代際傳承與控制家族股權(quán)稀釋：社會情感財富理論視角

惠男男 許永斌

（浙江工商大學(xué) 財務(wù)與會計學(xué)院，浙江 杭州310018）

一、引言及文獻(xiàn)回顧

Demsetz和Lehn（1985）［1］提出股權(quán)集中賦予所有者更多權(quán)力，所有者因此更有動力參與企業(yè)運(yùn)行。股權(quán)較為集中的家族企業(yè)在研發(fā)、培訓(xùn)、擴(kuò)大生產(chǎn)等方面均優(yōu)于競爭對手［2］，Hoopes和 Miller（2006）［3］認(rèn)為股權(quán)集中能有效降低監(jiān)督成本，幫助家族企業(yè)在起步時創(chuàng)造資源優(yōu)勢。在美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)公司中，家族企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于非家族企業(yè)（Anderson和Reeb，2003）［4］。然而對1970—2001年間完成IPO的上市公司跟蹤研究顯示它們的股權(quán)卻呈現(xiàn)稀釋趨勢，超半數(shù)的企業(yè)第一大股東股權(quán)已經(jīng)稀釋到20%以下（Helwege等，2007）［5］。股權(quán)集中既然有助于形成家族企業(yè)競爭優(yōu)勢，為什么控制家族還會選擇稀釋股權(quán)呢？已有研究從公司經(jīng)營角度論證了控制權(quán)稀釋的原因，認(rèn)為控制家族出售股權(quán)通常與公司規(guī)模、市場估價等因素相關(guān)（Klasa，2007）［6］。比如公司規(guī)模越大經(jīng)營越復(fù)雜，家族的集中決策方式變得越不適應(yīng)，家族便會出售股權(quán)；市場估價過高也會促使家族抓住時機(jī)出售股權(quán)獲利，這些研究建立在一般企業(yè)理論之上。

研究者基于家族企業(yè)獨(dú)特性提出社會情感財富理論（Gomez-Mejia等，2007；Zellweger和 Astrachan，2008）［7-8］。該理論認(rèn)為社會情感財富是控制家族經(jīng)營企業(yè)的首要目標(biāo)，家族企業(yè)決策常受到社會情感財富的影響。代際傳承能延續(xù)控制家族社會情感財富，因而絕大多數(shù)家族企業(yè)權(quán)杖在家族內(nèi)部傳遞。由于控制家族社會情感財富根植于企業(yè)土壤中，傳承失敗即意味著控制家族社會情感財富消失，因此在面臨社會情感財富延續(xù)問題時，控制家族會采取系列的措施降低代際傳承的風(fēng)險。……