我國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸債權(quán)流轉(zhuǎn)模式之法律分析

【摘要】P2P網(wǎng)絡(luò)借貸作為一種微型金融、創(chuàng)新金融，其還處于金融監(jiān)管的空白地帶，該文擬從法律視角分析P2P網(wǎng)絡(luò)借貸爭議模式——債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式，對其法律本質(zhì)進(jìn)行揭示，分析該模式下可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提出規(guī)范該模式的法律建議，使其規(guī)范有序發(fā)展，為我國新型金融創(chuàng)新提供法律依據(jù)，為投資者提供法律保障，也為以后政府對P2P網(wǎng)絡(luò)借貸債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式的監(jiān)管提出一些建議和參考。

【關(guān)鍵詞】P2P網(wǎng)絡(luò)借貸 債權(quán)轉(zhuǎn)讓 資產(chǎn)證券化

點(diǎn)對點(diǎn)借貸模式（P2P借貸）傳承于孟加拉國格萊珉銀行 （Grameen Bank）的貸款模式，2006年，格萊珉銀行總裁尤努斯博士（Dr.Yunus）憑借其在這一領(lǐng)域的杰出貢獻(xiàn)獲得了諾貝爾和平獎(jiǎng)[1]22。目前，P2P貸款在國外已經(jīng)是一項(xiàng)非常成熟的技術(shù)。英國的Zopa，美國的Lending Club，Prosper都是著名的P2P業(yè)界借貸平臺。憑借政府的有效監(jiān)管、嚴(yán)格的自律管理、完善的征信體系和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度，國外的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺以其積極的作用帶給民眾生活以便捷、安全、有效的新型金融創(chuàng)新服務(wù)。

我國于2007年出現(xiàn)了第一個(gè)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺——拍拍貸，此后，國內(nèi)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺如雨后春筍般大規(guī)模發(fā)展起來，也創(chuàng)新了很多適合我國國情的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸模式，其中最著名的便是債權(quán)流轉(zhuǎn)模式。該模式由宜信公司CEO唐寧在借鑒國外P2P網(wǎng)絡(luò)借貸運(yùn)營模式的基礎(chǔ)上創(chuàng)新而生，因而也被稱為“唐寧模式”。唐寧的模式是，以個(gè)人身份放貸給需要資金的客戶，然后再將其個(gè)人債權(quán)轉(zhuǎn)讓給有投資需求的出借人，出借人投資到期，宜信公司再幫助出借人尋找下家回購債權(quán)或者唐寧再把債權(quán)回購。唐寧或許是中國目前累計(jì)放貸額度最大的個(gè)人。據(jù)宜信內(nèi)部人士透露，唐寧本人，放貸余額已至少20余億。他管理下的宜信匯才商務(wù)顧問有限公司，營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)已遍及全國數(shù)十個(gè)省、市、區(qū)，可以說是目前中國最大的沒有小額貸款牌照的小額貸款公司[2]。在中國，個(gè)人放貸受到一定程度保護(hù)，但企業(yè)放貸需要特許的金融牌照，那么如何平衡個(gè)人放貸和企業(yè)行為的關(guān)系？在《放貸人條例》依然難產(chǎn)的前提下，放貸人唐寧走在政策前面，但如何走向陽光化、合法化，一直是個(gè)問題。

一、債權(quán)流轉(zhuǎn)模式法律關(guān)系梳理

在債權(quán)流轉(zhuǎn)模式中主要有三方當(dāng)事人（此處不考慮宜信公司），即借款人、流轉(zhuǎn)人、投資人。下面筆者將分別分析各個(gè)當(dāng)事人之間的法律關(guān)系：一是流轉(zhuǎn)人與借款人之間的法律關(guān)系。在唐寧模式下，唐寧作為中間的流轉(zhuǎn)人，從其法律關(guān)系本質(zhì)而言，唐寧與借款人之間是基于借款合同產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，唐寧是借貸人的身份，借款人是資金的實(shí)際需求方。唐寧所在的宜信公司根據(jù)對借款人資信的審核結(jié)果，決定是否給予貸款。在實(shí)踐中對借款人的資信審核，不同的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺有不同的操作模式，有的是線上模式，有的是線下模式，有的是線上與線下相結(jié)合模式。不同的審核模式都是在結(jié)合各個(gè)平臺自身優(yōu)勢的基礎(chǔ)上最大化防范信用危機(jī)而形成的；二是流轉(zhuǎn)人與投資人之間的法律關(guān)系。根據(jù)《合同法》第七十九條，唐寧與投資人之間簽訂債權(quán)讓與合同，投資者將其對借款人的債權(quán)對價(jià)轉(zhuǎn)讓給投資者，投資者支付相應(yīng)的對價(jià)給唐寧。進(jìn)而，唐寧便從中實(shí)現(xiàn)了投資的退出，退出的資金便可以開始下一輪的債權(quán)流轉(zhuǎn)。債權(quán)流轉(zhuǎn)模式中最有爭議的環(huán)節(jié)便是流轉(zhuǎn)人與投資者之間的債權(quán)讓與環(huán)節(jié)。對此，筆者將在下面部分給予分析。三是借款人與投資人之間的法律關(guān)系。借款人與投資者在債權(quán)讓與之前沒有任何關(guān)系，在債權(quán)讓與之后形成了債權(quán)債務(wù)關(guān)系，投資者承接唐寧在借款合同中的法律地位，對借款人享有債權(quán)。該債權(quán)債務(wù)關(guān)系是多對一的關(guān)系，債權(quán)人有多人，而債務(wù)人則為一人。

