“踩油門”還是“踩剎車”

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)雖已回暖，但經(jīng)濟(jì)增長依然疲弱。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程表現(xiàn)出脆弱和不平衡性，許多國家失業(yè)率較高，歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退。盡管新興經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)出持續(xù)、穩(wěn)定增長態(tài)勢，但增速較慢。我國經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)，轉(zhuǎn)型升級有新的進(jìn)展，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的“兩難”問題增多，也面臨一些難題和風(fēng)險(xiǎn)。就外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的外圍風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對措施，《新商務(wù)周刊》記者專訪了中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長、世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬實(shí)驗(yàn)室主任張宇燕，請他結(jié)合世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬實(shí)驗(yàn)室所提供的《全球宏觀經(jīng)濟(jì)季度報(bào)告》研究成果介紹當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢。

作為國際問題專家，請您談?wù)劗?dāng)前我國所處的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的基本特征。

張宇燕：對于你提的問題，恰好我們研究所世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測和政策模擬實(shí)驗(yàn)室剛完成的《全球宏觀經(jīng)濟(jì)季度報(bào)告》可以回答。總體而言，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)仍處在中低速增長通道。美國經(jīng)濟(jì)還在溫和復(fù)蘇，日本經(jīng)濟(jì)相對自身而言表現(xiàn)較為出色，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍未走出衰退，但衰退幅度有所縮小。新興經(jīng)濟(jì)體持續(xù)增長，但增長較為乏力。

有數(shù)據(jù)顯示，自2013年5月，國際短期資本大幅流出新興市場，引發(fā)新興市場貨幣貶值和資產(chǎn)價(jià)格下跌。中國亦不例外，多方面的證據(jù)顯示，短期資本流入中國的熱情下降，請問其中主要原因是什么？

張宇燕：我們模擬實(shí)驗(yàn)室的季度報(bào)告對國際短期資本的流向進(jìn)行了監(jiān)測，從2012年10月至2013年4月，人民幣市場離岸價(jià)格持續(xù)高于在岸價(jià)格，表明海外市場對人民幣需求旺盛，資本快速流入中國。因?yàn)樵诎杜c離岸人民幣價(jià)格差的變化，反映了短期資本流動(dòng)的方向。進(jìn)入5月份以后，人民幣市場離岸價(jià)格持續(xù)與在岸價(jià)格持平，6月份頻繁出現(xiàn)離岸價(jià)格低于在岸價(jià)格的情況，表明海外市場對人民幣的態(tài)度發(fā)生了變化，資本流動(dòng)也開始調(diào)整。2013年1月至4月，貿(mào)易項(xiàng)目下的結(jié)售匯凈額大于實(shí)際貿(mào)易順差額，分別達(dá)到了532億美元和277億美元、463億美元和198億美元，資本流入勢頭很旺，并引起了央行外匯占款的快速增加。進(jìn)入5月份以后，這個(gè)差額迅速下降到71億美元，這意味著資本流入顯著下降。

國際資本流動(dòng)的轉(zhuǎn)向主要有三方面原因，主要包括：第一，對美聯(lián)儲退出量化寬松政策預(yù)期。第二，新興市場經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇進(jìn)程不盡如人意。5月初，許多新興市場經(jīng)濟(jì)體為了維護(hù)出口競爭力和經(jīng)濟(jì)增長，采取了降息行動(dòng)，這向市場釋放了增長動(dòng)力不足的信號。第三，此前短期資本過度流入了新興市場經(jīng)濟(jì)體，現(xiàn)在開始回調(diào)。僅是今年前5個(gè)月，美國投資者就向海外權(quán)益類資產(chǎn)市場投資了600億美元。這不僅遠(yuǎn)高于過去5年的全年平均水平，也高于新興市場經(jīng)濟(jì)增速高漲的2007年同期水平。當(dāng)看到新興市場經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)甚至弱于美國經(jīng)濟(jì)的時(shí)候，投資者開始調(diào)整對新興市場投資，特別是回調(diào)對經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳的國家的投資。

近期日本經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升，“安培經(jīng)濟(jì)學(xué)”引人關(guān)注。您如何評價(jià)“安培經(jīng)濟(jì)學(xué)”？

