凱撒股份前期募資不見成效 增發恐無人買單

服裝行業在2012年經營慘淡，有3家服裝類上市公司很可能連續兩年出現業績下滑，凱撒股份就是其中之一。

值得一提的是，這家業績持續下滑的公司近年來不斷從資本市場圈錢，但其募資項目進展緩慢，獲得的收益也微乎其微。其去年底再次拋出增發方案，最終可能遭遇無人買單的尷尬局面。

凱撒股份一直強調“渠道為王”，其2010年上市募集的就主要用于拓展銷售網絡，開設店鋪、擴大網點。然而多年來公司網點數量激增，產品銷量卻未見起色，由此公司內部治理引起外界質疑。

去年底，公司欲通過定向增發再度融資買地開店，然而公司投資越多業績反而越下滑，還有人來為其再融資買單嗎？《投資者報》欲就有關問題采訪公司董秘，但公司方面以即將發布年報為由拒絕了我們的采訪。

業績連續兩年下滑

凱撒股份1月31日發布了業績預告下修公告，公司預計2012年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為3722.48萬元～4581.51萬元，比上年同期下降20%～35%。而2011年公司凈利潤同比下滑9.5%，因此公司業績連續兩年出現下滑。

公司在公告中稱，業績下滑主要因為受宏觀經濟環境影響，服裝市場景氣度下降，公司加大了促銷力度，銷售收入雖同比增長，但毛利率同比下降了5個百分點左右。另外公司新開業自營店尚處于培育期，各項支出和費用較大，因而效益無法體現。

宏觀經濟環境對整個服裝行業均有影響，但眾多服裝企業中，為何凱撒股份的業績連續下滑？我們發現，公司原本主打的高端女裝、男裝產品多年來銷量增長平平，只有毛利較低的皮類產品銷量在穩步增加。

凱撒股份原以高端女裝市場為主，近年來重點拓展男裝產品，此后又收購廣州集盛服飾皮具公司，皮類產品銷量劇增，公司逐漸形成“三駕馬車”拉動的局面。

根據公司2012年中報，公司女裝、男裝、皮類產品銷售額分別為0.75億元、0.56億元、1.08億元，同比分別增長29%、3%、200%。從收入構成來看，皮類產品收入占比從23%上升到44%，成為公司收入最大來源。

相比女裝、男裝，公司皮類產品的毛利率要低20個百分點左右，毛利較低的皮類產品占比提升，公司整體毛利率自然下降。另外，2012年公司女裝產品毛利也出現下滑，拉低了公司的整體毛利率。

急速擴張拖累業績

公司服裝產品銷量增長緩慢，與公司銷售網絡的快速增長形成鮮明對比。

公司2009年～2011年的全國銷售網點分別為253個、290個、431個，三年增長70%，遠超同期公司營業收入10%的增幅。

公司聲稱，新開業的店鋪尚處于培育期，各項支出和費用較大，因而效益無法體現。這從公司報表中可以看到，公司銷售費用占公司營業收入比例迅速提升，2009年僅為17%，而2012年前三季度則已超過31%。

公司商鋪的培育期一般也不過兩年左右，但是公司投入巨資，最終其服裝銷量卻未見起色，存貨卻增加迅速。公司2009年底存貨僅1.03億元，而截至2012年三季度末，存貨已高達3.89億元，翻了近3倍。

由此可見，公司的問題并不全在所謂的店鋪培育。公司管理層對公司內部管理、外部形勢的把握顯然存在問題。

這從公司的高管離職潮也可見一斑。2011年4月～2012年6月，公司高管涌現辭職潮。公司生產總監彭偉、研發總監王國海、銷售總監林少斌、董事黃禎楷、證券事務代表邱澤琪、副總經理冀顯翼先后辭職或離職。

公司方面也曾表示，冀顯翼原分管子公司廣州市凱撒服飾商貿有限公司，經過一年多，業績情況未達到預期，由董呂華接管其工作。

仍欲繼續增發開店

業績低迷，大力投資的銷售網絡成效低微，公司卻擬再度增發圈錢，買地開店。

本報2012年第32期的報道《凱撒股份濫用超募資金 上市兩年再圈錢》中曾指出，上市兩年之后，在先期募投項目尚未完成時，凱撒股份發布增發預案，擬再度從資本市場“伸手要錢”，并且其擬融資額與2010年上市時的實際募集額相當。

2012年7月31日，凱撒股份發布定向增發預案，公司擬以不低于7.47元/股的價格增發7500萬股，募資總額不超過5.6億元。募集資金將全部用于國內銷售網絡建設和增資凱撒（中國）股份香港有限公司。其中，國內銷售網絡建設與凱撒股份上市時的主要募投項目一致。而公司2010年的店鋪擴張計劃還未完成。

去年12月27日，公司又公布了增發修改預案。在該修改預案中，公司將發行價格調低至不低于6.33元/股，不過仍欲募資5.6億元。其擬用募集資金購買8間～10間店鋪，并租賃45間～50間。

此前有投資者在深交所“互動易”上向公司提出質疑，公司2010年融資尚未達到募投效果，現在又提出再融資，公司是不是在惡意圈錢？

但對凱撒股份而言，如果做不出好業績，將來又有誰來為其增發買單呢？我們欲就以上問題采訪公司董秘馮育升，不過公司方面以即將發布年報為由沒有給出合理解釋。