50家年度最佳上市公司

從2008年到2012年，《投資者報》借由“投資者報50指數”（下稱“TZ50”）傳播了一些尋找好公司的有用建議。我們每年5月都會從A股所有上市公司中挑選出50家最值得贊揚的好公司，它們的特質包括業績持續增長、行業中處于領導地位，以及慷慨的分紅。

很長時間里，人們總是把這些好公司的特點當成口頭上的真理，但在行動中卻極少遵從。然而，如果真有人把我們根據這些特點挑選出的50家公司做成一個投資組合，它的表現肯定會讓你驚訝不已——它不僅每年都能超越大盤，甚至還能戰勝九成的股票型基金。

2013年，我們依然按照上述的三條標準篩選出了最新一期的TZ50（詳見P15）。考察的時間跨度是過去三年，只不過今年的行業條件更趨嚴格（除了銀行股，其余行業中的公司均需排名前三），以至于能連續6次入選的公司只剩下了貴州茅臺一家。

當然，換個角度看，TZ50其實也是一份年度榜單，因為只有那些在自己領域做得足夠出色的公司才有可能入選。而在絕大多數時候，業績增長和行業地位實際上是它們的經營和管理能力的體現，分紅慷慨則是公司對股東友好的體現。從這個意義上來說，我們也可稱這50家公司為“年度A股最佳上市公司”。

會賺錢的老大愛分紅

我們曾經用過一句好記的話來概括TZ50的上述標準，那就是“會賺錢的老大愛分紅”。

今年是《投資者報》連續第6次進行A股好公司的篩選。如前所述，我們的標準看似簡單，實則苛刻。

在盈利持續增長、行業地位出眾和連續高比率分紅這三條限制之下，每年A股中能同時達到的公司只有50家左右。按這個數字計算，目前A股好公司的比例尚不足2%。

毋庸置疑，優秀上市公司的首要特征應該是賺錢能力，用財務語言描述就是要有持續的盈利能力。因此我們選擇的指標是：上市公司過去三年扣除非經常性損益后的凈利潤（正常凈利潤）連續增長。

之所以用正常凈利潤，是因為凈利潤中包含了營業外收入等各種非經常性損益，而非經常性損益會成為公司調節凈利潤的工具，以凈利潤衡量上市公司的盈利能力很多情況下并不十分準確。

我們發現，僅此一條，就可以淘汰A股接近八成的公司。2010～2012年，正常凈利潤每年都有所增長的A股公司只有558家，也就是符合“會賺錢”標準的公司占比只有20%左右。

其次，行業的領導地位是衡量一家公司競爭力的重要因素。行業龍頭的地位可以說明這家公司在經營領域已經證明了自己。“老大”的地位往往會讓公司形成一定的規模優勢，而且還會存在一種無形的“護城河”效應。

今年TZ50的第二個篩選指標是行業排名必須前三，依照的數據是2012年營業收入在所屬行業（申萬二級）的位置。這一條要求比往年嚴格了很多，此前我們的行業選擇只需要排名前40%。

據此，經過前兩條具體指標篩選后，A股中僅有65家公司符合“會賺錢的老大”這一特點。

第三個考察好公司的指標是“愛分紅”。現金分紅最能直接反映上市公司對股東的責任和回報能力，而持續穩定的現金分紅也能夠強化投資者對持股公司長期投資的信心。因此，我們需要公司在過去三年累計分紅占比不得低于30%。巧合的是，這一條與證監會的再融資條件相同。

需要說明的是，由于銀行股在A股市場的地位特殊，我們在篩選時做了相應的調整，銀行股的入選只用了第一條和第三條標準，并沒有考慮其行業排名。

根據上述規則，我們最終選出了新的TZ50，這50家公司也是《投資者報》選出的新一期“年度最佳A股上市公司”。

50家值得稱道的公司

我們的這份榜單實際上是流動的，每年都會有公司因為業績、行業排名以及分紅率中的一項或者幾項不達標而落選。但是，A股中有且僅有一家公司連續6次都入選了TZ50，這就是貴州茅臺（600519.SH）。

按照我們的標準，貴州茅臺的6次入選，意味著它的正常利潤已經連續8年增長，并且持續分紅，應該說這是一個值得夸耀的成績。

貴州茅臺2012年的營業收入為264.55億元，在申萬二級的飲料制造業中排名第二位。它在2010年～2012年三年間，扣除非經常性損益后的凈利潤連續增長，其中2011年和2012年增長率分別達到了74%和53%。而且過去三年貴州茅臺的累計分紅率為70%，今年公布的分紅預案是每10股派現金64元。

