愛德華·蘭伯特 瘋狂的冒險家

一直以來，就有許多評論家批評愛德華·蘭伯特（Edward Lampert），并不是因為他的個人財富曾經過山車般地縮水，而是因為他接手了零售業巨頭西爾斯控股有限公司（Sears）。

即使因為《瘋狂金錢》（Mad Money）主持人吉姆·克萊默（Jim Cramer）的大力宣傳，西爾斯公司的股價最初從2004年的30美元上漲至2007年的190美元，卻也沒有迎來太多人的好感——隨后該公司營收和同店銷售不斷下降，從2011年的每股90美元左右到2012年的29美元，而到了2013年，已經有多項數據顯示，曾經讓西爾斯公司引以為豪的家電零售霸主地位早已岌岌可危。如此大起大落，不得不讓投資者去相信那個蘭伯特實在是個瘋狂的冒險家。

瘋狂的賭注

大概誰也沒有想到蘭伯特會將賭注壓在深陷危機泥潭的西爾斯控股有限公司身上。這不僅令很多行業分析師疑惑不解，同時也惹怒了投資者。盡管這樣，蘭伯特依然繼續著。

蘭伯特是否比其他人更全面真實地了解西爾斯控股有限公司目前的經營狀況呢？這個問題一直困擾著華爾街。作為西爾斯控股有限公司的主席、對沖基金企業ESL投資公司（總資產高達130億美元）的創始人，蘭伯特雖然飽受質疑，但他依然堅信這家零售業巨頭必將有著廣闊的發展前景，眼前的困難只是暫時的。市場普遍不看好西爾斯公司的信用評級，投資者對該公司的流動性深感憂慮。有人甚至發出了足以令人恐慌的警告，西爾斯控股有限公司的現金流將在未來十二個月內枯竭。雖然西爾斯公司的形勢異常嚴峻，但是蘭伯特似乎卻對其充滿信心。然而，他的這份堅定和執著也使ESL投資公司和西爾斯控股有限公司的股東們陷入了困惑。

2005年，西爾斯公司與卡馬特公司（Kmart）合并，從而組成新的西爾斯控股有限公司（Sears Holdings Corp.），而當時蘭伯特正是西爾斯公司的掌門人。如今，他也意識到了公司目前面臨的諸多問題。自從擔任西爾斯控股有限公司主席以來，困難接踵而至。如今，該公司銷售額連續19個季度呈下跌趨勢，金融危機的到來嚴重影響了普通百姓的購買能力，而他們正是西爾斯控股有限公司的主要顧客。因此，行業分析師將該公司的股票評為垃圾股，就連一向看好西爾斯公司和蘭伯特的投資者們也紛紛倒戈。

紐約特加斯證券公司（Tejas Securities in New York）總經理、分析師賈森·阿爾帕（Jason Alper）說：“如果要想以最迅速、更快捷的途徑優化該行業的發展，那么唯有采取破產倒閉的方法。西爾斯控股有限公司需要通過增加收益和削減成本的方式來提升營業利潤。”目前，全球經濟陷入了持續的衰退之中。在此條件下，要想增加收益則必須努力改善西爾斯公司和卡馬特公司旗下各門店的銷售業績。但是，它們并沒有將資金集中于西爾斯公司的核心產品，例如家電、五金產品以及其他家用汽車服務項目等，而是沉迷于發展空間有限的服裝產品。在阿爾帕看來，縮小經營范圍，發揮集中化優勢才是應對危機的有效方法。

盡管西爾斯公司正處于風雨飄搖之中，但是蘭伯特并未喪失信心，而是希望利用他的巨額投資力挽狂瀾。2011年12月，西爾斯控股有限公司的經營業績慘不忍睹，最終不得不宣布關閉該公司與卡馬特公司旗下的100到120家門店。與此同時，在線銷售與實體門店的業績均陷入困境。2012年初，蘭伯特利用自己的對沖基金在公開市場上收購了總值達1.457億美元的公司股票作為組合投資。

此外，他在2013年初又從ESL投資公司那里吸納了573184西爾斯公司股票，并將其作為自己的年薪。最令外界矚目的是，蘭伯特和ESL投資公司計劃聯合收購總值約3億美元的門店經營管理權，主要涉及西爾斯公司旗下的部分五金店和大中城市的實體門店。以前，它們的所有權掌握在公司其他股東手里。預計，此項交易將為西爾斯公司帶來5億美元的現金收入。這樣一來，蘭伯特在西爾斯控股有限公司的股份就達到了2300萬股，ESL投資公司大約持有3800萬股。更為重要的是，西爾斯控股有限公司擺脫了破產的威脅。對于蘭伯特而言，他在該公司的有效控股比例達到了61%。

