東亞匯率選擇與“人民幣集團(tuán)”的形成

摘 要：本文研究了最近10年?yáng)|南亞國(guó)家的匯率政策和匯率變動(dòng)趨勢(shì)，并且估算了東南亞國(guó)家貨幣籃子中的主要貨幣的權(quán)重。結(jié)果顯示，在東南亞國(guó)家的匯率政策調(diào)整中，人民幣已經(jīng)變得比美元更加重要。這主要是由東南亞國(guó)家自身的偏好決定的，而其偏好則取決于國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系及其在國(guó)際貿(mào)易體系中的地位。

關(guān)鍵詞：東南亞；匯率；偏好；實(shí)力

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-2265（2013）12-0034-06

一、引論：人民幣變得更加重要

東南亞國(guó)家的匯率政策對(duì)于亞洲地區(qū)關(guān)系和世界經(jīng)濟(jì)格局具有深遠(yuǎn)影響。眾所周知，許多亞洲國(guó)家為了使其貨幣更具競(jìng)爭(zhēng)力，長(zhǎng)期實(shí)行釘住制度——釘住隱性的貨幣籃子。在貨幣籃子中，過(guò)去美元占有很高權(quán)重；最近10年，一些東南亞國(guó)家貨幣對(duì)人民幣匯率呈現(xiàn)出較強(qiáng)的穩(wěn)定性（沃爾茲，2010；卡沃利和拉揚(yáng)，2009）。

本文研究了最近10年?yáng)|南亞國(guó)家的匯率政策和匯率變動(dòng)趨勢(shì)，并且估算了東南亞國(guó)家貨幣籃子中主要貨幣（美元、日元、歐元和人民幣）的權(quán)重。結(jié)果顯示，在東南亞國(guó)家的匯率政策調(diào)整中，人民幣已經(jīng)變得比美元更加重要。

本文還討論了國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力在匯率選擇中的作用。由于美元的特殊地位，亞洲國(guó)家不得不使用美元計(jì)價(jià)、購(gòu)買(mǎi)美元資產(chǎn)，并在匯率政策上跟隨美元。但是，由于特里芬困境（Triffin dilemma）的影響，世界經(jīng)濟(jì)的需求變化與主要貨幣發(fā)行國(guó)的利益相悖，為此，中國(guó)貨幣當(dāng)局提出，要擴(kuò)大國(guó)際貨幣基金組織特別提款權(quán)的使用（周小川，2009），提升人民幣的國(guó)際影響力。

二、東南亞匯率制度的變遷

要分析東南亞國(guó)家的匯率制度，首先應(yīng)有一個(gè)較為清晰的定義，但這不是一件容易的事，因?yàn)樵S多亞洲國(guó)家的匯率制度都不透明，甚至名不符實(shí)。同樣的匯率制度在不同國(guó)家，甚至在同一國(guó)家的不同時(shí)期都存在較大差異。不過(guò)，通過(guò)對(duì)最近10年的匯率數(shù)據(jù)分析，我們發(fā)現(xiàn)：在人民幣升值過(guò)程中，東南亞國(guó)家大都采取了跟隨人民幣升值的策略。這里，我們主要使用了兩種分析方法，一是分析了2005年7月以來(lái)東南亞各國(guó)匯率變動(dòng)的歷史趨勢(shì)；二是使用計(jì)量方法估算了這些國(guó)家貨幣籃子中主要貨幣的權(quán)重。

（一）關(guān)于名義匯率與實(shí)際匯率的歷史走勢(shì)

從1994年4月到2005年7月，人民幣釘住美元。在此期間，一些東南亞國(guó)家的貨幣也以類(lèi)似的形式釘住美元。2005年7月，當(dāng)人民幣開(kāi)始在“有管理”的條件下浮動(dòng)升值時(shí)，這些東南亞國(guó)家也面臨選擇——是繼續(xù)釘住美元？還是釘住人民幣？或者是釘住二者均占較大權(quán)重的貨幣籃子？馬來(lái)西亞、泰國(guó)、新加坡和菲律賓選擇了追隨人民幣——2009年7月之前這種追隨較為松散；2010年6月之后這種追隨更加緊密。2005年7月以來(lái)，人民幣對(duì)美元的雙邊名義匯率升值了32%左右。

