多事之秋，光“大”不行

近期金融圈很熱鬧，這種熱鬧不是來(lái)自于八卦緋聞，而是掀起軒然大波的一系列公眾事件。從“錢荒”開(kāi)始，到光大證券的“烏龍指”，再有就是外資投行聘用“官二代”。每一件事都挑動(dòng)著公眾的神經(jīng)，甚至動(dòng)了他們的奶酪。如此多的大事件集中爆發(fā)，這絕非偶然！

可以說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)過(guò)了持續(xù)高溫炙烤后，已經(jīng)進(jìn)入“多事之秋”，而金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，自然是首當(dāng)其沖。未來(lái)一段時(shí)間里，相信會(huì)有更多離奇、勁爆的事情發(fā)生，這是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的必然結(jié)果，就如地震源于地殼結(jié)構(gòu)的變化。對(duì)于普通公眾來(lái)說(shuō)，一方面可以通過(guò)看熱鬧學(xué)習(xí)金融知識(shí)，另一方面也要做好準(zhǔn)備迎接新金融時(shí)代的到來(lái)。

大銀行架構(gòu)的顛覆

目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎有企穩(wěn)的跡象，政府對(duì)于為調(diào)結(jié)構(gòu)而出臺(tái)更嚴(yán)厲緊縮政策也投鼠忌器。但筆者認(rèn)為，這種表面看起來(lái)的平靜，其實(shí)是處在僵持狀態(tài)下的一種脆弱平衡，一旦打破就會(huì)有新的危機(jī)出現(xiàn)。

央行行長(zhǎng)周小川近期在接受采訪時(shí)表示中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)硬著陸，與大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)的一樣，今年應(yīng)該會(huì)保住7.5%的增長(zhǎng)速度，而這也是1990年以來(lái)的最低增速。不過(guò)。從一些特別的數(shù)據(jù)指標(biāo)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)要想走出泥潭將非常艱難。在上期的每月趨勢(shì)觀察里我們說(shuō)過(guò)，鋼貿(mào)企業(yè)的效益是預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)很有用的一個(gè)指標(biāo)，話音未落，就爆出江蘇10余名行長(zhǎng)因不良貸款落馬的消息，而鋼貿(mào)市場(chǎng)則是不良貸款的主要集中領(lǐng)域。另一個(gè)非常有價(jià)值的指標(biāo)是用電量，今年夏天各地持續(xù)高溫，但居然沒(méi)有出現(xiàn)拉閘限電的新聞，可見(jiàn)工業(yè)用電量已經(jīng)跌到低谷。

從官方的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，有時(shí)無(wú)法反映出經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的真實(shí)圖景。比如固定資產(chǎn)投資額這個(gè)指標(biāo)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)，其完成額往往是虛報(bào)的，因?yàn)榈胤秸袆?dòng)力緩解甚至于掩蓋經(jīng)濟(jì)下滑的現(xiàn)實(shí)。而像工業(yè)增加值這樣的指標(biāo)，也會(huì)由于地方政府的主觀因素而做出調(diào)整。筆者曾與一位投資經(jīng)理交流，他對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀來(lái)源于其發(fā)現(xiàn)幾乎所有行業(yè)的龍頭企業(yè)也都處于微利甚至虧損的狀態(tài)，這種情況在他20年來(lái)的投資生涯中從未出現(xiàn)過(guò)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的窘境，就在于舊有的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系難以為繼，而新的一套體系還沒(méi)有建立起來(lái)，在這種僵持的局面下首鼠兩端、左支右絀。舊的體系什么樣？用一個(gè)時(shí)髦的話來(lái)說(shuō)，就是“高端、大氣、上檔次”，其實(shí)就是被上層利益集團(tuán)把控。最近爆出的摩根大通招聘中國(guó)高官子女的事件，其實(shí)真的算不上新聞，筆者的很多朋友都能列舉出身邊誰(shuí)是某部長(zhǎng)或某省長(zhǎng)的孩子，何況這些“官二代”大多數(shù)自身也很優(yōu)秀。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)最擔(dān)心的兩點(diǎn)：一是地方政府債務(wù)，二是房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫，這兩大問(wèn)題的產(chǎn)生都與上層利益集團(tuán)掌握的資源密不可分，無(wú)論是金融資源還是土地資源。如果用權(quán)貴資本主義來(lái)形容過(guò)去的經(jīng)濟(jì)體系有些嚴(yán)重，但將之稱為上層利益集團(tuán)主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體系是貼切的。其實(shí)，在過(guò)去十年，不僅是中國(guó)，世界范圍內(nèi)都存在著中產(chǎn)階層淪陷、利益集團(tuán)把控一切的現(xiàn)象。在美國(guó)學(xué)界，有的將這種現(xiàn)象稱之為“大銀行陰謀”——世界最強(qiáng)大的銀行像一只盤(pán)繞在人臉上的巨大吸血烏賊，將它的吸血管無(wú)情地塞進(jìn)任何帶著錢味的東西里頭，大家都搶著做大。

光“大”是不行的，因?yàn)橐晃兜那蟠螅绹?guó)爆發(fā)了次貸危機(jī)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。而目前中國(guó)的狀況最尷尬，別國(guó)在去杠桿時(shí)，中國(guó)在增杠桿，用著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬的話說(shuō)，就是存在“兩個(gè)錯(cuò)配”。一是“年期錯(cuò)配”，指的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)部分部門的長(zhǎng)債短借，這是非常危險(xiǎn)的投資策略；二是“周期錯(cuò)配”，指世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期開(kāi)始個(gè)別發(fā)展，那種一榮俱榮、一損俱損的局面已經(jīng)改觀，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型期，又面臨去杠桿，未來(lái)的不確定性最大。

