企業資本結構研究

溫洪偉 楊春

【摘 要】資本結構是指企業全部資金來源中權益資本與債務資本之間的比例關系。資本結構是否合理，決定著企業的前途，最優的資本結構是實現企業價值最大化的保障。資本結構優化已成為企業籌資決策中的重要問題。本文主要研究資本結構的影響因素及確定最優資本結構的建議。

【關鍵詞】資本結構；影響因素；優化

企業資本結構反映的是企業債務與股權的比例關系，它在很大程度上決定著企業的償債和再融資能力，決定著企業未來的盈利能力，是企業財務狀況的一項重要指標。合理的融資結構可以降低融資成本，發揮財務杠桿的調節作用，使企業獲得更大的自有資金收益率。

一、影響資本結構的因素

（一）宏觀經濟環境和行業因素影響

宏觀經濟環境指國家的經濟發展水平及稅負對企業的影響。經濟發達，金融市場完善，能夠降低企業籌資成本，減少籌資成本。稅負水平，債務利息可以稅前扣除，而股利的分配是在納稅之后進行的。所得稅稅率較高時，負債的抵稅作用明顯，因此，稅負率越高，企業通常更傾向于選擇債務融資。

行業集中度的高低對資本結構有重要的影響作用。在完全競爭的市場條件下，在一個集中型產業中，有發展前景的企業會以較少的債務融資向外界宣告其市場清償力和企業實力，用以抵御競爭對手的掠奪性進攻。

（二）企業資產結構影響

企業資產結構對企業融資結構具有重大的影響。在有固定資產和存貨等有形資產可以抵押的情況下，債權人更愿意提供貸款。因此，企業的有形資產越多，可以通過有形資產的擔保獲得債務資金越多。

（三）盈利能力及償債能力影響

當企業具有較強的獲利能力時，就可以通過保留較多的盈余為未來的發展籌集資金。另外，企業的盈利能力及償債能力越強，相應的信用等級就越高，信用等級機構以及債權人的態度較好，可能使綜合資本成本盡可能最低。

（四）所有者和經營者對公司權利和風險的態度

企業資本結構的決策最終是由所有者和經營者做出的。一般情況下，若企業的股權比較集中，所有者和經營者出于自身利益的考慮，不想失去對企業的控制，就會傾向于通過舉債的方式來增加資本。因為增加股票的發行量或擴大其他權益資本范圍，有可能稀釋所有者權益和分散經營權。反之，若股權相對分散，沒有人擁有絕對的控制權，那么企業會傾向于通過增發新股的方式來籌集資金。

對于比較保守、穩健所有者及經營者，偏向使用權益資本。負債比重相對較小；對于風險偏好程度較高，比較激進偏好風險的所有者和經營者，則一般會選擇較高負債的資本結構

二、資本結構優化建議

（一）優化資本市場

任何一個企業的生存和發展，都不開宏觀經濟環境的影響。政府和管理層要加大資本市場建設力度，維持資本市場有序發展，為企業籌資創造良好環境。建立和健全信用評級制度，大力發展信用評級機構。

（二）適度籌資，控制財務風險

一般來講，負債籌資是成本最低的籌資方式。在企業的各項資金來源中，由于債務資金的利息可以在企業所得稅前支付，而且，債權人要求的報酬率較低，因此，債務資金的成本通常是最低的。但是，只有當企業盈利的情況下，負債才能發揮減稅作用。負債籌資才可降低綜合資本成本，增加公司收益。如果企業將財務杠桿用足，達到理論上的最佳負債水平，一旦遇到不可預見的經營風險，企業的投資利潤率低于企業負債籌資的成本率，企業就可能出現償債困難的情況。

（三）培育理性投資者

在我國，公司財務決策比較盲目，許多投資、融資活動根本就沒有通過投資銀行的認真咨詢與分析。在政策及法規方面應該規定，凡是要求發行證券以及增發證券的公司一定要有咨詢機構的詳細論證，對發行的債券要進行評級等。以此促進中介服務機構的發展，同時使投資、融資行為更加理性化，加強投資者群體的教育和培訓，投資者行為的理性是整個市場理性化的一個重要前提，只有有了理性的投資者。才會有理性的市場，這樣的市場也才能發揮最大的效率與作用。

（四）強化管理層資本結構優化觀念

資本結構受多種因素影響，應避免企業經營者和管理者忽視企業高負債率和高財務風險的現象。管理層要善于分析市場環境和本企業的實際情況，針對企業所處的發展階段，利用盈利能力指標、償債能力指標等考查企業的資本結構，加強對最優資本結構的研究，不斷探索找出對企業最有利的資本結構。

企業資本結構的選擇對于企業的財務管理活動能夠產生巨大的影響，企業應該在日常的財務管理實踐中，合理運用資本結構理論，選擇合適的資本結構，為實現企業價值最大化目標服務。

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