二、債權(quán)流轉(zhuǎn)模式法律本質(zhì)——資產(chǎn)證券化

由上述法律關(guān)系的分析，筆者把唐寧將其對借款人享有的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給P2P平臺上的不特定大眾投資者這一行為定性為資產(chǎn)證券化，分析如下：

（一）資產(chǎn)證券化之理解

所謂資產(chǎn)證券化，是指由發(fā)起人將那些能產(chǎn)生一定收益的較為固定的資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合出售給特殊目的機(jī)構(gòu)SPV（Special Purpose Vehicle），由其通過一定的操作，如拆分、重組這些資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、收益，增強(qiáng)資產(chǎn)的信用，發(fā)行由預(yù)期收益作為擔(dān)保的可流通證券，然后銷售給金融市場的投資者[3]。資產(chǎn)證券化是直接融資的一種，擺脫了融資人信用以資產(chǎn)信用來進(jìn)行融資，在很多國家將其劃歸表外融資，又加之真實(shí)銷售、破產(chǎn)隔離等制度的設(shè)計(jì)，促使其廣受融資方青睞。

資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)復(fù)雜的金融工程，主要參與主體包括原始權(quán)益人、特殊目的載體（SPV）、承銷商、托管機(jī)構(gòu)、資信評級機(jī)構(gòu)、信用增級機(jī)構(gòu)、投資者、服務(wù)商和原始債務(wù)人。具體交易流程如下：一是原始權(quán)益人根據(jù)自身融資需要，確定融資規(guī)模，明確證券化目標(biāo)，然后對擁有資產(chǎn)進(jìn)行評估和整理，從中選擇規(guī)定數(shù)量的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離，組成資產(chǎn)池；二是設(shè)立SPV，出售基礎(chǔ)資產(chǎn)；三是完善證券化結(jié)構(gòu)，初始信用評級；四是對資產(chǎn)進(jìn)行信用增級，以吸引投資者；五是評級機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)進(jìn)行發(fā)行前的信用評級；六是發(fā)行評級之后，SPV委托承銷商對資產(chǎn)支持證券進(jìn)行承銷，并向原始權(quán)益人支付購買價(jià)款；七是服務(wù)商受SPV委托管理資產(chǎn)池；八是托管機(jī)構(gòu)受SPV委托在規(guī)定的償付日足額支付投資者本息，支付聘用中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)費(fèi)用，此時(shí)仍有剩余，則返還原始權(quán)益人[4]。

（二）債權(quán)流轉(zhuǎn)模式之變相資產(chǎn)證券化

根據(jù)上述對資產(chǎn)證券化的理解和闡述，我們發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化簡單定義為是指將缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見現(xiàn)金流量的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為在金融市場上可以出售和流通的證券。而需要證券化的資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合從法律意義上來講實(shí)質(zhì)上就是債權(quán)。證券化的過程實(shí)際則是將債權(quán)拆分成若干等分，用某一憑證代表債權(quán)拆分的最小單位，在市場上流通，由投資者進(jìn)行購買。只是介于法律的規(guī)定，各方利益的博弈在這一本質(zhì)的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)了很多附加的制度設(shè)計(jì)，比如破產(chǎn)隔離、真實(shí)銷售、信用增級等等。但是剝?nèi)ミ@些華麗的外表，其原始法律本質(zhì)便是債權(quán)的拆分、轉(zhuǎn)讓。進(jìn)而分析得出資產(chǎn)的證券化需要滿足兩個(gè)條件：一是債權(quán)的組合拆分；二是債權(quán)的自由轉(zhuǎn)讓。在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式下，為了分散投資風(fēng)險(xiǎn)，不把雞蛋放在一個(gè)籃子里，投資者投資的不是具體的一個(gè)借款者而是具有某一類共同特征的借款人，所以唐寧轉(zhuǎn)讓的債權(quán)不是單一債權(quán)而是一個(gè)組合債權(quán)，再將這個(gè)組合債權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓給投資者便符合了資產(chǎn)證券化的第一個(gè)條件。在唐寧模式下，投資者受讓債權(quán)后，若想退出投資，還可以將債權(quán)再次轉(zhuǎn)讓給唐寧，有唐寧繼續(xù)作為中介轉(zhuǎn)讓給其他需要的投資者，可以說這一過程已經(jīng)間接實(shí)現(xiàn)了債權(quán)的自由轉(zhuǎn)讓條件。由此，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸模式中的債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式已經(jīng)具備了資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)。

