投資網絡、近鄰效應與投資者行為趨同性——基于復雜網絡視角的實證研究

陸煊 黃俐

（1.上海財經大學 國際工商管理學院，上海200433；2.上海大學 經濟學院，上海200444）

一、引言

現代金融市場是一個由眾多參與主體藕合關聯構成的復雜網絡。隨著行為金融學研究的不斷深入，人們發現，在由有限理性參與主體構成的金融市場中，普遍存在一種投資者相互模仿現象，導致趨同行為（Zhang和Liu，2012）［1］。國內外許多學者基于心理學、行為金融學、制度經濟學等視角，認為人類從眾的本能、信息不對稱和市場制度缺陷等，是引起投資者行為趨同的主要原因（施東暉，2001；Shiller，1995；Froot et al.，1992）［2-4］。近年來大量研究發現，基于社交紐帶、政治關聯等建立起來的關聯網絡，已成為投資者決策的重要依據（Shive，2010；Hong等，2005）［5-6］。這些研究通過對投資者間關系、金融網絡特征的模型化，理解投資者決策機制，對基于理性經濟人假設、強調個體的傳統金融分析范式提出了挑戰（Markose等，2012）［7］。遵循這一思路，金融市場可以視為由眾多投資者組成的復雜系統，個體因耦合關系形成關聯網絡。因此，理解產生投資者行為趨同性的原因，首先必須深刻理解投資網絡對個體投資者行為決策的作用機制。

復雜網絡視角摒棄了傳統金融分析中投資者獨立決策的假設，在行為決策函數中引入刻畫關聯網絡的新變量，為投資者行為分析提供了新的視角。由于在節點異質性方面具有靈活的建模能力，復雜網絡理論已經成為研究經濟、金融網絡及其動態演化過程的重要工具（Battiston 等，2012）［8］。現有的文獻大多基于市場基本面、技術面，集中回溯和驗證行為趨同性的靜態特征，或者從投資標的物視角分析行為趨同性的表現形式和影響因素。……