極具潛力的宏觀策略對沖基金

20世紀90年代，因成功狙擊英鎊和泰銖，并引發亞洲金融危機，宏觀策略對沖基金名噪一時。什么是宏觀策略，為什么宏觀策略對沖基金有如此大的威力？

操作空間廣闊

宏觀策略對沖基金能夠在全球范圍各個商品品種上進行投資。其具體投資策略多變：時而單向多頭，時而單向空頭，有時還會選擇對沖操作。在投資組合分散性上，宏觀對沖基金既可做分散性投資，也可做風險較高的集中投資。

20世紀70年代，布雷頓森林體系崩潰，引起了世界范圍內的匯率動蕩，石油危機的爆發使得發達國家普遍陷入衰退。動蕩的世界經濟環境為宏觀策略對沖基金的發展提供了沃土，宏觀策略對沖基金如雨后春筍般成立。20世紀90年代初是宏觀策略對沖基金的黃金發展期。1990年年末，其規模占對沖基金總規模的比例達到39.30%。

雖然利潤潛力巨大，但由于這一時期宏觀策略對沖基金的交易組合過于集中，且大量運用高杠桿交易，一旦出現政策逆轉（如1994年美聯儲提高利率）、政策干預（1997年香港金融管理局入市干預股票、期貨、外匯等市場）或主權債務違約（1997年俄羅斯推遲償還外債并暫停國債券交易）等情況，其利潤極易大幅回挫。隨著宏觀策略對沖基金在20世紀末遭遇一系列失利，以及各方監管的加強，宏觀策略對沖基金無論在規模還是占比上都出現了下降趨勢，規模占比一度下降至10%左右。

隨著金融危機爆發，宏觀策略對沖基金分散風險、平衡配置等方面的作用逐漸被重新重視起來，規模和占比都出現了較大回升，見下圖。至2012年年末，宏觀策略對沖基金規模占對沖基金總規模的比例為21.66%，雖然較鼎盛時期有大幅下降，但仍然是對沖基金重要的組成部分。

收益和風險特征

從波動性的角度看，宏觀策略對沖基金的年化波動率僅1.72%，遠好于對沖基金7.48%和標普500指數16.09%的年化波動率。宏觀策略對沖基金3.39的Sharpe比率，更是遠遠超越對沖基金平均水平的0.93和標普500指數的0.16。

從回撤的角度看，宏觀策略對沖基金的最大回撤僅為6.21%，好于對沖基金平均水平的21.30%和標普500指數的52.56%。宏觀策略對沖基金1.34的Calmar比率，也遠好于對沖基金平均水平的0.45和標普500指數的0.10，見下表。

如何獲利

宏觀經濟周期的波動具有很強的持續性，完成完整的經濟周期往往需要數年。宏觀經濟周期的持續性會帶來市場價格波動的持續性。在較長時間段，股票、債券、外匯等市場一般會跟隨經濟形勢發生長時間、大幅度的趨勢性運動，這形成了宏觀對沖基金獲取盈利的理論基礎。

較之一國之內的資產配置，宏觀策略更多被應用于全球市場中，故也常被稱為全球宏觀策略。在全球市場中，宏觀策略主要通過兩種方法獲利。一種是在世界范圍內尋找經濟形勢更好、收益水平更高的經濟體，并投資于其金融市場。很多主權基金、養老基金利用這一方法尋求高收益，并規避本國經濟的系統性風險。另一種是發現經濟體的經濟結構缺陷或相對變化趨勢，通過投資匯率、互換等產品，在該經濟體相對外界的變化中獲利。如果某經濟體發生重大事件，這更是宏觀策略對沖基金投資的絕好題材：事件引起該經濟體宏觀經濟指標的變化，往往導致了相關的匯率、股票、債券價格的重估，在市場的劇烈波動下，押注正確的宏觀策略對沖基金往往會獲取驚人回報。

除上述策略外，基金的信息搜集、加工能力，管理人的知識、經驗、洞察力和膽識都會對宏觀策略對沖基金有重大影響。宏觀策略對沖基金對信息獲取的要求極高，需要獲取各主要經濟體的宏、微觀數據，并進行加工整理，以做出合理有效地推測。其管理人需要對宏觀經濟、政治和市場的非理性因素有深刻的理解和洞察力，并敢于在關鍵時刻，博取潛在的超額利潤。管理量子基金的索羅斯，是基金管理人勇氣和洞察力的極佳注腳，其認為對于確定性較高的投資，要勇于下重注，盡可能擴大杠桿的運用，博取高額收益。量子基金在其存續的31年間，累計收益為4000倍，平均年復合收益率達31%。

未來將煥發出光彩

宏觀策略在我國還處于萌芽階段。一方面，使用該策略的對沖基金較少；另一方面國內的宏觀策略對沖基金可投資的品種還較少，且局限于國內市場，較之能在全球范圍內進行資產配置的海外宏觀策略對沖基金，還有較大差距。宏觀策略對于基金管理人的要求較高。通過調研等渠道獲取大量信息的能力，對市場的非理性波動、宏觀經濟和重大經濟政治事件的洞察力，是優秀的宏觀策略對沖基金經理應該具備的，而目前國內此類人才還相對欠缺。

據不完全統計，目前市面上僅有拉芳舍、梵基、泓湖和鷹影4家對沖基金公司經營著5只宏觀策略對沖基金。其主要是利用宏觀經濟的基本原理，識別金融資產價格的失衡錯配現象，配置于國內市場的投資品種。

拉芳舍天津合伙是國內第一只采用宏觀策略的對沖基金。這只基金通過投資股票、商品期貨、股指期貨、可轉換公司債券、企業債、金融債和國債（除銀行間的債券）等交易品種，實現基金的保值、增值。截至4月3日累計收益0.63%，勉強取得正收益；年化收益率0.29%，略好于同期滬深300指數-7.56%的年化收益率；凈值波動率極大，高達33.03%，僅略低于滬深300指數35.80%的年化波動率。

泓湖重域是另一只成立較早的宏觀策略對沖基金。其結合全球經濟和我國經濟的基本面，進行大類配置和宏觀對沖。截至7月31日，泓湖重域累計獲得81.20%的收益，年化收益率和Sharpe比率（無風險收益率以3%計）分別為38.17%和2.09，遠好于同期滬深300指數-8.62%的年化收益率和-0.48的Sharpe比率。最大回撤僅為-3.83%，而Calmar比率高達2.35，將同期滬深300指數18.71%的最大回撤和-0.46的Calmer比率遠遠甩在身后。

從容全天候1期由老牌對沖基金公司從容推出，是一支平衡型的宏觀策略對沖基金。其各類資產配置平衡，充分發揮宏觀策略分散風險的作用。截至7月31日，從容全天候1期累計獲得28.07%的收益，年化收益率和Sharpe比率（無風險收益率以3%計）分別高達51.32%和6.45，大幅超越同期滬深300指數-16.84%的年化收益率和-3.14的Sharpe比率。最大回撤僅為-3.69%，Calmar比率高達13.92，亦遠好于同期滬深300指數15.57%的最大回撤和-1.08的Calmer比率。