（三）債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式變相資產(chǎn)證券化之潛在風(fēng)險(xiǎn)

眾所周知，2008年美國次貸危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)资沁^度資產(chǎn)證券化的金融投機(jī)行為。經(jīng)過數(shù)次證券化之后的CDO、CDS產(chǎn)品，使得其支持性基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類與風(fēng)險(xiǎn)都難以辨認(rèn)，從而難以正確評價(jià)和定價(jià)，最終淪為純粹的金融投機(jī)工具[5]。因此，在進(jìn)行資產(chǎn)證券化時(shí)需要防止對創(chuàng)新技術(shù)的過度使用，使證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)易于識別與評估。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式作為一種新型的金融創(chuàng)新，滿足了個(gè)人以及中小微企業(yè)的資金需求，提高了社會(huì)閑散資金利用率。但同時(shí)，我們也不能忽視債權(quán)轉(zhuǎn)讓這種變相資產(chǎn)證券化存在的極大風(fēng)險(xiǎn)。

目前，中國的資產(chǎn)證券化有兩種類型：信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化，二者受不同部門監(jiān)管，在不同市場上流通。前者由人民銀行和銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，在銀行間債券市場交易。后者由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，在交易所市場交易。由此可見，出于對防范金融風(fēng)險(xiǎn)的考慮，資產(chǎn)證券化這類直接融資方式，在我國受到了嚴(yán)格的管制。只有符合規(guī)定的資產(chǎn)證券化才得以良好的運(yùn)行。同時(shí)對于如何操作，亦作了具體的規(guī)定。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺債權(quán)轉(zhuǎn)讓這類缺乏完善的制度設(shè)計(jì)變相資產(chǎn)證券化，首先便缺乏法律上的支持，不具有合法性。其次，由于網(wǎng)絡(luò)平臺涉及大眾投資者面之廣、對參與債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式的投資者又沒有進(jìn)行合格投資者資質(zhì)審查、加之P2P平臺交叉借貸現(xiàn)象普遍存在，一旦出現(xiàn)信用危機(jī)必將引起整個(gè)行業(yè)的危機(jī)，進(jìn)而波及外圍金融機(jī)構(gòu)乃至整個(gè)金融行業(yè)甚至整個(gè)國家經(jīng)濟(jì)；第三，本身P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺在這個(gè)債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式中的角色模糊而尷尬。其超越了普通的居間中介角色，承擔(dān)起了證券承銷的職責(zé)。P2P網(wǎng)絡(luò)平臺這類基本沒有什么進(jìn)入門檻的營業(yè)機(jī)構(gòu)，又如何能承擔(dān)起如此重要的職責(zé)，其潛在危險(xiǎn)可想而知。第四，資產(chǎn)證券化都有眾多機(jī)構(gòu)參與，而債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式下的一個(gè)自然人唐寧卻身兼數(shù)職，在這種模式下資金安全如何保障、投資者權(quán)益又要如何保障著實(shí)讓人擔(dān)憂。因而筆者建議相關(guān)對債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式進(jìn)行必要的金融監(jiān)管，不能放任其自由發(fā)展。

三、債權(quán)流轉(zhuǎn)模式之規(guī)范化建議

（一）明確債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式的法律性質(zhì)和具體的監(jiān)管機(jī)構(gòu)

筆者建議明確債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式的資產(chǎn)證券化性質(zhì)，參考我國現(xiàn)有的資產(chǎn)證券化法律法規(guī)，建立此類資產(chǎn)證券化所相關(guān)法律體系，明確P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺開展此類業(yè)務(wù)需要“金融許可證”，并確定具體的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，明確網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的監(jiān)管主體、監(jiān)管方式、監(jiān)管范圍和監(jiān)管職責(zé)等，比如銀監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)對民間借貸網(wǎng)絡(luò)平臺設(shè)置前置審批，并對其進(jìn)行業(yè)務(wù)上的監(jiān)管；工商行政管理機(jī)關(guān)對其注冊登記，審查其作為一家工商企業(yè)是否擁有足夠的手續(xù)合法經(jīng)營；工信部門對其備案，審查網(wǎng)站內(nèi)容的合法性[6]。三家監(jiān)管部門以銀監(jiān)會(huì)為主導(dǎo)，各司其職。此外，還可以建立監(jiān)管信息交流平臺，促進(jìn)監(jiān)管部門的監(jiān)管信息交流和共享，降低監(jiān)管成本、提高監(jiān)管透明度和監(jiān)管效率。