紐約的一位組合投資經理人疑惑地說：“難道蘭伯特手中還有其他的王牌嗎？或者說西爾斯公司股票的莊家腦子進水了？事情如此糟糕，他還要繼續加大投資。我非常擔心西爾斯公司的股票投資。如果做空頭，那么買單者只有蘭伯特一人。如果做多頭，那么千萬不要選擇西爾斯公司的股票，因為它是唯一的例外。”

基金經理人一直在努力研究西爾斯控股有限公司的資產負債表，希望能夠找到一些蛛絲馬跡，看看蘭伯特是否真的掌握著該公司的優質資產。當然，這些優質資產很有可能使西爾斯公司轉危為安。那些了解基金的人士都認為蘭伯特已經黔驢技窮。熟悉內情的人員表示，西爾斯公司的困局讓所有人大失所望，不僅僅是蘭伯特的投資者們，還有那些市場分析人士，他們試圖解開蘭伯特近期瘋狂舉動的深層原因。一位資深人士說：“大家都想搞清楚，為什么蘭伯特要收購那么多西爾斯公司的股票呢？這樣做究竟有什么好處呢？也許和其他人一樣，他也希望獲得投資回報。可能在他眼中，這是一筆劃算的買賣。”

可以肯定的是，蘭伯特的努力已經緩解了西爾斯公司的嚴峻形勢。但是他對私有化的傾向性和對媒體的不信任致使外界難以了解這家企業的未來發展前景。作為西爾斯公司的內部人士，蘭伯特很少談及它的投資決策，尤其是涉及西爾斯控股有限公司的組合投資。了解內情的人士認為，現在基本可以排除破產倒閉的可能性，但同時該公司的股票也無人問津，股價上漲前景黯淡。與之形成鮮明對比的是另一位內部人士的觀點。他說：“愛德華根本不可能申請破產。實事求是地講，如果他愿意，他甚至可以買下整個公司。”

偏愛判斷風險獲取價值

為什么選擇西爾斯，或許蘭伯特的經歷可以讓許多投資者慢慢了解。

和許多投資界的精英一樣，蘭伯特也是從高盛公司起步。蘭伯特當時在高盛公司極富挑戰性的風險套利部門供職。事件套利往往需要他分析一些剛剛宣布的消息，如公司收購等，并在幾分鐘內判斷收購是否能獲得成功，繼而作出相應的投資決策。這段經歷教會了蘭伯特如何在信息不全的情況下進行分析，判斷風險。

他當年的上司還清楚地記得，在1987年的夏天，蘭伯特告誡公司同事股市已經被高估，因此他所在的部門把股票持倉降低了30%，避免了在后來10月股災中的部分損失。

在高盛工作4年后，25歲的蘭伯特毅然從高盛辭職。在另一位投資家林內沃特的幫助下，他獲得了2800萬美元的種子基金成立了ESL對沖基金，并贏得了一些實力雄厚的客戶，如媒體大亨大衛·格芬（David Geffen）、戴爾電腦創始人邁克·戴爾（Michael S. Dell）等。

和巴菲特一樣，蘭伯特也偏愛投資那些商業模式簡單易懂、價值被嚴重低估并在未來能產生大量現金流的企業。

青年時代的蘭伯特曾花了好幾年時間仔細研究沃倫·巴菲特（Warren Buffett）的著作和投資案例。巴菲特曾在上世紀70年代投資了蓋可保險公司（GEICO），蘭伯特就曾找出蓋可當時的年報，分析巴菲特為什么會在那時購買蓋可的股份。他說：“把自己設身處地放在當時的環境中，看看我是否能理解他投資的原因，這正是我學習巴菲特的方法之一。”1989年，蘭伯特還專程拜訪過巴菲特，在90分鐘的交談中，他向巴菲特請教了他的投資理念。

而真正成為外界焦點的事件發生在2003年，雖然這一事件讓蘭伯特至今仍未擺脫危機，但是“下一個巴菲特”的稱號卻讓他具有足夠強大的影響力。

2003年，卡馬特這家全美第三大連鎖零售公司瀕臨破產時，蘭伯特以不到10億美元的代價獲得了該公司的控制權，在隨后的18個月里，他對公司進行了大刀闊斧的改革，并推動卡馬特把旗下的68家店鋪出售給家得寶（Home Depot）和西爾斯公司（Sears， Roebuck and Co），從中套現的8.45億美元幾乎相當于卡馬特破產時8.79億美元的價值。

