守住金融創(chuàng)新的最后邊界

陳雨露 改革開放是實(shí)現(xiàn)國(guó)家復(fù)興的方法論，如何更好地處理政府和市場(chǎng)的關(guān)系是全面深化經(jīng)濟(jì)體制改革最為核心的問題之一。　　政府與市場(chǎng)都是解決稀缺資源配置問題的特定制度安排，二者的主要區(qū)別在于決策模式的不同：前者主要是一種權(quán)威、集中的決策模式，而后者則主要是一種大眾、分散的決策模式。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，一切資源配置的實(shí)現(xiàn)都是市場(chǎng)和政府互相結(jié)合的結(jié)果，而所有的結(jié)合都是在不完善的市場(chǎng)和不完美的政府之間的一種次優(yōu)組合。　　對(duì)中國(guó)而言，合理確定政府與市場(chǎng)的邊界，既要遵循制度發(fā)展的一般規(guī)律，又要立足本國(guó)的政治、制度和文化傳統(tǒng)。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，一種理論或者政策在實(shí)踐中的有效性，取決于該理論或政策能否在具有普遍適用性的一般規(guī)律和基于本國(guó)特征的“國(guó)家稟賦”之間建立起有效連接，從而解決從理論到實(shí)踐的邏輯過渡問題。　　金融發(fā)展一般規(guī)律和國(guó)家特定稟賦的良好結(jié)合，是從理論的有效性到實(shí)踐的有效性的關(guān)鍵連接點(diǎn)。在確定政府與市場(chǎng)有效邊界的過程中，既要考慮制度選擇和發(fā)展過程中的各種基本規(guī)律，又要結(jié)合特定國(guó)家在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、政治結(jié)構(gòu)、文化特質(zhì)和制度框架等方面的具體特征，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建效率性和穩(wěn)定性相統(tǒng)一的大金融制度框架。　　除此之外，我們?cè)诳疾旖鹑隗w系運(yùn)行和發(fā)展過程中的政府與市場(chǎng)因素時(shí)，還必須考慮到金融體系的一些特殊性，如巨大的外部性效應(yīng)、溢出效應(yīng)、傳染效應(yīng)和自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制等。這些特殊性使得政府在金融體系中的介入程度和方式在很大程度上區(qū)別于一般市場(chǎng)條件下的政府介入。　　事實(shí)上，金融體系所具有的特殊外部性效應(yīng)，以及由無約束市場(chǎng)所引發(fā)的各種扭曲和市場(chǎng)失敗充分表明，缺乏良好約束的市場(chǎng)可能面臨巨大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，在金融發(fā)展過程中，適當(dāng)?shù)恼槿敕浅１匾．?dāng)然，承認(rèn)政府在金融發(fā)展過程中的重要作用，并不是要替代市場(chǎng)在資源配置方面的決定性作用，而是要根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)原則合理確立政府與市場(chǎng)之間的有效邊界，以確保經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的長(zhǎng)期效率和穩(wěn)定。　　2008年以來的國(guó)際金融危機(jī)揭示了發(fā)達(dá)國(guó)家在金融市場(chǎng)領(lǐng)域奉行政府干預(yù)最小化原則的失敗。從宏觀風(fēng)險(xiǎn)管理角度來看，如何通過有效監(jiān)管促進(jìn)金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展，仍然是最富有挑戰(zhàn)性的領(lǐng)域。　　一方面，金融監(jiān)管必須確保銀行和其他金融機(jī)構(gòu)能夠有效充當(dāng)“儲(chǔ)蓄—投資”之間的轉(zhuǎn)換中介，同時(shí)避免金融體系自身成為系統(tǒng)性不穩(wěn)定的來源。這就要求審慎監(jiān)管不能僅局限于確保單個(gè)金融機(jī)構(gòu)滿足各項(xiàng)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，而應(yīng)進(jìn)一步防范金融體系的整體行為所可能誘發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。　　作為此輪金融危機(jī)的重要教訓(xùn)之一，對(duì)具有系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)建立更嚴(yán)格的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)確保金融機(jī)構(gòu)的高管薪酬機(jī)制符合長(zhǎng)期激勵(lì)原則。金融監(jiān)管之所以必須考慮金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制對(duì)個(gè)人冒險(xiǎn)主義行為的影響，是因?yàn)橄到y(tǒng)性金融穩(wěn)定本身就屬于公共物品，而公共物品的供給保障應(yīng)永遠(yuǎn)優(yōu)先于個(gè)體利潤(rùn)最大化的私人訴求。另一方面，為確保金融發(fā)展服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而不是脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)“獨(dú)自起飛”，金融監(jiān)管必須在鼓勵(lì)有效創(chuàng)新和防范過度創(chuàng)新間尋求合理平衡。通常情況下，如果金融創(chuàng)新變成投機(jī)者競(jìng)相追逐高額回報(bào)的工具，同時(shí)政府又無力對(duì)這些創(chuàng)新進(jìn)行及時(shí)和有效的監(jiān)督，那么，金融創(chuàng)新就走到了它的最后邊界。▲（作者是中國(guó)人民大學(xué)校長(zhǎng)、央行貨幣政策委員會(huì)委員）