慎對TMT狂歡

“去年華誼兄弟找我們做債券信用評級的時候，推介了一系列待上映的影片，其中并沒有《西游降魔篇》?！币淮伍e談的時候，某信用評級分析師告訴筆者。

華誼兄弟應該不是有意忽略這部影片，它當時推介的重點是史詩電影《1942》。甚至華誼兄弟自己也沒預料到，《西游降魔篇》內地票房高達12.5億元，為其帶來4.7億元票房分賬和版權收入。

吊詭的是，《西游降魔篇》創下華誼兄弟單片盈利紀錄，但它并不是制片方。周星馳投資并導演了這部影片，華誼兄弟司職內地發行。后來幾經修訂的分賬協議表明，這部電影的火爆程度，也超出了周星馳的預期，他可能后悔簽下這單發行協議吧。

觀眾的口味就是這樣讓人難以捉摸，發行方取代制片人成為最大受益者更是鮮見。換言之，現象級影片《西游降魔篇》之于華誼兄弟，可以視為運氣爆表。但可復制的成功才是企業持續生命力的保證。

《西游降魔篇》賣座之后，華誼兄弟進入了短暫的低潮。今年第二季度，扣除出售金融資產收益和政府補貼這兩大一次性利潤貢獻，華誼兄弟單季虧損過千萬。

以華誼兄弟為代表的影視股，總給人以輕資產模式的錯覺：由于賣的是拷貝，邊際利潤無限大。但恰恰相反，華誼兄弟是重資金消耗的代表。2013年中期報表顯示，應收賬款、預付賬款和存貨占總資產近半（扣除所持掌趣科技股票市值）。

一部電影拍攝一年乃至數年后才能獲得放映許可，而之前制作方已經向演職人員支付了大筆報酬，并發生了大量攝制成本。在放映和爭取排片上，還要花費大量宣傳和發行支出。電影放映后，制作公司僅能獲得四成左右的票房凈分賬收入，最終回款還有賴于跟院線結算。

知名導演、編劇和演員近幾年收入猛漲，他們才是國產電影票房盛筵的最大受益者。在題材和鏡頭嚴格審查之下，國產電影題材狹窄、故事雷同，只有很有限的電影能最終上線公映，也只有不到20%的上線影片能夠盈利。

這是多么糟糕的生意！A股投資者顯然認為《泰囧》《西游降魔篇》這樣的現象級影片可以批量制造。一片樂觀之下，將華誼兄弟抬升至430億元，居于創業板榜首，動態市盈率超過100倍。

今年市場另一追捧的熱點是手機游戲。智能終端的普及掀起了移動互聯網浪潮，在智能手機、PAD流量變現上，游戲行業最先成熟。這一產業趨勢反映在資本市場上，更放大為颶風。但讓人遺憾的是，手機游戲是一項更爛的生意。

如果你辛辛苦苦運營了一項生意，卻必須讓人分走80%的收入，想必你早已跳腳走人。手機游戲就是這樣的苦生意。由于手游占用的是玩家的碎片化時間，通常是輕度游戲，用戶黏度也很有限，生命周期只能維持數月。

優質客戶端游戲通常有數年生命周期，制作方可以支付高昂的宣傳推廣成本，將游戲玩家穩定在一定的水平上，盛大、巨大都有成功的先例。由于用戶黏度差、生命周期短暫，因而手游制作方擴大宣傳支出、打通整個運營鏈條會顯得不經濟。

取而代之的是，制作方推出游戲后，將其放入中國移動、騰訊、360手機助手這樣的“展示櫥窗”，由后者代售。玩家在充值付費后下載游戲，制作方分得總收入的兩成至三成。

目前，手游熱已經導致行業薪酬水漲船高，二八、三七分成對于制作方來說無疑是不平等條款。但沒辦法，游戲規則就是這樣。市場上總會有一些現象級影片和手游脫穎而出，但對于制作方而言，叫座產品的比例很低。在一大堆平庸的產品里，可能只能發掘出一個明星產品。

而且，這個現狀無法改變。如果大制作的產品不賣座，成為票房毒藥，制作公司的利潤就會大幅波動。二級市場投資者和制作公司一樣，面對的都是不確定的未來。