圖1是東南亞國(guó)家貨幣對(duì)美元的雙邊名義匯率走勢(shì)。從2005年7月到2012年3月，馬來(lái)西亞林吉特、菲律賓比索、泰銖、新加坡元對(duì)美元的累積波動(dòng)幅度遠(yuǎn)大于對(duì)人民幣的波動(dòng)——其對(duì)人民幣的波動(dòng)幅度均小于5%。與此同時(shí)，印度尼西亞盧比和新臺(tái)幣對(duì)美元的波幅小于10%，港幣對(duì)美元實(shí)行聯(lián)系匯率制度，印度尼西亞盧比的變動(dòng)方向與其鄰國(guó)基本一致。以上對(duì)雙邊名義匯率的分析結(jié)果顯示，東南亞國(guó)家的貨幣分屬兩個(gè)集團(tuán)，一個(gè)是“美元集團(tuán)”；另一個(gè)是“人民幣集團(tuán)”。

圖2是東南亞國(guó)家貨幣對(duì)美元的雙邊實(shí)際匯率走勢(shì)。2005年7月以來(lái)，人民幣對(duì)美元的實(shí)際匯率升值40%左右。其中，泰銖和新加坡元較為緊密地追隨人民幣。雖然馬來(lái)西亞林吉特、菲律賓比索和印度尼西亞盧比對(duì)人民幣的追隨較為松散，但波幅小于10%，其穩(wěn)定性也超過(guò)美元。以上對(duì)雙邊實(shí)際匯率的分析結(jié)果也同樣表明了“人民幣集團(tuán)”的存在。

（二）關(guān)于主要貨幣的權(quán)重估算

由于東南亞國(guó)家匯率制度很不透明，使一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家有了“副業(yè)”可做，即估算其貨幣籃子中主要貨幣的權(quán)重。弗蘭科爾和魏（Frankel和Wei，1994）啟動(dòng)了這項(xiàng)研究，隨后麥金農(nóng)和施納布爾（McKinnon和Schnabl，2004）、弗蘭科爾和魏（2007）、舒（Shu，2010）、弗蘭科爾和謝（2010）也進(jìn)行了相關(guān)研究。他們的研究發(fā)現(xiàn)，美元在東南亞國(guó)家的貨幣籃子中占有很高的權(quán)重。本文重新估算了東南亞國(guó)家貨幣籃子中人民幣的權(quán)重，并將估算時(shí)間更新到2011年底。

估算主要貨幣權(quán)重時(shí)，首先對(duì)雙邊匯率取對(duì)數(shù)值，然后應(yīng)用普通最小二乘法對(duì)匯率對(duì)數(shù)值的一階差分進(jìn)行回歸。最后對(duì)最近12年的每日數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸。根據(jù)中國(guó)匯率市場(chǎng)化的進(jìn)程選取了四個(gè)時(shí)間段：第一階段，1994年4月至2005年7月，人民幣釘住美元；第二階段，2005年7月至2009年7月，人民幣實(shí)行“有管理”的浮動(dòng)匯率制度；第三階段，2009年7月至2010年6月，人民幣再度釘住美元；第四階段，2010年6月以后，人民幣恢復(fù)了“有管理”的浮動(dòng)匯率制度。在人民幣釘住美元時(shí)期，考慮到東南亞國(guó)家貨幣對(duì)人民幣和美元有多重共線(xiàn)性，這一時(shí)期的回歸分析不包括人民幣；在人民幣對(duì)美元“有管理”的浮動(dòng)時(shí)期，人民幣包含在回歸計(jì)算之中。

