夏斌：防范大面積經濟危機突然爆發

“當前的中國經濟，不整頓，早晚要出事，但整狠了，馬上就出事?！?/p>

7月16日，在深圳市商業聯合會與華民創富投資控股有限公司、中央電視臺證券投資頻道、《投資者報》聯合主辦的“重新發現投資樂趣 藍海峰會暨高端資本論壇”上，國務院參事、國務院發展研究中心金融所名譽所長、華民創富投資控股有限公司首席經濟學家夏斌指出，中國目前已存在事實上的經濟危機現象，之所以引而不發，是靠“發貨幣”和人們對經濟增長軌跡的預期來維系。

他建議，作為決策者，現在應該不是去一般性地議論系統性風險防范的抽象問題，而應盡快去尋找如何逐步刺破泡沫、逐漸沖銷實際損失的具體對策，以防范大面積危機的突然爆發。

闡釋貨幣與經濟關系

當前的貨幣與經濟處于怎樣的關系？

夏斌認為，一是企業和政府的杠桿率在明顯提高，貨幣總量是寬松的。今年一季度與去年同比，廣義貨幣M2增長由13.2%升到15.8%，社會融資總量的增長由-7.4%上升到58.8%，整個非金融部門的債務，由2012年的76.4萬億元上升到2013年的91.5萬億元，增加15萬億元，增長近20%。由此靜態地看，貨幣總量總體非常寬松。

二是在杠桿率不斷提高的過程中，經濟增速不是在加快，而是在放慢。國內生產總值（GDP）增長由去年一季度的8.1%下降到今年同期的7.7%。工業增加值由去年1～5月增長11.5%，下降到今年同期的8.5%。

三是根據以往的數據推測，同樣的、甚至更高的貨幣增長為什么不能推動同樣的經濟增速？有人認為，金融統計中存在重復的計算。但這是極少量的，夏斌認為，主要的、大量的貨幣投放不可能在體系內“空轉”，不管是用票據還是理財、影子銀行等金融形式融通的資金，最終都流向了實體經濟。

四是為什么貨幣總體寬松，而一些企業、地方政府的資金卻相當緊張？甚至出現6月20日同業利率一度升到30%？夏斌指出，表面看這是金融問題，實質反映的是背后總體經濟出了問題，國民經濟的資金運用效益在明顯下降。

據測算，2005年至2008年，1元社會融資量能帶動4元GDP，到2012年，只能帶動1.93元GDP。2012年，未扣除利息前的規模以上工業企業資產收益率為8.88%，但銀行一般貸款的加權利率卻為7.07%，如果算上各種理財、影子銀行的高利率因素，企業資產收益率實際已接近其融資成本，甚至有些已低于融資成本。在2013年5月，居民與企業的債務已超過82.9萬億元，若僅以7%的利息測算，每年的利息就高達5.8萬億元，分攤到每月為4840億元。

“也就是說，要維持一定的經濟增速，企業除本來需增加一定的正常貸款外，為了維持其日常生產和投資活動而不‘崩盤’，還需另外增加一塊以償還利息為目的的新貸款，才能維持資金鏈不斷裂。這就是為什么一季度GDP增速比去年同期下降0.4個百分點，但社會融資總量增速卻同比上升64.2個百分點的原因?！?/p>

如何穩住經濟局勢？

夏斌強調，隨著經濟增速下降，實體經濟產出在顯著減少，有的沒有現金流，有的甚至已資不抵債，但現在這些企業沒有破產，仍能維持，靠的是央行事實上在支持金融機構道德風險下的信用過度擴張。

“當前中國已存在事實上的經濟危機現象。”他指出，危機爆發意味著一批企業、金融機構破產、失業增加、企業與居民財富縮水、經濟萎縮。“現在危機之所以沒引爆，是因為壞賬未暴露而已，靠的是多發貨幣來掩蓋?！?/p>

如果危機爆發會怎么樣？

夏斌指出，目前的地方平臺償債缺口、房地產泡沫、過剩的產能，三個系統性風險是相互聯系、互為傳導的。只要某一環節出現較大的事端（包括若宏觀金融政策去實施緊縮性刺激），風險會瞬間傳導，資產價格即刻大幅縮水。

其結果，將對全國城市居民和中產階層經過30多年改革積累的大量財富形成巨大的威脅。

談及穩住經濟局勢的基本對策，夏斌認為，首先，政府應基于對經濟中的危機因素作出客觀的、不回避的判斷基礎上，向市場發出明確的信號：當前中國經濟正處于一個深刻的結構調整時期。要讓市場有如下充分的心理準備——調整，意味著經濟增速要合理下滑；調整，意味著要付出代價，要過一段“苦日子”，一些企業和金融機構要破產；調整，意味著要改革體制、培育新的增長因素。

金融政策五項建言

配合國務院和監管部門近期已出臺的財政金融支持結構調整等各項政策措施，夏斌進一步對金融、財政、投資、出口、消費、控通脹、房地產、就業、創新政策提出了自己的多項建議。

在金融政策方面，夏斌建議，要在確保不引起整個金融系統發生恐慌的前提下，強調市場紀律，統籌安排好信貸與理財兩個市場的規模，逐漸穩住貨幣的增速。同時，針對經濟中不斷提高的高杠桿、高負債狀況，減輕危機因素的基本態度，應是在穩住甚至下降利率中降低全社會的債務成本。

三是面對美國經濟復蘇形勢的趨好背景，近期要特別把握好匯率和資本賬戶管理的改革力度。

四是應準備好個別金融機構市場退出而不影響金融大局穩定的預案。

五是資產證券化方向應鼓勵，但要防止渾水摸魚。對已確定的貸款損失，應按規定抓緊核銷，嚴格把關，不允許將壞賬搞資產證券化。