根據(jù)惠譽(yù)評(píng)級(jí)提供的數(shù)據(jù)顯示，截至去年年底，中國(guó)銀行業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到21萬(wàn)億美元左右，較四年前躍升126.5%，在所有新興經(jīng)濟(jì)體中增長(zhǎng)最快。所以，轉(zhuǎn)變中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，必須顛覆大銀行架構(gòu)。這樣的變革可以是危機(jī)推動(dòng)的，最近金融界爆發(fā)的一系列事件在某種程度上也是提速變革的契機(jī)。當(dāng)然，互聯(lián)網(wǎng)金融、小額信貸的蓬勃興起，在某種程度上也在瓦解原來(lái)的金融體系，而政府是樂(lè)見(jiàn)這樣的變革發(fā)生。

新金融時(shí)代的個(gè)人理財(cái)法則

對(duì)大銀行架構(gòu)的顛覆，也是金融生態(tài)的重塑過(guò)程，互聯(lián)網(wǎng)金融將興起，各種定位更鮮明的金融公司和貸款機(jī)構(gòu)將涌現(xiàn)，就如恐龍盛行的侏羅紀(jì)時(shí)代結(jié)束后，物種變得更加豐富多彩。在新金融時(shí)代，對(duì)于個(gè)人來(lái)說(shuō)理財(cái)行為也要做出調(diào)整。

在大銀行架構(gòu)下，資金的創(chuàng)造和流動(dòng)是相對(duì)單一的、集中的，而恰巧整個(gè)社會(huì)對(duì)于資源的占有亦是高度壟斷的。于是，我們看到2009年本來(lái)四萬(wàn)億的財(cái)政刺激計(jì)劃變成了十萬(wàn)億信貸，這是反周期宏觀政策的邏輯錯(cuò)誤，還是經(jīng)濟(jì)體系本身存在的缺陷或政策執(zhí)行機(jī)制中存在某種弊端？正確的答案是后者。由于地方政府財(cái)政行為缺乏約束機(jī)制，金融體系缺乏自主權(quán)，國(guó)有企業(yè)的隱性擔(dān)保機(jī)制以及產(chǎn)業(yè)政策存在不少弊端，所以讓渡過(guò)危機(jī)的政策反而誘發(fā)了一場(chǎng)“洪災(zāi)”。

在過(guò)去的金融體系和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下，個(gè)人理財(cái)法則只要遵循向核心資源靠攏就行，所以房地產(chǎn)這種資產(chǎn)給人們帶來(lái)的收益最大，早點(diǎn)買然后賣出的都賺了，當(dāng)然買房自住者不算。最近，筆者突然發(fā)現(xiàn)身邊有越來(lái)越多的人談?wù)撡u房的問(wèn)題，雖然7月份房?jī)r(jià)較上年同期上漲6.7%，漲幅高于6月份的6.1%，但更多的人已經(jīng)意識(shí)到房產(chǎn)不再是能博取高收益的資產(chǎn)。當(dāng)然很多人賣房的原因是資金周轉(zhuǎn)的壓力太大，在過(guò)去房?jī)r(jià)狂飆的幾年里，他們往往是耗盡積蓄并且承擔(dān)了高額負(fù)債，每月還貸額超過(guò)工資收入80%者并不鮮見(jiàn)。如果在中國(guó)有多于一套的房產(chǎn)，那么現(xiàn)在確實(shí)是賣房的絕佳時(shí)機(jī)，因?yàn)橹挟a(chǎn)階層的情緒和態(tài)度已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變，而流行性環(huán)境也將由盛轉(zhuǎn)衰。

在新金融時(shí)代，個(gè)人理財(cái)法則上要更具有國(guó)際視野，而且要學(xué)會(huì)多空兩方面操作。近期，主要新興市場(chǎng)貨幣兌美元匯率大幅下挫，其中印度盧比的跌幅最為慘重，資金撤離新興市場(chǎng)的勢(shì)頭不減。所以，購(gòu)置美元資產(chǎn)或者在美元與新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣對(duì)之間操作，都是不錯(cuò)的選擇。還是如陶冬所說(shuō)，如果在中國(guó)有一套以上房產(chǎn)，會(huì)選擇出手套現(xiàn)；如果是成功人士，會(huì)選擇資金出海，估計(jì)幾年后在中國(guó)會(huì)買到便宜得多的資產(chǎn)。

對(duì)于股市來(lái)說(shuō)，像銀行股的動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)跌到4倍，確實(shí)已經(jīng)相當(dāng)?shù)牡?，但是在各種利空政策都未兌現(xiàn)的情況，現(xiàn)在言抄底銀行股尚早，至多也是個(gè)僵尸資產(chǎn)，不會(huì)帶來(lái)多大的收益。相比而言，中小板和創(chuàng)業(yè)板的股票會(huì)更活躍。當(dāng)然，在未來(lái)各種詭異事件還會(huì)頻繁爆發(fā)的情況下，學(xué)會(huì)做空是很必要的，看看光大證券是如何彌補(bǔ)烏龍事件損失的吧。