表1到表4顯示了回歸結(jié)果。其中，表1表明，2005年7月之前，在東南亞國(guó)家的貨幣籃子中美元所占的權(quán)重非常大，以致于麥金農(nóng)和施納布爾（2004）將其稱(chēng)為“美元本位制”。此時(shí)，日元在韓國(guó)、菲律賓、新加坡和泰國(guó)的貨幣籃子中也占有較大的權(quán)重，例如，日元每升值1%會(huì)引致新加坡元升值0.204%。其實(shí)，美元、日元和歐元對(duì)東南亞國(guó)家匯率的影響，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于東南亞國(guó)家貨幣之間的相互影響。

表2的時(shí)間段是人民幣第一次“有管理”的浮動(dòng)時(shí)期，即從2005年7月至2009年7月，人民幣被作為回歸因子納入模型。回歸結(jié)果顯示，在馬來(lái)西亞、新加坡和中國(guó)臺(tái)灣的貨幣籃子中，人民幣占有很大的權(quán)重，并有統(tǒng)計(jì)顯著性，美元的權(quán)重下降。

表3的時(shí)間段是人民幣重新釘住美元時(shí)期，即從2009年7月到2010年6月，從模型中剔除了人民幣。與表1相比，在馬來(lái)西亞、菲律賓、新加坡和中國(guó)臺(tái)灣的貨幣籃子中，美元權(quán)重降低了；在泰國(guó)和印度尼西亞的貨幣籃子中，美元權(quán)重提高了。

表4的時(shí)間段是人民幣恢復(fù)“有管理”浮動(dòng)時(shí)期，即從2010年6月到2011年12月。回歸結(jié)果顯示，在馬來(lái)西亞、菲律賓和泰國(guó)的貨幣籃子中，人民幣權(quán)重明顯上升了；在韓國(guó)的貨幣籃子中人民幣權(quán)重也有所提高。

由上述分析可以得出一些結(jié)論：一是在東南亞國(guó)家的貨幣籃子中，美元的權(quán)重下降了，人民幣的權(quán)重上升了。二是在馬來(lái)西亞、泰國(guó)、新加坡、菲律賓和中國(guó)臺(tái)灣的貨幣籃子中，人民幣的權(quán)重大于美元。三是印度尼西亞盧比表現(xiàn)出相對(duì)于美元和人民幣的更大獨(dú)立性。

但是，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家并不同意這些結(jié)論，他們的否定意見(jiàn)可以歸納為兩種。一種否定意見(jiàn)是，由于東南亞國(guó)家在“亞洲工廠(chǎng)”中的相互依存關(guān)系，其貨幣為了應(yīng)對(duì)共同的外部沖擊而進(jìn)行聯(lián)合浮動(dòng)，正如有時(shí)美元與加拿大元會(huì)聯(lián)合浮動(dòng)一樣。這種觀點(diǎn)并不科學(xué)，因?yàn)闁|南亞國(guó)家的市場(chǎng)融合程度遠(yuǎn)不及美國(guó)與加拿大，并且，與東南亞國(guó)家不同，美國(guó)和加拿大很少進(jìn)行外匯干預(yù)。

另一種否定意見(jiàn)是，亞洲貨幣當(dāng)局實(shí)際釘住的是由亞洲貨幣組成的貨幣籃子，這個(gè)貨幣籃子近似于亞洲貨幣單位。這一觀點(diǎn)也不正確，因?yàn)閬喼挢泿艈挝恢皇且恍┙?jīng)濟(jì)學(xué)家想象中的指數(shù)，雖然通過(guò)釘住亞洲貨幣單位，可能使亞洲地區(qū)的有效匯率更加穩(wěn)定，但是，亞洲國(guó)家接受亞洲貨幣單位作為共同的貨幣籃子，還是非常遙遠(yuǎn)的事情。

