揚杰科技倚靠光伏 后續增長乏力

隨著IPO重啟日益臨近，眾多已過會公司將陸續登陸資本市場。在此前漫長的等待中，卻是“幾家歡喜幾家憂”。那些行業發展趨勢良好、業績穩步增長的公司發行價自然上揚；但對于等待上市期間遭遇行業低谷的公司來說，漫長的等待卻無異于精神上的煎熬，揚州揚杰電子科技股份有限公司（下稱“揚杰科技”）就屬此列。

作為創業板擬上市企業，揚杰科技將難以達到創業板對于“業績持續增長”的要求。招股書顯示，公司重要客戶多為光伏類客戶。受光伏產業低迷影響，公司下游客戶需求疲軟，未來業績增長堪憂。

下游光伏客戶需求疲軟

揚杰科技是國內優秀的功率二極管、整流橋、分立器件芯片制造銷售廠商之一。其產品主要供應給光伏、LED、汽車等行業，其中光伏行業向揚杰科技貢獻的營收比例最大。2009年～2011年，揚杰科技光伏二極管產品的營業收入占公司主營業務收入的比例分別為28.35%、35.16%、32.18%。在揚杰科技的前五大客戶中，光伏類客戶占比最多。

眾所周知，光伏產業在近年來遭遇寒冬。揚杰科技的光伏客戶也未能幸免。

其中，人和光伏科技有限公司（下稱“人和光伏”）是揚杰科技的最大單一客戶（銷售額占比最高超過1/4）。2011年下半年以來，人和光伏產值大幅下滑。公開資料顯示，2011年上半年，人和光伏實現產值7.84億元，同比翻番；而下半年，產值僅為上半年一半。人和光伏的經營不佳直接影響到其對揚杰科技的采購額。揚杰科技對人和光伏的銷售額由2009年的3606.36萬元上升至2010年的9149.01萬元，2011年下降至8420.33萬元。

人和光伏董事長勵國慶在2012年初接受慈溪當地媒體采訪時曾表示“2011年下半年這一產業進入了‘寒冬’，預計可能還會持續一段時間”。由此可見，人和光伏很難在2012年為揚杰科技貢獻更多的營收，甚至會延續2011年下降的趨勢。

相對人和光伏，蘇州快可光伏電子股份有限公司（下稱“快可光伏”）的采購額下滑更為顯著。快可光伏曾在2009年、2010年連續成為揚杰科技的前五大客戶，但在揚杰科技2011年的前五大客戶名單中已沒有快可光伏的身影。由于光伏行業的不景氣，快可光伏于2012年5月被證監會終止上市進程。在自身遭遇行業困境的情況下，快可光伏同樣難以為揚杰科技貢獻更多的營收。

除了主要終端客戶銷售疲軟，揚杰科技的渠道建設也鮮有起色。經銷商對業績的貢獻始終在2.5%左右徘徊。2009年～2011年，前五名經銷商銷售金額占其營業收入的比例很小，且呈現下降趨勢；且單一經銷商銷售金額占當期銷售收入金額比例不足1%。

同類上市公司業績下滑

揚杰科技的招股書顯示，目前已上市的蘇州固锝的主營業務與揚杰科技最為相似，其中光伏客戶對營收貢獻均較為顯著。

隨著近年來光伏產業遭遇寒冬，做為唇齒相依的上下游客戶，揚杰科技難免不受影響，從已上市公司蘇州固锝來看，這種影響尤為明顯。

從蘇州固锝的經營數據看，自2011年開始，其經營狀況由之前的高增長狀態變為微增長。2012年營收與凈利潤呈現雙雙下滑的態勢，同比分別下降3.2%和70.6%。背后原因便是光伏產業自2011年開始進入行業產能過剩的狀態。

尤其自2011年下半年開始，受歐洲債務危機影響，歐洲光伏市場出現萎縮，光伏行業陷入產業危機，國內光伏企業也受到嚴重影響。2011年10月19日，7家美國太陽能電池生產企業向美國商務部和美國國際貿易委員會提起申請，要求對中國75 家光伏企業進行反傾銷和反補貼（下稱“雙反”）調查，并采取貿易限制措施。“雙反”調查給國內光伏企業造成的后果便是超過一半企業處于半停產狀態，一些此前盲目進入的中小光伏企業更是紛紛破產。

主營業務與蘇州固锝近似的揚杰科技，難以避免下游光伏行業帶來的沖擊，其2011年營業收入的同比增長率僅為26.2%，遠低于2010年87.0%的高增長率。

相對2010年，揚杰科技2011年的經營狀況已出現疲態。從蘇州固锝的業績來看，揚杰科技2012年和2013年的經營狀況不容樂觀。

此外，揚杰科技營收規模遠小于蘇州固锝，凈利率則遠超蘇州固锝，但并沒有顯著事實表明揚杰科技的技術實力優于蘇州固锝。實際上，在揚杰科技的發展歷程中，揚杰科技曾多次為蘇州固锝提供外協加工服務。

下游行業對揚杰科技的影響在招股中已初現端倪。招股書顯示，2009年末～2011年末，公司的應付職工薪酬分別為348.56萬元、716.23萬元和639.36萬元。2010年末公司應付職工薪酬增加較多的原因主要是隨著公司及子公司杰利半導體業務規模的擴大，相應員工人數增加、工資增長導致期末應付工資余額增加，以及子公司杰利半導體公司2010年引入的高管人員年終獎勵較大所致。上述表述中，揚杰科技避重就輕，對2011年應付職工薪酬下滑避而不談，按其對增加部分的解釋，是否可理解為應付職工薪酬下降意味著業務規模下降，相應員工人數減少？

從可比上市公司和下游客戶來看，揚杰科技的業績增長將面臨極大壓力。如何應對創業板對業績持續增長的要求，成為揚杰科技面臨的棘手難題。