機(jī)會(huì)主義還是穩(wěn)健主義？
——上市公司盈余管理行為的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

吳正杰，吳莉昀

（1.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，安徽 蚌埠 233030；2.上海財(cái)經(jīng)大學(xué) 公共經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 200433）

1 引言

一般認(rèn)為會(huì)計(jì)盈余作為企業(yè)諸多契約的核心參數(shù)，企業(yè)有調(diào)節(jié)盈余報(bào)告水平的機(jī)會(huì)主義傾向.同時(shí)穩(wěn)健性原則的增強(qiáng)會(huì)改變管理層盈余管理行為的預(yù)期，通常認(rèn)為盈余穩(wěn)健性是一種限制管理層機(jī)會(huì)主義行為的財(cái)務(wù)報(bào)告機(jī)制，可以改進(jìn)公司的盈余質(zhì)量.2006年之前我國會(huì)計(jì)改革的目標(biāo)之一是增強(qiáng)報(bào)告的穩(wěn)健性.多位學(xué)者檢驗(yàn)了2007年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后，上市公司盈余穩(wěn)健性[1,2]，結(jié)果表明我國上市公司的盈余總體而言是穩(wěn)健的.穩(wěn)健主義會(huì)計(jì)方法具有持續(xù)性，被稱為“永久會(huì)計(jì)歪曲”(accounting distortions)[3].然而，有學(xué)者認(rèn)為上市公司盈余穩(wěn)健性的提升主要原因是“大清洗”的機(jī)會(huì)主義行為導(dǎo)致[4].本文通過上市公司的盈余相關(guān)指標(biāo)的持續(xù)性及分布變化考察盈余管理的性質(zhì)，比較上市公司財(cái)務(wù)年度的盈余指標(biāo)分布，企圖檢驗(yàn)盈余穩(wěn)健性和盈余管理機(jī)會(huì)主義之間的關(guān)系.

2 理論分析與研究假設(shè)

一致性的運(yùn)用某種有偏的穩(wěn)健主義會(huì)計(jì)不同于會(huì)計(jì)估計(jì)誤差的均值回歸過程[5].管理者為了減弱盈余管理前盈余變化的負(fù)面影響，非正常應(yīng)計(jì)成分與盈余負(fù)相關(guān)[6].公司盈余穩(wěn)健性的根本原因是會(huì)計(jì)制度中穩(wěn)健性原則的恰當(dāng)執(zhí)行，除此之外，任何其他因素導(dǎo)致公司盈余穩(wěn)健性的提升都應(yīng)看成盈余管理行為[2].然而過度增強(qiáng)穩(wěn)健性主義的運(yùn)用，可能導(dǎo)致更多投機(jī)主義的盈余管理行為[7].穩(wěn)健會(huì)計(jì)增加了盈余操縱的邊際成本，同時(shí)前期盈余的穩(wěn)健性會(huì)導(dǎo)致下期盈余的不穩(wěn)健，不對(duì)稱的約束為“大清洗”提供了便利.基于受托責(zé)任觀公司所有者有動(dòng)機(jī)采用穩(wěn)健會(huì)計(jì)進(jìn)行盈余管理，實(shí)現(xiàn)某種均衡結(jié)果[8].盈余低持續(xù)性主要來源于穩(wěn)健主義偏差等因素[3].盈余應(yīng)當(dāng)具有一定持續(xù)性[9].根據(jù)上述分析，本文提出研究假設(shè)H1.

H1：實(shí)務(wù)中穩(wěn)健主義會(huì)計(jì)的應(yīng)用，盈余管理一定程度上具有穩(wěn)健主義特征，盈余應(yīng)該具有一定的持續(xù)性.

盈余管理是獲取某些私人利益、有目的地干預(yù)會(huì)計(jì)信息披露.當(dāng)制度安排一旦為管理層操縱盈余提供了激勵(lì)，管理層一般會(huì)通過會(huì)計(jì)制度所賦予的職業(yè)判斷權(quán)來實(shí)施這種操縱.例如，債務(wù)契約、績效考核、薪酬安排以及資本市場監(jiān)管中，一般會(huì)使用盈余指標(biāo)，這些制度安排無疑會(huì)為盈余管理提供激勵(lì).當(dāng)然，會(huì)計(jì)制度中也引入了限制管理層機(jī)會(huì)主義行為的機(jī)制.我國資本市場監(jiān)管存在共同閾值，使得應(yīng)用盈余分布法來研究盈余管理行為具有可行性、有效性.如果大樣本的盈余分布在某一盈余水平處存在明顯的斷層，則意味著存在公司針對(duì)性的盈余管理行為[10,11].經(jīng)驗(yàn)證據(jù)顯示Kerstein and Rai的研究[12]適用于我國上市公司[13].同時(shí)，我國的退市監(jiān)管閾值是會(huì)計(jì)利潤是否大于零，因此，虧損公司有著強(qiáng)烈的以扭虧為目的盈余管理動(dòng)機(jī).同時(shí)從成本角度來看，管理前的盈余指標(biāo)距離監(jiān)管閾值較近的上市公司對(duì)盈余管理方式和程度的依賴較低，更易發(fā)生盈余管理行為.根據(jù)上述分析，本文提出了如下研究假設(shè).

H2：盈余指標(biāo)與監(jiān)管閾值較接近的上市公司，更可能擇機(jī)實(shí)施針對(duì)性的盈余管理行為.