總之，東南亞各國(guó)貨幣不僅在人民幣對(duì)美元低估時(shí)追隨人民幣，而且在人民幣對(duì)美元的升值過(guò)程中，也追隨人民幣變動(dòng)。盡管日元和韓元表現(xiàn)出較為獨(dú)立的自由浮動(dòng)，但在全球金融危機(jī)之后，韓元也試探加入“人民幣集團(tuán)”。那么，在美元仍然作為世界貨幣的條件下，為什么東南亞國(guó)家會(huì)做出了偏離美元的選擇？

三、東南亞匯率制度形成的原因

（一）結(jié)構(gòu)實(shí)力分析

科恩（Cohen，1977）認(rèn)為，結(jié)構(gòu)實(shí)力是“通過(guò)改寫(xiě)國(guó)際游戲規(guī)則而為自己謀利的能力”。能夠?qū)ζ渌麌?guó)家施加影響——無(wú)論是有意地還是無(wú)意地——均可被視為結(jié)構(gòu)實(shí)力。換言之，結(jié)構(gòu)實(shí)力是指決定全球政治經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的力量。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析了東南亞國(guó)家匯率選擇的動(dòng)機(jī)。美元的特殊地位，使東南亞各國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行美元本位制。在貿(mào)易方面，包括區(qū)內(nèi)貿(mào)易，亞洲國(guó)家會(huì)首選美元作為計(jì)價(jià)貨幣和結(jié)算貨幣。因?yàn)樵谝话闱闆r下，東南亞國(guó)家的政府和企業(yè)不能以本幣借款，也不能使用本幣貸款。所以，在制定匯率政策時(shí)，這些國(guó)家必須考慮美元因素并積累美元儲(chǔ)備，同時(shí)，為了在金融危機(jī)時(shí)或流動(dòng)性危機(jī)時(shí)持有最方便兌換的貨幣，這些國(guó)家也會(huì)積累美元儲(chǔ)備。

不過(guò)，我們應(yīng)該將匯率選擇的動(dòng)機(jī)與實(shí)際的匯率選擇區(qū)分開(kāi)。確實(shí)是美元的世界貨幣地位促使亞洲國(guó)家以美元計(jì)價(jià)和結(jié)算；是由美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系催生了各國(guó)持有美元儲(chǔ)備的動(dòng)機(jī)。但是，現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系并未要求東南亞國(guó)家持續(xù)低估本幣，也未要求它們積累巨額的外匯儲(chǔ)備。

目前東南亞各國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了服務(wù)于任何一種實(shí)際需要的規(guī)模（戈?duì)柎奶购屠希?008）。巨額的美元儲(chǔ)備增加了東南亞國(guó)家實(shí)行美元本位制的成本：（1）中央銀行持有儲(chǔ)備資產(chǎn)收益與購(gòu)匯所產(chǎn)生債務(wù)的成本之間的利差。（2）由對(duì)沖操作造成的金融抑制。（3）由不完全對(duì)沖操作所造成的通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫。（4）當(dāng)美元相對(duì)本幣貶值時(shí)，儲(chǔ)備資產(chǎn)遭受的損失。（5）通過(guò)本幣低估支持可貿(mào)易部門(mén)發(fā)展，會(huì)造成非貿(mào)易部門(mén)的停滯。

為什么東南亞國(guó)家愿意承擔(dān)這一成本而大量積累美元儲(chǔ)備呢？“結(jié)構(gòu)實(shí)力”或“軟實(shí)力”都無(wú)法回答這個(gè)問(wèn)題。結(jié)構(gòu)實(shí)力理論認(rèn)為，這是由于美元的霸權(quán)地位，使人們長(zhǎng)期忽視了其經(jīng)常項(xiàng)目的巨額逆差問(wèn)題。但最近10年，東南亞國(guó)家的外匯干預(yù)導(dǎo)致巨額官方投資流向美國(guó)財(cái)政部、美國(guó)政府支持公司債券和企業(yè)債券，從而維持了美元霸權(quán)。與此同時(shí)，也削弱了美聯(lián)儲(chǔ)影響長(zhǎng)期利率的能力，催生了2007年美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫（貝格斯滕和加尼翁，2012）。近年來(lái)，美國(guó)政府一再要求中國(guó)減少對(duì)美國(guó)國(guó)債的購(gòu)買(mǎi)，允許人民幣匯率更快升值。由此看來(lái)，美元的世界貨幣地位并沒(méi)有真正賦予美國(guó)結(jié)構(gòu)實(shí)力，相反，是現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的缺陷造成了東南亞國(guó)家的“搭便車(chē)”行為（戈?duì)柎奶梗?006）。

