銀華分級(jí)家族再升級(jí)

分級(jí)基金以多種標(biāo)的和多種差異化條款為投資者提供了豐富的杠桿工具選擇。今年以來，A股走出幾輪反彈走勢(shì)，切合市場(chǎng)熱點(diǎn)的分級(jí)基金產(chǎn)品受到資金追逐，規(guī)模水漲船高。統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年上半年，銀華旗下4只股票型分級(jí)基金總體規(guī)模超過230億元。近日，銀華基金又推出新分級(jí)產(chǎn)品——銀華中證800等權(quán)重指數(shù)增強(qiáng)分級(jí)基金，在秉承過往產(chǎn)品“被動(dòng)+分級(jí)”基礎(chǔ)上，該產(chǎn)品在量化增強(qiáng)、閥值設(shè)置等方面進(jìn)行了進(jìn)一步升級(jí)優(yōu)化。就此，我們采訪了銀華中證800等權(quán)重指數(shù)增強(qiáng)分級(jí)基金擬任基金經(jīng)理張凱。

跟蹤方式升級(jí)：指數(shù)增強(qiáng)為投資者創(chuàng)造附加價(jià)值

與銀華深100等現(xiàn)有的指數(shù)分級(jí)基金不同，此次發(fā)行的銀華800分級(jí)基金采取了指數(shù)增強(qiáng)的跟蹤方法。張凱表示，與投資者所理解的傳統(tǒng)的被動(dòng)指數(shù)投資和主動(dòng)投資不同，指數(shù)增強(qiáng)基金具有兩方面特征：一是在跟蹤誤差上嚴(yán)格控制，力求短期內(nèi)波動(dòng)與指數(shù)相近；二是在股票持倉結(jié)構(gòu)上微調(diào)，力求中長(zhǎng)期來跑贏指數(shù)。指數(shù)增強(qiáng)與純粹的被動(dòng)復(fù)制投資相比，基金有超額收益，而與主動(dòng)投資相比，極大降低了基金可能階段性大幅跑輸基準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)。

“指數(shù)增強(qiáng)就像攢錢一樣，開源、節(jié)流兩者缺一不可?！睆垊P形象地表示。節(jié)流方面，主要是降低交易費(fèi)用、使用算法交易獲得更優(yōu)的成交價(jià)格以及通過自動(dòng)化投資管理平臺(tái)減少人工干預(yù)等。以完全復(fù)制指數(shù)的銀華90分級(jí)基金為例，今年前三季度，在沒有進(jìn)行任何主動(dòng)增強(qiáng)操作的基礎(chǔ)上，僅通過以上的節(jié)流方法，相對(duì)于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，基金的投資組合實(shí)現(xiàn)了2.5%的超額收益。

在開源方面，張凱介紹，銀華量化投資團(tuán)隊(duì)研發(fā)了大量低相關(guān)性的主動(dòng)量化策略，再通過風(fēng)險(xiǎn)模型將這些策略組合起來，承擔(dān)相對(duì)較低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)力圖實(shí)現(xiàn)較高收益、高勝率、低回撤。通過一點(diǎn)一滴的積累，希望可以為投資者提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的超額收益。

分級(jí)機(jī)制升級(jí)：提升A、B類份額吸引力

除指數(shù)增強(qiáng)的方法外，銀華800分級(jí)在A、B兩類子份額的特征設(shè)計(jì)上有所改進(jìn)。張凱表示，銀華中證800等權(quán)重指數(shù)增強(qiáng)分級(jí)基金的分級(jí)模式與銀華基金旗下其他分級(jí)基金的基本架構(gòu)類似，但也根據(jù)市場(chǎng)需求做了一定的調(diào)整。具體而言，第一個(gè)變化，是銀華800A的約定收益的分配日由大多數(shù)穩(wěn)健類份額的次年第一個(gè)交易日變?yōu)楫?dāng)年12月份的第一個(gè)交易日。這樣的調(diào)整，一方面使投資者當(dāng)年可以享受收益；另一方面，對(duì)于一些機(jī)構(gòu)投資者而言，該種設(shè)計(jì)能幫助其在稅收或者會(huì)計(jì)制度上有更大的優(yōu)勢(shì)。

