QE3退市時間表

5月，美國聯儲公布退市計劃，并公布退市時間表。筆者在本刊前幾期提到，美國退市談何容易？果然，4個月不到，9月18日美聯儲宣布維持QE3不變。

此消息公布之后，香港各大財經雜志及分析專家都以“意料之外”和“美聯儲竟出人意料地維持QE3不變”等做為專欄命題。事實上，只要準確對數據進行解讀，懂得拆解局勢，這個決定就在意料之中。

首先，美國最少要兩個指標達標才會考慮退市。一是失業率要低于6.5%，二是通脹率要高于2.5%。對美聯儲來說，前者更為關鍵。失業不僅對經濟復蘇起不了任何幫助，還會連累內需，甚至需要美國政府提供財政援助。美國政府本已負債累累，還要不斷擴大福利開支，失業帶來的惡劣后果可見一斑。美國2～5月非農業新增職位每月平均為19.9萬個，這個數據不但不符合經濟復蘇及市場預期，更重要的是當中很多都是臨時工。5～8月的非農業新增職位只有16萬個，情況比之前更嚴重，同樣很多是臨時工。

談到美國失業率，不得不提醒大家好好解讀數據背后的含義。近期不少投資者說美國經濟明顯好轉，很多媒體都提到“數據向好”，例如“首次申領失業援助的個案比預期低”。但以下3點大家是否考慮過：一是把預期數據造大一點，便可有這個“比預期佳”的結果。二是在持續申領援助個案沒有下調的同時，不斷出現首次申領援助個案，說明美國政府在福利援助上的開支有增無減。對于一個高負債的政府來說，并不是好消息。三是現在美國公布的失業率為7.2%～7.6%，相比2009年金融海嘯之后的9%～9.3%來說降低了，但這個失業率絕非健康。香港的失業率一般為3.3%～3.8%，當失業率超越4.1%時，就會對經濟造成極大的負面影響。臨時工不會計算在失業數據內，但這些人仍需要領取社會福利。

除了失業完全未達退市要求，通脹率也是一樣。美國通脹率是用核心個人消費開支（Core PCE）指數計算。現在數據只有1.4%，距退市要求尚有一段距離。美國還有不少數據均能反映當地經濟不濟，包括新屋興建、貸款申請等都有下跌，而MBA住宅按揭貸款申請（截至9月6日）更一周內大跌13.5%。聯儲局哪里來的條件不繼續買債呢？

雖然數據并不理想，但美國不能一直印鈔票，退市是必然的。要掌握什么時候退市，關鍵要搞清楚聯儲主席一職由誰來繼任。現任美國聯儲主席伯南克任期將至，任期之內他應該不會有大的動作。接下來的問題是，2014年1月任期結束后QE是否退市？現在來看，繼任伯南克擔任下一任主席的人選應該是現任聯儲副主席耶倫（Janet Yellen）。耶倫的路線較接近伯南克，而且在QE3上她傾向有秩序地逐步減持負債及退出量化寬松措施。

初步掌握了退市時間表，便要提前部署在退市時的投資機會和熱點。從現在到正式退市期間，最重要是逐步把手上的投資項目轉移到防御性較強及變現能力高的工具，如債券基金、貨幣基金或持有現金。

此外，結束QE3對美國來說負面影響較多，但對于歐洲國家并不一定是壞事，甚至有利歐洲股市。國際投資者的組合都傾向于投資亞洲區或一些新興國家，對歐洲市場極為冷淡。一旦退市，熱錢將有可能退出新興市場，轉往較為成熟而又被低估的市場，歐洲多個市場正是較佳選擇。

事實上，年初至今已有一些國際資金靜靜流入歐洲市場。上半年，英國、法國和德國這3個歐洲主要股市的股指分別有12.7%、15.7%及14.8%升幅。