基于資產證券化的信用增級模式選擇

【摘要】資產證券化是金融市場最重要的創新之一，但證券化過程中潛藏著很大的風險。本文針對中國證券化的風險，探討摸索中國資產證券化的信用增級模式。

【關鍵詞】資產證券化 風險 信用 模式

近四十年以來世界資本市場上最具有活力的金融創新是資產證券化，它具有資產信用融資和直接融資的特色，這項金融工具給商業銀行帶來巨大的影響。

一、資產證券化的運作

資產證券化的操作方法是需要融資一方將資產的所有權轉讓給金融機構，比如住房按揭、汽車貸款、信用卡還款、應收賬款、租賃應收款等，金融機構再以該項資產的未來收益作為保證，在金融市場上以發行債券的方式向投資者進行融資。銀行信貸證券化在這些年的發展中，在金融業成為備受關注的創新收益法寶，因為它能夠有效分散風險的同時增強其流動性，改善企業資產負債的結構比例，從而成為一項新的業務收入來源。作為一種結構性的融資方式，它被認為是低風險的。

保證資產證券化有效運作的重要前提條件就是在未來有預期穩定的收益。在未來整個資產的存續期內，可以產生能夠預測到的穩定均勻的現金流量；資產的抵押物對于債務人來說效用很高，并具備較高的變現價值；具有標準化、高質量的合同條款，以及成熟應對爭議的預防與處理方式；未來資產損失控制在可控范圍之內，即債務拖欠率和違約記錄率在安全警戒線之內；被組合進來的資產具備數量和種類多樣化，以及規模小的特點。

二、資產證券化的信用風險現狀

信用是資產證券化的基礎，并貫穿于資產證券化的始終。我國的資產證券化的過程中主要體現在商業銀行住房抵押貸款、公用基礎設施建設、國有控股企業應收款等項目上。這些基礎資產的項目是資產證券化過程中最基礎的風險，資產證券化的一個重要的作用就是在于通過良好資產池的構建，達到規避風險和釋放資本的目的，以便投資于具有更高收益的項目當中去。資產證券化實施當中的交易性違約風險也是基于基礎資產的重新構建模式信用基礎之上。所以商業銀行對于優質的資產重構實行資產證券化的動力是基于流動性風險的存在，比如住房抵押貸款這種短存長貸模式的快速增長，急需達到商業銀行的資本充足率標準。

資產證券化的多年發展使美國擁有世界上最具深度和廣度的金融體系，使得美國經濟在2001年以后經歷了六年穩定的經濟增長，以資產證券化為主導的金融創新促使經濟快速向前發展。但自2007年以后，金融不穩定性出現，商業銀行向本質上沒有還款能力的借款人發放貸款，特別是在房價下挫時期，借款人的抵押物價值縮水，基本資產的信用基礎急速下降，違約的概率大大增加，從而美國的次貸危機在2008年引爆了全球性的金融危機。2005年12月中國銀監會正式啟動了信貸資產證券化的試點，但在實際操作上缺乏有效的法律保障，沒有一個明確的評級規范或守則，各評級報告多根據發起人和托管人提供的資料發表意見，信用模式出現缺失。

三、信用增級模式的構建與選擇

信用增級模式的重新構建是中國資產證券化得以順利發展的重要保證，信用增級成為資產證券化的核心技術之一。信用增級模式的合理選擇有利于穩定金融市場，為發行者提供一種有效的資產負債管理方法，降低發行者的融資成本、拓展籌資機會，保護投資者利益。

（一）針對信用增級方式單一，建立政府為主導的內外結合的信用增級全新模式

信用風險的源頭不是資產證券化本身，資產證券化的風險來源于基礎資產本身的風險，通過資產證券化這種操作模式，將信用風險傳遞給資產證券化產品的投資人。由銀行承擔連帶責任并保證擔保的單一的信用增級方式違背了資產證券化風險分散的原則。在信用風險通過資產證券化這一杠桿效用的作用下，會集聚并擴散，甚至成為系統風險的催化劑。在實踐中，內部信用增級的方式主要是在發行人在證券化的資產池設計時，進行風險隔離，隔離原始權益人本身的信用風險和該資產未來現金收入的風險；另一種方式就是劃分優先/次級參與結構證券，償付分先后進行。內部信用增級主要通過資產證券化產品結構的設計來完成，通過對不同信用級別、期限、地區和種類的資產進行分類和重組，構建有償付先后順序的不同級別證券，形成具有穩定現金流的資產池，保護投資者利益，其最大優點是成本較低。外部信用增級就是由保險公司、其他投資機構的投資評級來推動提升資產池的信用級別。當大量投資需求膨脹時，容易引起外部評級標準的下降，或存在對部分資產的錯誤評級。比如在2007年美國房地產市場價格泡沫破滅，房產價格下跌時，銀行卻沒有減持證券化的資產，只是減少對實體的信貸供給，更甚至在接受政府施救時并沒有對實體融資，反而增加證券化資產，回購價值別低估的證券。

為了促進資產證券化的健康發展，建議提供強有力的政府擔保和指導，最有力的措施是從基礎資產的信用出發，確定信用評級標準，特別實在處理存在問題的資產上，出臺處理問題資產的細則和指導意見，保證實體經濟的健康平穩發展。我國急需要建立政府為主導的內外結合的信用增級模式，這樣更能適應目前資產證券化的發展。政府為主導也更易于加快相關資產證券化會計、稅收制度的建設。

（二）建立資產證券化的信息披露中心，完善財務指標與信用評級緊密掛鉤的評級系統

資產證券化的信息披露中心詳細規定區別性的資本配置要求，注重資本配置的風險敏感度。在披露信息時既要防止事無巨細的披露，又要保證所有相關重要信息得到及時披露。所以要建立以政府為主導的評估模型，完善財務指標與評級級別的合理構建，從而營造資產證券化發展的公平競爭環境。

參考文獻

[1]鄧偉利.資產證券化：國際經驗與中國實踐[M].上海出版社，2003.

[2]周麗莉.信用風險轉移對金融穩定的影響研究[M].經濟科學出版社，2008.

[3]沈炳熙.資產證券化中國的實踐[M].北京大學出版社，2008.

作者簡介：從靜（1980-），女，湖北武漢人，武漢職業技術學院商學院講師，碩士，研究方向：國際結算。