與此同時，他還積極提升卡馬特的品牌價值，他向GAP公司的前任CEO請教服裝銷售經驗，還聘請了GAP前任商務主管和設計主管，大大提升了公司的形象和盈利。在蘭伯特的努力下，卡馬特公司的股價在18個月內從15美元飆升到了96美元，公司市值也達到86億美元。

到2004年，卡馬特已經有了30億美元現金和38億美元累計退稅額（accumulated tax credits）。公司董事會賦予了蘭伯特用公司的現金投資其他企業的權利，這使得卡馬特成為蘭伯特收購企業的工具。

當時《商業周刊》指出，“如果說那個衰落的紡織企業伯克希爾·哈撒韋是巴菲特的跳板，那么卡馬特就是蘭伯特的跳板。”

一年以后，蘭伯特將卡馬特和西爾斯公司合并，建立當時全美最大的連鎖百貨商店。截至去年底，蘭伯特在西爾斯公司持有6602萬股股份，占到他整個投資組合的49.93%。

一直欽佩巴菲特價值投資風格的蘭伯特，或許也在像巴菲特用了二十多年時間將伯克希爾公司拖出了紡織行業的泥潭一樣，從事著同樣的工作。

蘭伯特和西爾斯的抉擇

假設西爾斯控股有限公司沒有陷入目前的經營困境，而是形勢一片大好，那么它也面臨著漫長而痛苦的轉型過程。現在，西爾斯公司的息稅折舊及攤銷前利潤為負數，或許只有業務重組或者像巴菲特采取的改革方能擺脫危機。

雖然西爾斯公司近期有充足的現金維持正常運營，但生存問題仍是它目前的首要任務。批評人士認為如果蘭伯特在上任伊始就能合理地配置資金，那么西爾斯公司本應成為一家實力更加強大的企業。然而，他似乎對股票回購交易更感興趣，但這看起來好像對提升西爾斯公司股價并無實質性的幫助。與此同時，競爭對手沃爾瑪公司（Wal-Mart Stores）和塔基特公司（Target Corp.）卻在不斷壯大自身實力。它們不僅加快了門店擴張的步伐，而且提高了庫存能力，進一步蠶食著西爾斯公司的市場份額。

嚴峻的市場形勢令蘭伯特難以招架，因為他既是公司主席，又是基金經理人。此前，他已經在西爾斯公司投入了大量資金。如果申請破產，那么蘭伯特可能將失去西爾斯公司的控制權，同時還有近30億美元的企業股票。這可是他近十年來苦心積攢的家底。除此之外，戰略性資產置換也同樣難以發揮作用，因為那將使西爾斯公司的復蘇之路變得遙遙無期。那些了解內情的人士認為，蘭伯特已決心要將西爾斯公司進行私有化。無論有多少困難，他都會堅定不移地繼續下去。當然，蘭伯特有這個能力，因為ESL投資公司擁有大量現金和債券資產。

因此，蘭伯特的瘋狂舉動也在情理之中。目前，西爾斯公司的股票仍在公開市場進行交易。此外，蘭伯特自己還有另一種秘密武器，那就是具有比私營證券公司適應能力更強的流動性貨幣資產。盡管西爾斯公司昔日巨大的市場價值如今萎縮至50億美元（沃爾瑪公司的市值為2057億美元，塔基特公司的市值為353億美元），但是其流動性現金股票資產卻優于競爭對手。在此方面，蘭伯特具有絕對的主導權。從短期來看，他的目標就是竭盡全力保住西爾斯公司。也許有一天，西爾斯公司將會徹底成為蘭伯特的私人財產。一位了解西爾斯公司的人士說，蘭伯特的風格是做多不做空，重點投資債務或股票，并且很少關注投資規模和時間跨度。他的一些事件驅動型投資交易有時甚至只有數月或幾天的周期，但這絲毫沒有影響他對多頭的前景預期。

ESL的投資方法經常被用來與其他私募股權投資公司比較，但是又不同于后者。蘭伯特在投資一只股票的最初階段時通常沒有為自己設定退出計劃。因為在他看來，這毫無必要性。股票投資應具備長期的投資持有能力，而不應受機構短期流動性因素的束縛。對于蘭伯特來說，他目前的首要工作就是要保住西爾斯公司，而開放的投資理念正是其投資生涯的成功要素之一。在此過程中，他很少關注那些影響投資選擇的非重要因素。