（二）完善P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺經(jīng)營債權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的法律規(guī)范

建議盡快出臺《放貸人條例》、《非金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)借貸管理辦法》等相關(guān)法律法規(guī)，將從事網(wǎng)絡(luò)借貸業(yè)務(wù)的平臺公司界定為民間非金融機(jī)構(gòu)借貸組織，規(guī)定網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的市場準(zhǔn)入、營運(yùn)方式、經(jīng)營范圍和必須遵守的行業(yè)義務(wù)、禁止性規(guī)定等，確保民間網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的規(guī)范運(yùn)行。宜信公司利用自然人唐寧來進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)讓這一變相的資產(chǎn)證券化，便是明顯的鉆法律漏洞的行為。筆者呼吁盡快出臺《放貸人條例》，以徹底規(guī)范這一現(xiàn)象的，使得那些游走在這個(gè)政策邊緣的此類公司得以規(guī)范化。具體規(guī)范可以參照證券公司、信托公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)定來制定。

（三）建立P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺債權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的合格投資者制度

由于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的債權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)是變相的資產(chǎn)證券化，而由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的特殊性以及涉及金額量往往比較大，在我國只有符合合格投資者資質(zhì)的自然人或者機(jī)構(gòu)投資者才可以進(jìn)行此類投資，也正是為何資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品只在證券交易所的大宗交易市場和銀行間債券市場交易。具體的制度設(shè)計(jì)可以參考《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》中對合格投資者的規(guī)定，合格投資者，是指符合下列條件之一，能夠識別、判斷和承擔(dān)信托計(jì)劃相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的人：一是投資一個(gè)信托計(jì)劃的最低金額不少于100萬元人民幣的自然人、法人或者依法成立的其他組織；二是個(gè)人或家庭金融資產(chǎn)總計(jì)在其認(rèn)購時(shí)超過100萬元人民幣，且能提供相關(guān)財(cái)產(chǎn)證明的自然人；三是個(gè)人收入在最近三年內(nèi)每年收入超過20萬元人民幣或者夫妻雙方合計(jì)收入在最近三年內(nèi)每年收入超過30萬元人民幣，且能提供相關(guān)收入證明的自然人。

（四）完善P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的自律監(jiān)管

我國P2P網(wǎng)絡(luò)貸款平臺已經(jīng)為積極主動(dòng)謀求行業(yè)發(fā)展而于2011年10月成立了中國小額信貸服務(wù)中介機(jī)構(gòu)聯(lián)席會(huì)。小額信貸服務(wù)中介機(jī)構(gòu)聯(lián)席會(huì)的成立和《小額信貸服務(wù)中介機(jī)構(gòu)行業(yè)自律公約》的發(fā)布，將有利于促進(jìn)中國小額信貸服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的全國性行業(yè)自律，在這個(gè)基礎(chǔ)上聯(lián)合各方的力量，共同推進(jìn)中國小額信貸服務(wù)中介行業(yè)的健康發(fā)展[7]。與此同時(shí)，我們也應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到行業(yè)自律組織的發(fā)展任重而道遠(yuǎn)。自律組織首先需要做好自身的管理工作，廣泛吸納會(huì)員與優(yōu)秀的合作機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大自身的影響力，做好信息登記與有效管理；再者需要探索、規(guī)范、促進(jìn)行業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展，建立起各貸款平臺的信息共享與交流機(jī)制、學(xué)術(shù)研究與培訓(xùn)平臺、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)與監(jiān)督規(guī)范等等。由此，真正起到行業(yè)組織自律監(jiān)管的作用，為P2P網(wǎng)絡(luò)貸款這一新興事物的發(fā)展起到重要作用。

注釋

①由于唐寧和宜信公司微妙的關(guān)系，此處的三方當(dāng)事人，沒有將唐寧所代表的宜信公司分析進(jìn)去。所以實(shí)質(zhì)上是四方當(dāng)事人。

②《合同法》第79條：“債權(quán)人可以將合同的權(quán)利全部或者部分轉(zhuǎn)讓給第三人，但有下列情形之一的除外：（一）根據(jù)合同性質(zhì)不得轉(zhuǎn)讓；（二）按照當(dāng)事人約定不得轉(zhuǎn)讓；（三）依照法律規(guī)定不得轉(zhuǎn)讓?！?/p>

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作者簡介：沈雅萍（1987-），女，浙江湖州人，華東政法大學(xué)2012級經(jīng)濟(jì)法碩士研究生，研究方向：金融法。