3 實(shí)證研究設(shè)計(jì)和實(shí)證結(jié)果

3.1 數(shù)據(jù)來源及變量定義

本文通過比較財(cái)務(wù)年度盈余分布變化特征來考察上市公司盈余管理行為動(dòng)因.考慮到2006年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響，樣本選取2006—2012年中國A股上市公司，數(shù)據(jù)來源于CSMAR研究數(shù)據(jù)庫.剔除了金融行業(yè)上市公司及相關(guān)值缺失的公司，采用Winsorize（1%）的方法對(duì)相關(guān)變量的極端值進(jìn)行處理，選取A股公司樣本共2476家.本文還借鑒Kerstein and Rai研究設(shè)計(jì)[12]，對(duì)盈余分布做了虛擬變量處理：前三季度的每股收益位于（-0.2，0）區(qū)間，而整個(gè)財(cái)務(wù)年度的每股收益位于（0，0.1）區(qū)間，則為一次向上變化.研究變量如表1所示.

表1 相關(guān)研究變量

3.2 檢驗(yàn)H1

本文采用Sloan的研究思想[9]來檢驗(yàn)Hl.用當(dāng)期盈余對(duì)下一年盈余進(jìn)行回歸，考慮上市公司規(guī)模因素，考察如下模型：

ROA是資產(chǎn)收益率，因此β代表了會(huì)計(jì)收益率的持續(xù)性.已有研究表明會(huì)計(jì)收益率是均值回歸的[14,15]，因此β小于1.表2回歸結(jié)果顯示，當(dāng)前盈余對(duì)來年盈余的樣本回歸系數(shù)為0.4058，遠(yuǎn)小于Sloan報(bào)告[9]的0.841，一定程度上表明我國上市公司盈余持續(xù)性較低.

表2 ROA持續(xù)性回歸結(jié)果

3.3 檢驗(yàn)H2

圖1-a和圖1-b分別給出了EPS這一盈余指標(biāo)在前三個(gè)季度以及財(cái)務(wù)年度的分布情況.可以看出，EPS均在0點(diǎn)處出現(xiàn)了明顯的斷層，即披露微利的樣本觀測(cè)明顯較多，而報(bào)告微虧的樣本觀測(cè)顯然較少.這一現(xiàn)象說明上市公司針對(duì)退市監(jiān)管政策實(shí)施了針對(duì)性的盈余管理行為.

圖1-a 前三季度EPS分布

圖1-b 年度EPS分布

表3進(jìn)一步說明前三季度EPS和財(cái)務(wù)年度EPS在不同區(qū)間的分布頻數(shù)及其變動(dòng)情況.在不存在針對(duì)性盈余管理的情況下，各區(qū)間的樣本觀測(cè)數(shù)量及其變化應(yīng)該大體一致.從表3可以明顯看出，年底EPS為負(fù)區(qū)間的樣本觀測(cè)數(shù)量大幅減少，而EPS為正區(qū)間的樣本觀測(cè)數(shù)減少程度相對(duì)較弱.具體來看，EPS為負(fù)區(qū)間的減少幅度最少45%.而EPS為正區(qū)間的減少幅度最多只有23%.

表3 EPS分布斷層的比較分析

表3的比較分析結(jié)果同樣顯示，財(cái)務(wù)年度EPS在0點(diǎn)處的斷層情況異常明顯.這一現(xiàn)象表明有一定數(shù)量的樣本觀測(cè)在年末采取針對(duì)退市監(jiān)管的盈余管理行為，將業(yè)績微虧轉(zhuǎn)為微利.本文進(jìn)一步使用Logistic回歸分析檢驗(yàn)H2，考察前三季盈余指標(biāo)是否影響上市公司盈余管理行為.相關(guān)模型設(shè)定如下：

表4給出了退市監(jiān)管情形下的Logistic回歸結(jié)果，揭示每股收益變?yōu)槲⒗啵瑫r(shí)說明前三個(gè)季度的每股收益靠近監(jiān)管閾值的上市公司實(shí)施了盈余管理行為，并且達(dá)到了1%的顯著性水平.綜合上述分析，本文的研究假設(shè)H2得到了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)支持.

表4 盈余相關(guān)指標(biāo)年度分布的Logistic結(jié)果

3.4 穩(wěn)健性分析

本文ROA的持續(xù)性分析采用的是時(shí)間序列回歸模型，為了檢驗(yàn)前文研究結(jié)論的穩(wěn)健性，我們又分別采用異方差—穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)誤和序列相關(guān)—穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤進(jìn)一步的檢驗(yàn).我們發(fā)現(xiàn)各個(gè)模型的結(jié)果一致.為了檢驗(yàn)EPS的Logistic回歸分析的穩(wěn)健性，我們又引入財(cái)務(wù)杠桿（資產(chǎn)負(fù)債率），成長性（主營業(yè)務(wù)收入增長率），公司治理（第一大股東持股比率）等變量，結(jié)果同樣發(fā)現(xiàn)上市公司在第四季度實(shí)施盈余管理.簡而言之，各個(gè)模型的結(jié)果與之前檢驗(yàn)所得到的結(jié)論一致.

4 研究結(jié)論

本文考察2006—2012年A股上市公司財(cái)務(wù)年度的盈余持續(xù)性，并且以我國退市監(jiān)管政策為例考察了盈余的分布變化特征.經(jīng)驗(yàn)結(jié)果：盈余具有一定程度的穩(wěn)健性，但是我國上市公司盈余持續(xù)性相對(duì)偏低.同時(shí)，年末利潤中包含了更多的盈余管理行為，上市公司規(guī)避退市監(jiān)管的動(dòng)機(jī)更強(qiáng).經(jīng)驗(yàn)結(jié)果也表明，那些前三個(gè)季度的財(cái)務(wù)指標(biāo)靠近監(jiān)管閾值的公司更易實(shí)施投機(jī)性盈余管理行為.本文的研究發(fā)現(xiàn)對(duì)于完善市場監(jiān)管政策、規(guī)范企業(yè)會(huì)計(jì)行為具有現(xiàn)實(shí)意義.

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