蘭伯特認為，西爾斯公司的自我救贖沒有絕對理想的模式。但了解他的人表示，蘭伯特非常欣賞自己的運作方法。那些長期跟蹤研究西爾斯股票的分析師看來，該公司其實根本不存在缺乏償付能力的問題，至少在一年內可以高枕無憂。西爾斯公司資產總值超過210億美元，而企業負債僅為35億美元，其適宜出售的優質資產包括巨額不動產、蘭茨恩德公司（Lands’ End）的服裝項目以及它所擁有的卡夫茨曼（Craftsman）、德哈（DieHard）和肯莫爾（Kenmore）等品牌資產。事實上，西爾斯公司在2012年4月同意以2.7億美元的價格出售旗下的11家門店。如此一來，它就輕而易舉地將這些控股經營權置換成現金資產。

與此同時，西爾斯公司通過下放門店經營權和收取知名品牌經營費的方式進行資產重組。雖然一些人認為，從長期來看，緊縮戰略將會嚴重削弱西爾斯公司核心業務的競爭力，但這卻能有效解決它們在困境中的生存問題。不僅如此，蘭伯特也非常重視高層團隊的管理問題。去年，他成功將達姆布羅西歐招致麾下，并讓其擔任西爾斯公司首席執行官。此前，達姆布羅西歐曾在國際商用機器公司（IBM）工作了16年之久，熟悉企業傳統業務向新技術平臺的轉型過程。也許這才是蘭伯特遲遲不愿意在門店升級維護方面追加投資的原因。

總資產為80億美元的菲爾霍姆資本管理公司是西爾斯公司的第二大股東。2011年，該公司經營業績的大幅下滑在很大程度上是因為西爾斯公司收取的授權許可費用。盡管如此，菲爾霍姆資本管理公司還是堅定地支持蘭伯特的股權投資計劃。在他看來，西爾斯公司完全能夠通過在線銷售業務彌補部分經營損失。

然而，流動性問題是西爾斯公司目前最需要解決的危機。當城堡集團于2012年宣布停止向西爾斯公司的零售商們提供信貸支持時，外界非常擔心流動性問題可能影響后者的假日銷售業績。雖然此事僅僅波及到西爾斯公司的一小部分業務，但是它很可能導致市場的連鎖反應。果然，西爾斯公司的股票價格隨后下跌6%，投資者紛紛清倉出貨。他們擔心，這看似微不足道的問題或許會導致災難性的后果。畢竟，投資者最不愿意看到西爾斯公司的業績下滑，但是該公司旗下的小型零售商卻異常焦慮，因為城堡集團可是他們重要的資金提供者。

由于西爾斯公司股票的投資成本和風險日益上升，那些來自紐約的基金組織和毫無市場經驗的澳大利亞創業型基金機構紛紛進入其中，它們將大量資金投放在西爾斯公司的股票交易當中。阿爾帕說：“如果你希望贏得這場賭局，那么我建議你還是做短期投資。”2011年下半年，當西爾斯公司的股票停止下跌時，紐約多空股權投資企業費恩資本聯合公司（Fine Capital Partners）投入了數百萬美元收購了20萬股該公司的股票。相比之下，澳大利亞邦迪中心（Bondi Junction， Australia）布隆特資本公司的做法更加大膽。在西爾斯公司的股票由每股80美元暴跌至每股30美元時，布隆特資本公司（Bronte Capital）仍然選擇做空。這一價格已經是該公司的底線了，否則它將一敗涂地。布隆特資本公司首席投資官約翰·漢普頓（John Hempton）說：“我們是一位幸運的掩護者。我們之所以這樣做是因為西爾斯公司股票的借貸成本很高，而不是基于對企業的興趣。在我們看來，西爾斯公司申請破產是遲早的事。”

而除了將要面對的經濟方面的壓力，在蘭伯特和西爾斯面前還有政治方面的壓力。西爾斯公司雇員總數超過30萬人，他們中大多數人都要靠工資來維持家庭和自身的開銷，而這又取決于企業能否保持長期的繁榮和穩定，尤其是對于那些農村雇員，隨著銷售業績不斷消化，是保證所有雇員的利益，還是裁員、縮減開支依然將長時間困擾蘭伯特。

如今，對于蘭伯特而言，曾經的一系列動作有些過于瘋狂，這似乎偏離了他一貫主張的穩健保守的經營宗旨。如果他選擇繼續抽取經營利潤來挽救西爾斯公司，那反倒可能會加速企業的覆滅。馬上就將是美國又一個感恩節了，不知道在今年的“黑色星期五”之后，蘭伯特和他的西爾斯以及公司所有的雇員們是否會感到感恩節溫暖的氣息。