企業(yè)績效與公司內部治理結構的關系

【摘要】本文以房地產上市公司2007-2012年的財務和公司治理數據對公司績效與公司治理結構的關系進行了回歸分析。從實證角度考察了公司績效的影響因素，并就此提出了相應的政策建議。

【關鍵詞】績效 公司治理 房地產

一、引言

近年來中國房地產市場的發(fā)展趨勢引起全社會對該行業(yè)的高度關注，房地產公司巨大的盈利空間也吸引了眾多投資者的目光。研究公司績效和公司治理結構之間關系迎合了時代的主題，對于企業(yè)、銀行和政策制定者都具有非常重要的指導意義。本文選取了房地產行業(yè)上市公司的數據作為本研究的基礎。

二、實證研究設計

（一）樣本選擇

本研究以滬深證券交易所2007～2012三年間的房地產上市公司為樣本根據，剔除S、ST和*ST以及數據不全的上市公司。最終得到38個樣本，6年共228個觀察值。數據均來自國泰安中國股票市場研究數據庫。統計分析基于STATA12.0統計軟件。

（二）回歸模型

本研究以上述樣本構建了以下多元回歸模型。其中左邊為被解釋變量，右邊為解釋變量，ε為殘差。

ROE=？茁0+？茁1Top1+？茁2Top2_10+？茁3Board+？茁4out_dir+？茁5M_pay+？茁6M_share+？茁7size+？茁8ZFL+ε

其中，企業(yè)績效（ROE）：凈資產收益率；股權結構（Top1）：第一大股東持股比例；股權結構（Top2_10）：第二到第十大股東的股權持股比例之和；董事會規(guī)模（Board）：董事會人數；董事會規(guī)模（out_dir）：獨立董事占全體董事的比例；管理層激勵（M_pay）：高管薪酬的自然對數；管理層激勵（M_share）：高管持股比例；控制變量（size）：企業(yè)規(guī)模，用期末總資產的自然對數表示；控制變量（ZFL）：資產負債率。

（三）回歸分析

本研究采取混合回歸模型，回歸結果如表1所示。

表1 混合回歸系數和顯著性水平

從表1中發(fā)現，除了M_pay和ZFL兩個變量的顯著性水平不是很高之外，其他變量均在5%水平上顯著。

三、結論

根據以上的回歸結果給出以下的實證結論。

董事會規(guī)模與公司績效負相關（顯著）。說明董事會規(guī)模越大，績效越低。

獨立董事比例與公司績效負相關（顯著）。說明獨立董事比例越高，越不利于效率的提高。

高管薪酬越高，公司績效越高（顯著性不強）。不予討論。

高管持股比例與績效負相關（與假設不符，與主流理論也不符合）。不予討論。

第一大股東持股比例與公司績效正相關（顯著）。說明第一大股東持股比例越高，上市公司績效越高。

第二到第十大股東持股比例越多，企業(yè)的業(yè)績越好（顯著）。說明控制權競爭卻激烈，企業(yè)的績效越好。

控制變量：績效與期末總資產正相關（顯著）、與資產負債率負相關（顯著性不強）。總體上說明公司總資產越高，規(guī)模越大，則管理越規(guī)范，從而提高了效率，而負債率高則提高了公司的經營風險。

四、建議

（一）確定最合適的董事會規(guī)模，促進獨立董事制度真正發(fā)揮作用

董事會規(guī)模過大會降低公司經營決策效率，為此，根據本公司的特點確定合適的董事會規(guī)模非常重要。我國雖然引入了獨立董事制度，但是獨立董事并沒有對改善公司治理進而提高企業(yè)績效發(fā)揮積極的作用[1]。如何發(fā)揮獨立董事的獨立性、客觀性，本文認為最重要的問題在于兩點：一是獨立董事應當是有能力擔任此位置的人；二是當上市公司出現違規(guī)操作的時候獨立董事應當承擔連帶責任，為此證監(jiān)會有關部門可以制定相關的政策。

（二）繼續(xù)推進管理層激勵機制的建設，降低委托代理成本

經營者業(yè)績評價指標的科學、準確與否將在很大程度上決定經營者激勵機制有效性狀況，而前者又決定于企業(yè)績效評價指標體系。目前我國資本市場弱勢有效的狀況和股票價格經常表現出偏離企業(yè)真實價值的狀態(tài)，可能導致股票價格難以反映經營者的真實業(yè)績。因此，科學、公平的評判管理層經營績效的指標體系的建立顯得至關重要。同時，除了薪酬之外，股權、聲譽等均能嘗試作為激勵手段。

（三）激勵國有法人股股東發(fā)揮對企業(yè)績效的積極作用，以權力制衡改善治理結構

在我國的房地產上市公司中，第一大股東因其掌握的股權優(yōu)勢通常能夠絕對地控制公司的生產經營和運作，本文的實證結果顯示第一大股東持股比例高能改善公司治理提高績效，而房地產上市公司中很多第一大股東是國有法人股或者國家持股，故可是嘗試從激勵國有法人股的角度提高企業(yè)績效。

我國上市公司股權在前十大股東之間的分配還是相當不均勻的，本文的實證結論也顯示提高其他大股東的股權集中度能夠顯著地提高企業(yè)績效，這說明使股東之間的權力制衡機制更加有效以改善公司治理績效。

參考文獻

[1]孫永祥，章融.董事會規(guī)模、公司治理與績效[J].企業(yè)經濟，2000（10）.