論“超預(yù)期”投資理念

【摘要】邏輯的嚴(yán)密與否是股票投資成敗的決定性因素，在開始投資之前，我們需要完善選股和投資決策的邏輯體系，本文將從股價形成的過程開始，通過對“超預(yù)期”投資理念的分析，進(jìn)而得出股票投資過程中應(yīng)采取的思路。本文將主要從信息不對稱和邏輯不對稱闡釋該投資思路。

【關(guān)鍵詞】超預(yù)期 股票投資

“超預(yù)期”投資思路是一個現(xiàn)在被廣泛接受的邏輯體系，它很好地闡釋了股價形成的過程以及投資者從股票市場中獲利的路徑。該體系認(rèn)為，實體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)生變化后會產(chǎn)生某些信息，這些信息會改變投資者的預(yù)期并導(dǎo)致股票估值改變，估值的改變產(chǎn)生了套利需求進(jìn)而改變供求，最終供求變化導(dǎo)致股票價格變化。整個邏輯過程可以表現(xiàn)為如下形式：

股票的價格反映市場對于公司的預(yù)期，并且股價可以完全釋放所有預(yù)期。因此，投資者在投資股票時，應(yīng)當(dāng)依據(jù)可得的信息與自身的邏輯得出與他人不同的預(yù)期。如果有充分的理由證實了該預(yù)期，那么投資者可以依靠該預(yù)期進(jìn)行投資，股票價格會在以后釋放“超預(yù)期”的價值，投資者便可因此獲利。

我認(rèn)為“超預(yù)期”的投資邏輯既是說，當(dāng)前的股票價格反映了所有對該公司的預(yù)期。如果投資者可以得出切實可靠的新的預(yù)期，這個新預(yù)期是不被其他投資者所知曉的，因此新預(yù)期的價值也未反映在現(xiàn)有股價中。但是，新預(yù)期的價值總有一天會被股價反映出來，那些包涵利好信息的新預(yù)期被實現(xiàn)時會使股價上漲，那么投資者就可以通過新預(yù)期所指導(dǎo)的投資行為獲利。這整個分析過程與之前提出的股價形成原因是緊密相連的，“超預(yù)期”理論認(rèn)為正是因為現(xiàn)有股價未能反映某些預(yù)期，而這些預(yù)期早晚都會通過改變供求進(jìn)而改變股票價格，所以那些能夠把握未被市場所反映的預(yù)期的聰明投資者就可以以此獲利。

我認(rèn)為，某些預(yù)期未被市場反映的現(xiàn)象是由兩個原因?qū)е碌模皇切畔⒉粚ΨQ，二是邏輯不對稱，這也成為“超預(yù)期”投資策略能夠成功的兩個充分條件。

一方面，由于個別投資者擁有私有信息，那么這些私有信息就會產(chǎn)生套利機(jī)會。大部分投資者依據(jù)已有的信息進(jìn)行投資，從而使得股票價格只反映了這些普通信息。一旦那些未被大眾知曉的信息被公開或是開始影響企業(yè)的業(yè)績，那么股票價格將會顯著改變，以反映這些新的信息。擁有私有信息的投資者便可獲利。

但是我認(rèn)為依據(jù)信息展開的投資策略是無法保證長期穩(wěn)定收益的，并且極可能是一種短期現(xiàn)象。首先，私有信息指導(dǎo)的投資行為很有可能招致法律仲裁。證券法明文規(guī)定不得依靠內(nèi)幕消息從股票買賣中獲利，美國法庭甚至以有罪假設(shè)開始對此類案件的審理。其次，在信息時代，很難以合法的手段得到那些未被市場反映的信息。

但是，掌握更好的信息和更多的數(shù)據(jù)總是不會被聰明的投資者所拒絕。

另一方面，那些擁有嚴(yán)密邏輯的聰明投資者總是可以盈利。這一點可能成為使“超預(yù)期”投資策略獲利的最重要的因素。可以說超常凈收益模型是投資邏輯的數(shù)學(xué)表達(dá)。在模型中影響股價的關(guān)鍵性因素有兩個，一個是無風(fēng)險利率，另一個是公司未來的成長性。

對于無風(fēng)險利率，可以以此次國家整頓銀行理財產(chǎn)品為例進(jìn)行說明。由于銀行在理財產(chǎn)品上的收入在其整體收入中的占比很小，因此此次整頓不會降低銀行的成長性。但是很有可能會使無風(fēng)險利率上升，因此在“錢荒”的影響下，我們確實看到了A股市場的走弱。

對于公司未來成長性的論述，“超預(yù)期”投資策略談得不多，并沒有系統(tǒng)性地從宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和公司分析的角度去論述（當(dāng)然也是因為時間有限），但是它基于公司的競爭優(yōu)勢給出了幾點投資原則：1.公司是真實可靠的。2.大行業(yè)里的小公司（市場空間）。3.公司長時間地?fù)碛懈偁巸?yōu)勢。4.估值還有吸引力（安全邊際）。5.把握催化劑。

我認(rèn)為這五點都是應(yīng)當(dāng)納入選股原則：

首先，可能大家覺得將“公司是真是可靠的”一條納入選股原則有些小題大做，因為能上市的公司都是經(jīng)過了重重審核的。但是，小心謹(jǐn)慎永遠(yuǎn)都不是多余的。A股市場中就曾出現(xiàn)過幾家假公司，當(dāng)記者去實地考察時，看到的只是空廠，或者沒有正常生產(chǎn)活動。由于聽信了一個能說會道的經(jīng)理人，就連格雷厄姆也曾投資過一家根本不存在的公司。其次，一家公司的市場空間對于各公司未來的成長性是至關(guān)重要的。然后，一家業(yè)績穩(wěn)定，長期具有價值優(yōu)勢的公司總是比其他公司更可能繼續(xù)維持這樣的競爭優(yōu)勢。接著，安全邊際自從提出以來就很吸引投資者，格雷厄姆明確地提出安全邊際是一個靈活的概念，投資者不必計算出公司確切的價值，而只需要估算一個價值區(qū)間，當(dāng)股價低于其下限時，投資機(jī)會便出現(xiàn)了，這就像無需知道以為女士的確切年齡，就可以判斷她是否到了投票的年齡。最后，催化劑是股價啟動上漲或下跌的一個信號，把握好催化劑就意味著把握到了最佳買點和賣點。

非理性因素也是造成邏輯不對稱的原因之一。金融行為學(xué)深入地研究了投資者心理對股票市場的影響，比如說投資者會因為后悔厭惡（regret aversion）的心理特征，從而傾向于賣出盈利組合而持有虧損組合，或者投資者傾向于跟隨那些流行的或權(quán)威的選擇，由此可以解釋證券市場上普遍存在的“羊群效應(yīng)”。這些都使得股價可能偏離其內(nèi)在價值，并因此未能將所有的預(yù)期信息都反映在內(nèi)，理性的投資者可以在市場過度恐慌的時候，以低廉的價格購入優(yōu)質(zhì)股。

“超預(yù)期”投資邏輯是一個很聰明的說法，它很形象地闡明了為何信息不對稱可以帶來投資機(jī)會，但同時，基于邏輯不對稱的投資策略是對“超預(yù)期”更深刻的理解。

市場就像是一臺投票機(jī)，其中包含無數(shù)人的選擇，有些人是理性的，有些人是感性的，因此它并不是精確的。擁有更多更好信息的投資者固然可以大賺一筆，但是擁有更嚴(yán)密邏輯的投資者可以大賺不只一筆。

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