第二個(gè)變化，是將銀華800分級(jí)的“上拆”閥值由普遍的2元下調(diào)為1.5元。即當(dāng)銀華800份額（分級(jí)基金母份額）凈值達(dá)到1.5元時(shí)，基金將進(jìn)行份額折算。這樣做可以保證銀華800B較高的杠桿水平，強(qiáng)化了銀華800B的杠桿特征。

股票配置緊抓兩條主線：改革+創(chuàng)新

銀華中證800等權(quán)重指數(shù)增強(qiáng)分級(jí)基金的跟蹤標(biāo)的為中證800等權(quán)重指數(shù)，該指數(shù)由滬深300和中證500的成分股等權(quán)重配置而成，是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上頗具代表性的全市場(chǎng)指數(shù)。通過等權(quán)重配置成分股，提升了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益的行業(yè)（如文化傳媒、節(jié)能環(huán)保、新能源、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、電子等）在指數(shù)中的配置比例，這種配置方式更加符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向。

張凱表示，從今年以來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，無論是工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資增速，還是PMI、通脹數(shù)據(jù)，基本上均呈現(xiàn)出穩(wěn)步回升的勢(shì)態(tài)，但最新的PMI數(shù)據(jù)和投資品價(jià)格又略低于市場(chǎng)預(yù)期?？傮w來看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)今年以來呈現(xiàn)出淡季不淡、旺季不旺的局勢(shì)，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)度過了2012年那個(gè)最差的時(shí)間段，走勢(shì)基本企穩(wěn)，但未來回升的路徑相對(duì)而言比較曲折。

對(duì)于A股市場(chǎng)今年以來的走勢(shì)，張凱認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)走勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定的背景下，影響A股走勢(shì)的因素主要有兩個(gè)方面：一是政策因素，二是海外市場(chǎng)。具體而言，政策方面，新一屆政府上臺(tái)后，出臺(tái)了較多政策，受此影響，相關(guān)板塊的股票今年以來走勢(shì)都很強(qiáng)勢(shì)。而海外市場(chǎng)方面，受美國(guó)QE退出預(yù)期的影響，今年以來一些新興市場(chǎng)出現(xiàn)了非常大的跌幅。若美國(guó)QE真的退出，全世界的資金將會(huì)從新興經(jīng)濟(jì)體流回發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，資金驅(qū)動(dòng)的A股市場(chǎng)造成實(shí)質(zhì)上和心理上的雙重負(fù)面影響。

對(duì)于今年以來A股市場(chǎng)所呈現(xiàn)的大盤藍(lán)籌股和中小盤成長(zhǎng)股的分化走勢(shì)，張凱分析認(rèn)為，這種分化的主要原因并不來自大盤股，而是來自中小盤股。具體而言，大盤股的走勢(shì)比較符合當(dāng)前國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)；而中小盤股走強(qiáng)的原因則更多來自市場(chǎng)預(yù)期，而非業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。以互聯(lián)網(wǎng)板塊為例，雖然國(guó)內(nèi)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)的需求確實(shí)非常大，國(guó)外相關(guān)板塊的股票今年以來的走勢(shì)也很強(qiáng)，但是國(guó)外互聯(lián)網(wǎng)板塊股票的走勢(shì)是有公司業(yè)績(jī)作為支撐的，而A股上市的互聯(lián)網(wǎng)公司實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)力并沒有那么強(qiáng)，大部分公司當(dāng)前的股價(jià)都需要很長(zhǎng)時(shí)間或者很高的業(yè)績(jī)?cè)鏊賮硐?/p>

對(duì)于未來的股票配置，張凱建議投資者沿兩條主線進(jìn)行挖掘。第一條主線是與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)的股票，例如落后產(chǎn)能的淘汰、兼并重組以及投資領(lǐng)域的民生投資、金融改革試驗(yàn)區(qū)等；第二條主線是與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型密切相關(guān)的股票，例如文化傳媒、節(jié)能環(huán)保等板塊，建議尋找該類板塊中的龍頭或者未來有可能成為龍頭的公司。