這家著名的白酒公司凈資產收益率（ROE）多年保持在30%左右，而其2011年和2012年的ROE顯示出其還有上升的趨勢，分別為35%和39%。貴州茅臺的優秀還體現在它的高毛利率上，80%的毛利不僅在白酒公司中首屈一指，放眼全體A股公司，照樣鮮有匹敵者。

由于塑化劑事件和限制“三公”消費，2012年白酒行業整體陷入低潮，貴州茅臺的股價從最高的266元下滑到160元，可因為該公司的價值股特征早就獨步于A股，近一個半月的時間，貴州茅臺的股價又再次回到200元左右的位置，上漲幅度超過20%。

即便是在股價大幅回升后，目前貴州茅臺的估值實際上還不算太高。如果按過去四個季度的盈利計（TTM），現在貴州茅臺的市盈率也只在15倍左右。

除了貴州茅臺，今年榜單中的格力電器（000651.SZ）也是TZ50的常客，它在過去有4次入選。這家空調企業在競爭激烈的白電領域一直處于領導者地位，盈利增長能夠長期保持在兩位數以上，過去三年正常利潤增長率分別為46%、27%和37%。正因為這樣，格力的股價才能在2012年市場整體低迷的背景下逆勢上漲30%，而且直到現在仍然保持著合理的估值，市盈率僅10倍左右。

另外，萬科A（000002.SZ）再次回到了今年的TZ50當中。這家中國最有名也是最大的房地產開發公司在過去幾年中確實表現得非常優秀，該公司的增長并沒有因為政府限購而停滯。2012年，萬科A的營收達到1031.16億元，扣除非經常性損益后的凈利潤增長率為31%，而此前的兩年，該數據同樣在30%以上。

近期，被壓抑了很久的地產股走勢不錯，萬科A在過去的半年中漲幅已經接近40%，這家以“讓建筑贊美生命”為口號的公司應該會得到更多投資人的贊美。

其他的老面孔公司有工商銀行、中國神華、建設銀行、白云機場、中國南車、航天信息、烽火通信、中國銀行等等，它們都曾經3次或者3次以上進入TZ50榜單。

當然，今年也有一些新的面孔入選，比如大型保險公司中國平安，兩家傳媒公司鳳凰傳媒和中南傳媒，醫療服務公司愛爾眼科，環保類公司富春環保，生物制品類公司復星醫藥等。

像天士力、歌爾聲學、迪安診斷等A股市場上的大牛股今年也在榜單內，這些公司在各自的細分領域都做到了龍頭地位，而它們的業績也都保持著高速增長。對于中藥、醫療服務以及電子行業，投資者抱有很大的樂觀情緒，因此這類好公司的股價當然會非常強勢。

總體來說，50家A股最佳上市公司應該贏得我們的掌聲。它們在利潤增幅和股權回報率上都大幅超越A股平均值：這50家公司正常凈利潤的平均增長率為16%，而全部A股公司則是未有增長，甚至有微幅下降。2012年，TZ50公司的平均ROE為16%，并且最近三年均保持在16%上下，而全部A股公司的平均ROE僅有4.7%，在2010年至2012年更是連續大幅下降（詳見P18）。

TZ50組合有好回報

五年前，當我們第一次獨立推出 TZ50時，就相信選出優秀的公司組合能夠戰勝市場。盡管市場經歷牛熊，但是TZ50每年都能勝過同期上證綜指，并且平均每年跑贏大盤10個百分點以上（詳見P16）。

上證指數近五年下跌了40%，而同期TZ50指數上漲了12%。過去一年上證指數下跌10%，同期“TZ50”指數則保持基本持平。

如果你跟蹤這個組合，你就能獲得TZ50的上述投資收益。跟蹤該組合其實非常簡單：在第一年的時候用同樣的金額分別買入這50只成份股，持股一年后賣出，第二年再根據新一期TZ50的成份股買入，持股一年后再賣出，如此反復你就可以大幅度地戰勝市場。

雖然上面的這種方法較為純粹，甚至有些被動，僅僅只是從指數投資的角度來操作，但這樣做的好處是你的整體投資收益率能跑贏大盤。

當然，如果你愿意主動些，嘗試著選擇TZ50中的一些公司并長期持有，這樣收益率可能會更高。此前，我們就發現那些多次入選TZ50的成份股，比如貴州茅臺等公司5年的投資回報率甚至能夠達到10倍以上。