（二）偏好分析

實(shí)際上，最近10年，東南亞國(guó)家的匯率選擇并不是由美國(guó)的結(jié)構(gòu)實(shí)力決定的，也不是由美元的特殊地位決定的，而是由東南亞國(guó)家的偏好決定，東南亞國(guó)家的偏好則是由其國(guó)內(nèi)的政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系決定的，包括可貿(mào)易部門(mén)的政治優(yōu)勢(shì)和金融抑制等（亨寧和片田，2012），在此政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的框架中，累積美元資產(chǎn)和保持本幣低估有著雙重目的，即將投資引向國(guó)外市場(chǎng)；保持本國(guó)出口高增長(zhǎng)。東南亞國(guó)家之所以會(huì)在其匯率政策中賦予人民幣以更大的權(quán)重，主要原因包括：中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)；中國(guó)在“亞洲工廠(chǎng)”中占有重要地位；中國(guó)在對(duì)外貿(mào)易中的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力；中國(guó)對(duì)吸引外國(guó)直接投資的磁場(chǎng)效應(yīng)。

近來(lái)，東南亞國(guó)家的匯率呈現(xiàn)共同變動(dòng)的趨勢(shì)，產(chǎn)生了合作效應(yīng)，這一合作是以非正式和非制度化的形式進(jìn)行的。美元是其合作的基礎(chǔ)，即美元為東南亞國(guó)家的貨幣變動(dòng)提供了共同參照。美元的廣泛使用還減少了東南亞國(guó)家之間的交易成本。

中國(guó)與其東南亞鄰國(guó)的關(guān)系顯然是不對(duì)稱(chēng)的，而且相互之間很少交流。這有點(diǎn)近似于施塔克爾貝格（Stackelberg）所描述的“領(lǐng)先者——追隨者”之間的關(guān)系，即中國(guó)首先做出匯率選擇，東南亞國(guó)家予以響應(yīng)。中國(guó)制定匯率政策時(shí)，更多考慮的是國(guó)內(nèi)的政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系，以及中美關(guān)系，而不會(huì)過(guò)多考慮東南亞國(guó)家的反應(yīng)。

四、中國(guó)的結(jié)構(gòu)實(shí)力影響了東南亞的匯率選擇嗎？

如果東南亞國(guó)家貨幣跟隨人民幣變動(dòng)不是美國(guó)結(jié)構(gòu)實(shí)力的體現(xiàn)，那么，會(huì)是中國(guó)結(jié)構(gòu)實(shí)力的體現(xiàn)嗎？實(shí)際上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)是造成人民幣在東南亞貨幣籃子中權(quán)重增加的一個(gè)重要原因，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大給予中國(guó)政府以更多的資源，使他們有可能影響亞洲其他國(guó)家的政策決策。為此，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，可以用中國(guó)的結(jié)構(gòu)實(shí)力來(lái)解釋東南亞匯率制度的變遷，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)似乎創(chuàng)造了某種結(jié)構(gòu)，內(nèi)生于該結(jié)構(gòu)的動(dòng)機(jī)推動(dòng)了東南亞的匯率調(diào)整。如果真是這樣的話(huà)，中國(guó)政府不需要有意而為之，就能夠產(chǎn)生結(jié)構(gòu)實(shí)力的效果。

