創(chuàng)投市場：窮則變，變則通

就像很多人預(yù)料到的那樣，國內(nèi)的創(chuàng)投資本市場現(xiàn)在進(jìn)入了焦躁期。由于很多創(chuàng)投基金在2008～2010年間建立完成，運(yùn)行周期是3到5年，現(xiàn)在退出期已經(jīng)到來，但是卻沒有多少退出辦法，面對買方市場，只能又是著急又是心痛。

創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心近日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示：2013年一季度，中國創(chuàng)投市場的活躍度再次下滑，創(chuàng)投市場共新募集完成21支基金，募資總額5.95億美元，同比分別下滑72.7%和74.5%，為2009年以來的季度最低點(diǎn)，同時(shí)投資和退出金額也均回落至2010年以來的季度最低點(diǎn)。由于國內(nèi)A股自2012年11月16日起暫停，IPO通道暫時(shí)關(guān)閉，國際市場的IPO形勢也很糟糕，原本指望靠上市退出的資本尷尬駐留，并給整個(gè)資本市場帶來了連鎖反應(yīng)——退出形勢若好，則募資容易，投資速度就快；如果退出不好，募資肯定很困難，則造成融資也困難。在創(chuàng)投市場中表現(xiàn)最為活躍的互聯(lián)網(wǎng)及TMT行業(yè)的創(chuàng)業(yè)者們，不得不在考驗(yàn)中等待春天。

創(chuàng)業(yè)者需轉(zhuǎn)變心態(tài)

對于當(dāng)前的資本退出困境話題，很多投資界人士不愿多談，婉拒采訪，從中不難揣測到一絲無奈的心情。業(yè)內(nèi)人士透露，現(xiàn)在創(chuàng)投市場上到處都是亟待出售的項(xiàng)目，F(xiàn)A（投資中介公司）忙得不可開交，整個(gè)市場似乎進(jìn)入了大甩賣時(shí)代，從IPO退出轉(zhuǎn)向并購?fù)顺龀蔀楫?dāng)前的大趨勢。在此大環(huán)境下，相比中晚期投資方，做項(xiàng)目中早期的投資者沒有太多壓力，心態(tài)相對輕松。“目前PE受到的影響很大，我們做項(xiàng)目早期投資的現(xiàn)在不會(huì)面臨這個(gè)問題。”上海景林資產(chǎn)管理有限公司合伙人石宏說，從旁觀者的角度來看，他認(rèn)為當(dāng)前的IPO困境也不失為很多創(chuàng)業(yè)者轉(zhuǎn)變心態(tài)的一個(gè)契機(jī)。

事實(shí)上，在國外成熟市場上，并購?fù)顺龅姆绞绞制毡椤oogle收購YouTube、Ebay收購Skype、微軟收購云計(jì)算監(jiān)測創(chuàng)業(yè)公司MetricsHub等都是人們熟悉的并購案例，而相關(guān)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也通過并購方式獲得了高額收益。美國創(chuàng)投市場上，反而是通過上市退出所占比例較小，因?yàn)橐訧PO方式退出好比靠天吃飯，如果市場行情不好，VC/PE就要遭殃，非常被動(dòng)。但是在國內(nèi)創(chuàng)投領(lǐng)域，IPO仍是最主要的退出通道，甚至是不少創(chuàng)業(yè)者的“迷信”。此次因IPO暫停造成的混亂局面，可謂上市退出之被動(dòng)程度的恰當(dāng)注解。

石宏認(rèn)為，國內(nèi)創(chuàng)投市場的并購交易活躍程度遠(yuǎn)不如美國有兩大方面原因，一是創(chuàng)業(yè)者中很多更看重上市而非并購，“很多創(chuàng)業(yè)者幾乎把創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目當(dāng)兒子一樣看待，不愿意把它賣掉，心理上不能接受。”石宏說，這可能有文化方面的影響，創(chuàng)業(yè)者認(rèn)為把項(xiàng)目賣掉就意味著自身經(jīng)營出了大問題，是不成功的表現(xiàn)，有損尊嚴(yán)；另一方面，國內(nèi)創(chuàng)投領(lǐng)域的大環(huán)境也存在不健康因素，如不少收購方理念上有偏見，對尋求售出的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目常戴著有色眼鏡打量，給出的估值自然不理想，這必然打擊創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的熱情以及并購市場的熱鬧程度。此外，還有眾所周知的巨頭壟斷問題，這造成創(chuàng)業(yè)者的生存環(huán)境非常惡劣，想賣掉項(xiàng)目也得不到機(jī)會(huì)。上述種種問題何時(shí)才能厘清解決？石宏說：“只能慢慢來。”