張宇燕：“安培經(jīng)濟(jì)學(xué)”是日本第96任首相安倍晉三2012年底上臺后加速實(shí)施的一系列刺激經(jīng)濟(jì)政策。近期日本經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長，二季度出口和工業(yè)生產(chǎn)都出現(xiàn)回升，股市上揚(yáng)，其他一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也出現(xiàn)改善勢頭，顯示出“安培經(jīng)濟(jì)學(xué)”至少在推動(dòng)短期增長方面發(fā)揮了顯著作用。日本經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)表現(xiàn)不錯(cuò)，但卻蘊(yùn)藏風(fēng)險(xiǎn)。近期需要關(guān)注的是，國際社會(huì)對日本財(cái)政赤字的可持續(xù)性更加擔(dān)心，如果安倍政府在維持財(cái)政紀(jì)律方面失控，可能面臨國債價(jià)格、股票價(jià)格及日元匯率動(dòng)蕩的三重打擊。長期看，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”幾乎沒有觸及日本深層次結(jié)構(gòu)問題，比如人口老齡化和勞動(dòng)生產(chǎn)率停滯等，而更多是推遲了痛苦的結(jié)構(gòu)改革。消費(fèi)稅在提升，日元也不可能無休止貶值，明年日本經(jīng)濟(jì)增速放緩的可能性是很大的。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退，其前景如何？

張宇燕：目前，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)還沒有顯著改善，但衰退幅度收窄。今年第2季度，歐元區(qū)GDP同比下降0.8%。在金融基本穩(wěn)定和青年就業(yè)狀況開始改善的影響下，消費(fèi)開始成為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的主力，但銀行信貸的萎縮導(dǎo)致私人投資反彈乏力。通脹4月至6月平均水平比第一季度放緩，但從4月到6月卻逐月反彈。歐元兌美元貶值的同時(shí)，卻兌多數(shù)金磚國家貨幣的大幅升值，結(jié)果使得歐元有效匯率穩(wěn)中略升。歐元區(qū)貨幣政策進(jìn)一步寬松，說明遠(yuǎn)未達(dá)到退出的時(shí)刻。值得一提的是，歐洲銀行業(yè)聯(lián)盟監(jiān)管機(jī)構(gòu)、監(jiān)管規(guī)則和銀行自救規(guī)則等方面的建設(shè)，取得了重要進(jìn)展。

寬松的貨幣政策、企穩(wěn)的財(cái)政支出以及穩(wěn)定的市場環(huán)境，有助于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)收窄萎縮的幅度，預(yù)計(jì)歐元區(qū)今年后四季度GDP有可能出現(xiàn)正增長。

過去幾年實(shí)施的寬松貨幣政策給經(jīng)濟(jì)帶來了長期風(fēng)險(xiǎn)。6月份美聯(lián)儲釋放有關(guān)可能退出量化寬松貨幣政策的信號，導(dǎo)致資金恐慌，大量流出新興經(jīng)濟(jì)體。請問您對量化寬松貨幣政策退出問題是怎么看的？

張宇燕：美聯(lián)儲主席伯南克在6月份表示，如果目前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭得以延續(xù)，美聯(lián)儲將在下半年降低資產(chǎn)購買節(jié)奏和數(shù)量，并在明年考慮停止資產(chǎn)購買。伯南克的這一表態(tài)引發(fā)市場波瀾，股票市場下跌，長期國債利率上漲，新興國家資本流動(dòng)和匯率也受到顯著沖擊。如果將注入流動(dòng)性比喻為“踩油門”，加息比喻為“踩剎車”，市場所預(yù)期的減少流動(dòng)性注入實(shí)際上只是“少給油”，距離防止經(jīng)濟(jì)過熱的“踩剎車”操作還有一段距離。

盡管房地產(chǎn)市場復(fù)蘇勢頭不錯(cuò)，企業(yè)和居民資產(chǎn)負(fù)債表狀態(tài)良好，但當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)總體上仍然處于中低速復(fù)蘇進(jìn)程中，全年的增長率我們估計(jì)就是2%左右。失業(yè)率雖然降到了7.5%，但離奧巴馬政府的6.5%的目標(biāo)尚有距離。“自動(dòng)減支”的財(cái)政花銷在今后一段時(shí)期還將對增長產(chǎn)生負(fù)面影響。通貨膨脹率也處于較低水平。這一切都是我們得出美國的“退出”將是漸進(jìn)過程。美聯(lián)儲主席伯南克7月17日在國會(huì)又發(fā)表了一番頗為溫和的證詞，他表示縮減每月850億美元資產(chǎn)購買計(jì)劃的時(shí)間表還沒有一錘定音。資產(chǎn)購買計(jì)劃取決于經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展?fàn)顩r，并不是預(yù)定好的。7月20日在莫斯科閉幕的二十國集團(tuán)（（G20））財(cái)長和央行行長會(huì)議認(rèn)為，促進(jìn)增長和創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)仍是各國面臨的首要任務(wù)，這次會(huì)議發(fā)表的聯(lián)合公報(bào)也敦促各國審慎調(diào)整貨幣政策。美聯(lián)儲在北京時(shí)間8月1日公布的利率決策聲明中宣布維持寬松貨幣政策不變。