實(shí)際上，決定東南亞匯率制度變遷的主要因素是東南亞國(guó)家的偏好而非中國(guó)的結(jié)構(gòu)實(shí)力。其原因在于：

一是僅用中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)法解釋其他東南亞國(guó)家的匯率選擇，相比之下，國(guó)內(nèi)的政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系也許更重要。如果東南亞國(guó)家更偏重于非貿(mào)易部門(mén)而不是貿(mào)易部門(mén)，并且放棄金融抑制，那么，他們就會(huì)接受本幣對(duì)人民幣的升值，或者本幣對(duì)美元的升值。

二是很少有直接證據(jù)表明，中國(guó)政府希望東南亞貨幣跟隨人民幣升值，考慮到中國(guó)的現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，目前東南亞的匯率選擇并非最優(yōu)，因?yàn)槿绻@些國(guó)家實(shí)行更有彈性的匯率制度，將更有利于中國(guó)出口。如果沒(méi)有外匯市場(chǎng)干預(yù)，東南亞國(guó)家的貨幣會(huì)對(duì)人民幣更快升值。

三是在東南亞匯率制度的變遷和“人民幣集團(tuán)”的形成中，美元發(fā)揮了“中介”作用。

第四，如果全球化的影響既非有意為之，也無(wú)法被操縱的話(huà)，那么，就沒(méi)有必要把它描述為“美國(guó)的結(jié)構(gòu)實(shí)力”或“中國(guó)的結(jié)構(gòu)實(shí)力”。實(shí)際上，它是內(nèi)生于國(guó)際經(jīng)濟(jì)相互依存模式的一套激勵(lì)和反激勵(lì)因素，與單個(gè)國(guó)家無(wú)關(guān)。比如，關(guān)于國(guó)際資本流動(dòng)，美國(guó)和中國(guó)都有可能因此而受益或受損。雖然全球化的影響對(duì)于政策制定很重要，但不應(yīng)將它歸屬于特定的國(guó)家因素。

五、實(shí)力分析中的偏好因素

確定一個(gè)國(guó)家的偏好并非易事。因?yàn)槿魏螄?guó)家內(nèi)部都存在著不同的利益集團(tuán)，研究一個(gè)國(guó)家的偏好就必須分析這些利益集團(tuán)之間的相互關(guān)系。比較政治學(xué)提供了相關(guān)分析工具，其中包括社會(huì)認(rèn)同、制度變遷、尋租和開(kāi)放經(jīng)濟(jì)范式等。不過(guò)，在使用這些分析工具時(shí)，最好也分兩步走，而不是將偏好與實(shí)力因素放在一起分析。

約瑟夫·S·奈（Joseph S. Nye）還提出了“軟實(shí)力”的概念，“軟實(shí)力是指影響他人偏好、使其想你所想的能力”。我們可以把“軟實(shí)力”看作是偏好的一部分，而不是將其作為與“硬實(shí)力”相對(duì)應(yīng)的概念，以證實(shí)偏好形成并不完全由國(guó)內(nèi)因素決定，外部因素也會(huì)影響到國(guó)家偏好。正如莫?jiǎng)诜蚱婵耍?008）所說(shuō)，國(guó)家置身于經(jīng)濟(jì)全球化和國(guó)際大社區(qū)之中，其偏好會(huì)受到各種因素的影響，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、進(jìn)出口貿(mào)易、金融市場(chǎng)以及技術(shù)進(jìn)步等因素都有可能重塑?chē)?guó)家偏好。

外部影響力是應(yīng)該歸于“實(shí)力”還是“偏好”，主要取決于兩項(xiàng)檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)：一是外部行動(dòng)者，尤其是外國(guó)政府能否操縱這種影響；二是這種影響是否有意為之。如果既非有意為之，又無(wú)法受到操縱，那么，此類(lèi)影響就不應(yīng)該歸入“實(shí)力”，而應(yīng)歸入“偏好”。