“2012年由于整體市場不太好，特別是中國概念股退出機(jī)制受到影響之后，使得很多投資人都更加小心了。”金沙江創(chuàng)投董事總經(jīng)理丁健說，市場盤整其實(shí)意味著回歸正常，是件好事。也有投資分析人士認(rèn)為，目前的資本市場形勢讓很多人清楚地看到，中國VC/PE未來以IPO為主要的退出渠道將會(huì)越走越窄，市場在不斷成熟，退出方式也需要多層次、多元化，而并購?fù)顺龇绞綄⑹遣诲e(cuò)的選擇。當(dāng)然，要人們轉(zhuǎn)變觀念還需要時(shí)間，石宏表示，他和很多投資界人士一直在宣傳并購?fù)顺龇绞剑膭?lì)創(chuàng)業(yè)者接受并購，因?yàn)樯鲜惺且粋€(gè)漫長的過程，而且很多創(chuàng)業(yè)者都是技術(shù)出身，并無多少管理能力，更缺乏管理上市公司的能力，“創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該認(rèn)清自己，做出理性選擇。”

盤整秩序細(xì)思方向

滄海橫流方顯英雄本色，資本困境下的創(chuàng)投雙方恐怕都需要重新思考方向。

一位做創(chuàng)投中介工作的人士曾表示，他非常不看好移動(dòng)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，“90%都會(huì)死掉”；還有一位投資公司的老板也有相同看法，“這個(gè)領(lǐng)域雖然很熱鬧，但是底氣不足”。而石宏表示，他個(gè)人仍然非常看好移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，因?yàn)橐苿?dòng)時(shí)代到來的趨勢不可阻擋，一切都會(huì)移動(dòng)化。但是，那些簡單的APP或者游戲產(chǎn)品類，前途將是有限的，因?yàn)殚T檻太低。必須有核心技術(shù)有高門檻的應(yīng)用或者產(chǎn)品，才能在移動(dòng)時(shí)代站穩(wěn)腳跟，這樣的技術(shù)和產(chǎn)品也必然具備良好的投資價(jià)值。同理，電商項(xiàng)目也是如此，石宏認(rèn)為，傳統(tǒng)模式的電商項(xiàng)目現(xiàn)在已經(jīng)不被看好，但能獨(dú)辟蹊徑并把體驗(yàn)做到極致的項(xiàng)目，依然有極大的潛力，值得投資。“所以不能以一個(gè)籠統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)來談某個(gè)領(lǐng)域看好還是不看好，我認(rèn)為成敗在于細(xì)節(jié)。”金沙江創(chuàng)投的丁健也表示，他的投資重點(diǎn)還是放在互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，其中的機(jī)會(huì)還是存在的。

除了創(chuàng)業(yè)者的自我調(diào)整，資方領(lǐng)域同樣需要改革。凱旋創(chuàng)投創(chuàng)始管理合伙人周志雄認(rèn)為，目前國內(nèi)VC領(lǐng)域仍然年輕，投資結(jié)構(gòu)沒有完全成型，業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)更加注重合作，而不是硬碰硬的競爭。“行業(yè)內(nèi)風(fēng)投機(jī)構(gòu)應(yīng)該攜起手來，一起做大項(xiàng)目，不要總是單兵作戰(zhàn)。”周志雄說，在美國已經(jīng)成熟的投資結(jié)構(gòu)下，早期、中期、后期的投資者/機(jī)構(gòu)基本各司其職，重視與其他基金的合作，因此秩序井然，創(chuàng)投雙方都舒服。尤其是對于創(chuàng)新項(xiàng)目，即便是沒有法律保護(hù)的商務(wù)創(chuàng)新，人們也都有尊重的態(tài)度，“一個(gè)FaceBook崛起后，在美國不會(huì)有20個(gè)FaceBook一下子冒出來”，而不像國內(nèi)存在大公司抄襲創(chuàng)新公司產(chǎn)品或者概念的情況，“不管VC還是互聯(lián)網(wǎng)大公司，你有一個(gè)好的idea我馬上就抄，不能保護(hù)創(chuàng)新。”既然人人都不講道理，那么混亂就是必然的，若想在中國逐漸形成良好的創(chuàng)投機(jī)制，也需要建立尊重創(chuàng)意、分工有序的市場環(huán)境。

有專家表示，因?yàn)橹袊袌鲩L期以來所形成的現(xiàn)狀和問題，一段時(shí)間內(nèi)IPO依然會(huì)是VC/PE退出的主要方式，很多投資機(jī)構(gòu)因?yàn)閾?dān)心創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目被抄襲的問題，則更偏于中期偏早階段的投資。其實(shí)這種情況對于創(chuàng)投市場的健康而言并非好事，秩序仍需調(diào)整，未來才能更好。