保障資產負債表持續健康的必要途徑。人民銀行應充分借鑒發達國家央行資產負債表管理方面的成功經驗，從以下方面積極開展資產負債表主動管理，維護人民銀行資產負債表的健康。

（一）創新管理工具，豐富資產負債表管理手段

2006年以來，尤其在金融危機最為嚴重的時期，美聯儲、歐央行和日本銀行通過靈活創設和運用貨幣政策工具，有針對性地向市場及特定的市場參與者提供了有力的流動性支持，對穩定市場信心、降低融資成本及實體經濟復蘇起到了積極的推動作用。目前在我國經濟體制改革不斷深化、貨幣政策由直接調控向間接調控轉化的過程中，人民銀行應創新貨幣政策工具，進一步完善和豐富資產負債表結構，提升資產負債表管理的可操作性。一是進一步發展多層次的融資體系。例如，可借鑒美聯儲的“定期拍賣便利”及日本銀行“電子貸款”項目下的各類貸款支持計劃，在市場發生流動性緊張的時期，通過設立特定的融資通道為各類市場參與者提供流動性支持。二是提高傳統貨幣政策工具運用的靈活性。在密切關注國內外經濟金融形勢和銀行體系流動性變化、合理把握現有貨幣政策工具的力度和節奏、適時適度加大貨幣政策工具預調微調力度的同時，簡化現有再貸款、再貼現等貨幣政策工具的辦理手續，提高金融機構辦理的積極性。三是加強對貨幣政策工具有關信息的披露，強化貨幣政策工具的信號傳遞效應，引導社會采取適當的應對措施，確保貨幣政策的有效實施。

（二）評估資產風險，維護資產負債表安全

從美聯儲、歐央行和日本銀行的實踐經驗看，在金融危機等特殊時期，為了維持金融體系的穩定、緩解流動性緊張的局面，中央銀行不斷擴大非常規貨幣政策工具的使用范圍和規模，雖然資產負債表的風險敞口大幅擴張，但是科學合理的風險防控措施又有效實現了風險轉移，保障了央行資產的安全性。鑒于此，從維護人民銀行自身財務實力的角度出發，應對貨幣政策實施過程中潛在的資產負債風險進行統一管控。一是建立跨部門的資產負債風險評估與監測機構，結合貨幣政策的制定和實施及時對人民銀行資產負債的安全性進行分析和評估，根據風險狀況適時調整風險管理方式。二是逐步建立并完善人民銀行資產負債風險計量體系，探索開展貨幣政策措施成本核算，防止因宏觀調控造成人民銀行重大財務實力受損，進而影響公信力。三是進一步健全完善風險應對措施，依據風險的計量和評估結果，采取適當的抵押、擔保、風險資產分類管理等措施，降低風險對資產負債表健康的影響。

（三）改善資產負債表結構，降低外匯資產占比

與國外央行的資產負債表相比，人民銀行資產負債表最大的不同在于資產方的外匯資產占比過高，這是由我國外向型經濟發展模式和強制結售匯制度決定的，雖然這種制度有利于拉動經濟發展、維護匯率穩定，但也導致了人民銀行被動投放大量基礎貨幣，從而帶來一定的通脹壓力。目前，人民銀行主要通過大量發行央行票據、提高存款準備金率等方式收縮貨幣乘數，削弱商業銀行派生貨幣的能力，這一方面提高了人民銀行開展調控的成本，另一方面降低了人民銀行對資產負債表的自主調節能力。為從根本上解決這一問題，還應當進一步采取有效措施，加強對外匯資產的管理。一是減少國外資產增量，可以通過加強資本管制、縮減貿易順差、鼓勵企業和金融機構“走出去”等方式，緩解外匯資金流入我國所形成的種種壓力。二是實行更加靈活的外匯制度，促使各類實體通過各種方式更有效地使用外匯資金。三是推動人民幣的國際化進程，尋求從根本上解決外匯資產占比過高的難題。

（四）建立并完善央行成本補償機制，促進資產負債表持續健康

中央銀行面臨較大的虧損風險，一方面會影響貨幣政策的實施效力，另一方面也會對市場信心造成沉重打擊。近年來，各發達經濟體中央銀行為了運用非常規貨幣政策工具承擔了大量額外風險，紛紛通過提高認繳資本金、提取準備金、計提專項準備等方式，夯實資本基礎。人民銀行依法承擔“防范和化解金融風險、維護金融穩定”的重要職責，承擔了大量的貨幣政策操作及金融穩定救助風險。盡管《中國人民銀行法》規定人民銀行的虧損由中央財政撥款彌補，但在實際操作中，財政部門對人民銀行履職過程中形成的部分歷史損失卻未進行過資金支持或成本彌補。人民銀行雖然在利潤中可以提取總準備金，但目前總準備金使用方面的限制較多，難以覆蓋可能的損失。除此之外，由于人民銀行采用收付實現制的會計核算制度，無法根據資產負債的實際狀況計提相應的準備金，因此，部分金融穩定類再貸款、歷史遺留損失歷經多年已成為呆賬、壞賬而沒有及時核銷，也沒有計提專項準備金進行彌補。基于此，筆者提出如下建議：一是人民銀行應引入以權責發生制為基礎的審慎的會計制度，定期對資產負債風險進行評估，并根據評估結果計提相應準備。二是結合自身資產結構，有針對性地建立風險撥備、分擔或轉移制度，彌補期間虧損和經營各項資產可能發生的損失，從而強化人民銀行自身的資本基礎。

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（責任編輯 耿 欣；校對 YJ，GX）