六、簡(jiǎn)短的結(jié)論

本文研究了東南亞的匯率制度，分析了實(shí)力與偏好在匯率選擇中的作用。本文主要使用了兩種分析方法，一是分析了2005年7月中國(guó)轉(zhuǎn)向“有管理”浮動(dòng)升值之后，東南亞國(guó)家匯率的變動(dòng)情況；二是估算了東南亞各國(guó)貨幣籃子中主要貨幣的權(quán)重。分析結(jié)果顯示，東南亞四個(gè)較大的經(jīng)濟(jì)體——馬來(lái)西亞、泰國(guó)、新加坡和菲律賓——形成了松散但有效的“人民幣集團(tuán)”；印度尼西亞盧比和新臺(tái)幣仍追隨美元；日元和韓元實(shí)行了相對(duì)獨(dú)立的自由浮動(dòng)；不過(guò)，最近韓國(guó)正在爭(zhēng)取加入“人民幣集團(tuán)”。

用美國(guó)的“結(jié)構(gòu)實(shí)力”也許可以解釋美元作為世界貨幣的原因，但不能解釋“人民幣集團(tuán)”的形成原因，也不能解釋東南亞國(guó)家的美元儲(chǔ)備積累及其貨幣競(jìng)爭(zhēng)性估值（貨幣低估）。實(shí)際上，東南亞國(guó)家是依據(jù)自身偏好，自由地選擇了自己的匯率制度，他們的偏好主要由其國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系及其在國(guó)際貿(mào)易體系中的地位決定的。東南亞國(guó)家選擇了競(jìng)爭(zhēng)性的貨幣定價(jià)（貨幣低估），而不是直接抵制美元，并非因?yàn)樗麄兦诿涝詸?quán)，而是他們更善于“搭便車(chē)”。從另一角度看，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起的同時(shí)，東南亞國(guó)家貨幣出現(xiàn)的“遠(yuǎn)離美元、靠近人民幣”現(xiàn)象，或許只是一種巧合，或許也是一種“搭便車(chē)”行為，因?yàn)橹袊?guó)政府未表現(xiàn)出任何引誘或者脅迫，相反，他們很少與其鄰國(guó)交流自己的偏好。

用中國(guó)的“結(jié)構(gòu)實(shí)力”也無(wú)法解釋東南亞國(guó)家的匯率制度變遷。因?yàn)闁|南亞國(guó)家貨幣“釘住人民幣”并不符合中國(guó)的經(jīng)濟(jì)利益，同時(shí)，東南亞國(guó)家貨幣“遠(yuǎn)離美元”與美元在該地區(qū)仍居主導(dǎo)地位的事實(shí)不符。實(shí)際上，東南亞國(guó)家是根據(jù)其對(duì)中國(guó)日益擴(kuò)大的貿(mào)易關(guān)系而對(duì)本國(guó)匯率政策進(jìn)行調(diào)整的，體現(xiàn)了“領(lǐng)先者—追隨者”的關(guān)系。美元在該地區(qū)的廣泛使用方便了這一地區(qū)的貨幣合作，使東南亞國(guó)家保持了對(duì)中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)，也緩解了本幣對(duì)美元低估而產(chǎn)生的負(fù)面影響，包括金融抑制和通貨膨脹。

本文并不認(rèn)為“實(shí)力”因素與東南亞的匯率選擇無(wú)關(guān)，相反，“實(shí)力”因素將在未來(lái)地區(qū)貨幣關(guān)系中發(fā)揮重要作用。本文也并未否定實(shí)力分析的重要性，而是認(rèn)為獨(dú)立于“偏好”的“實(shí)力”概念更容易得到檢驗(yàn)，也更適合作為長(zhǎng)期研究的基礎(chǔ)。實(shí)際上，如果能讓“實(shí)力”概念輕裝前行，其分析效果可能更好，因此，可以讓“偏好”來(lái)分擔(dān)一些解釋的重任。

（責(zé)任編輯 耿 欣；校對(duì) GX）