今年下半年外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面需重點(diǎn)關(guān)注哪些風(fēng)險(xiǎn)？

張宇燕：下半年需要重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)，是美聯(lián)儲量化寬松政策退出預(yù)期的再度強(qiáng)化，以及由此帶來的連鎖反應(yīng)。美國量化寬松政策退出策略大致包括以下三步：先是降低購買數(shù)量直至停止對相關(guān)資產(chǎn)的購買，然后是提高超額準(zhǔn)備金率，最后是逐步出售持有資產(chǎn)。其中，提高超額準(zhǔn)備金率是最為重要一步，是需要重點(diǎn)監(jiān)控的退出指標(biāo)。量化寬松政策退出預(yù)期將誘發(fā)新一輪新興市場資本外流及其對整體新興市場經(jīng)濟(jì)體的負(fù)面?zhèn)魅拘?yīng)，并造成其貨幣貶值和資產(chǎn)價(jià)格下跌。

美聯(lián)儲量化寬松政策退出預(yù)期對中國經(jīng)濟(jì)將會(huì)有什么樣的影響？

張宇燕：根據(jù)我們模擬實(shí)驗(yàn)室的分析，量化寬松政策退出預(yù)期對中國經(jīng)濟(jì)的影響主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，量化寬松退出引發(fā)短期資本流出中國，降低國內(nèi)貨幣供給，提高貨幣需求，抑制國內(nèi)投資和消費(fèi)。第二，人民幣對美元貶值預(yù)期強(qiáng)化，由此帶來一系列連鎖效應(yīng)，國內(nèi)貨幣市場的流動(dòng)性供應(yīng)、資產(chǎn)價(jià)格以及對中國經(jīng)濟(jì)的信心都會(huì)面臨一定的沖擊。第三，包括其他貨幣在內(nèi)的人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率快速上升從而導(dǎo)致出口競爭力下降。第四，部分原材料進(jìn)口部門和其他進(jìn)口替代部門將面臨較大壓力。

量化寬松政策退出在給我國經(jīng)濟(jì)帶來挑戰(zhàn)的同時(shí)，是否也會(huì)帶來機(jī)遇？

張宇燕：量化寬松政策退出也會(huì)為中國帶來機(jī)遇，并主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：第一，進(jìn)口價(jià)格、特別是大宗商品進(jìn)口價(jià)格有望保持穩(wěn)定，甚至進(jìn)一步下降；第二，有利于中國外匯儲備的真實(shí)購買力上升。美元升值會(huì)降低以美元計(jì)價(jià)的外匯儲備名義價(jià)值，但是會(huì)提高外匯儲備的真實(shí)購買力，這一方面是因?yàn)槊涝徺I力增加，另一方面是因?yàn)橐悦涝?jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格下降。

下半年我國應(yīng)如何把握機(jī)遇應(yīng)對外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的挑戰(zhàn)？

張宇燕：應(yīng)對挑戰(zhàn)，把握機(jī)遇需立足于以下四點(diǎn)措施：首先，盡快推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，比如可以先從擴(kuò)大人民幣匯率波幅開始。其次，審慎對待短期資本開放，特別是對短期資本流出的開放。再次，保持基礎(chǔ)貨幣投放渠道通暢、穩(wěn)定，避免負(fù)面市場預(yù)期的疊加。最后，慎重對待海外資產(chǎn)并購。

請您展望一下2013年下半年的外部經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢。

張宇燕：模擬實(shí)驗(yàn)室“中國外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境監(jiān)測”（CEEM）顯示，2013年下半年中國外部經(jīng)濟(jì)有望逐步改善。2013年第3季度，“中國外部經(jīng)濟(jì)綜合增速”預(yù)期為2%，較第2季度上升0.35個(gè)百分點(diǎn)，第4季度大體可以維持在2%以上的水平。“中國外部經(jīng)濟(jì)綜合增速”是根據(jù)與我國貿(mào)易關(guān)系最為密切的18各經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長速度，以它們各自在我國出口貿(mào)易中所占比重為權(quán)數(shù)，而綜合計(jì)算出來經(jīng)濟(jì)增速。它大致可以反映出我國的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

美國家庭消費(fèi)信貸和房地產(chǎn)信貸穩(wěn)步回升，這對未來企業(yè)投資形成了信心保障。歐盟和日本經(jīng)濟(jì)盡管困難重重，但總體而言也在向好的通道上。