金融改革應(yīng)滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求

趙磊

國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)近日在天津?yàn)I海新區(qū)考察時(shí)指出，金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)相輔相成，經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要金融支撐，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行更能創(chuàng)造良好金融市場(chǎng)。金融創(chuàng)新要圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，才能實(shí)現(xiàn)雙贏。上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院金融EMBA項(xiàng)目主任錢(qián)軍教授認(rèn)為：在加強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，我們現(xiàn)有的金融體系應(yīng)該增加、完善對(duì)民企，尤其是中小民企的融資功能。

而針對(duì)日前審計(jì)總署披露的近16萬(wàn)億地方政府債務(wù)，錢(qián)軍認(rèn)為，金融體系能夠發(fā)揮的作用就是構(gòu)建地方政府債市場(chǎng)，要解決地方債務(wù)問(wèn)題，需要改革地方財(cái)政制度。同時(shí)他認(rèn)為中國(guó)需要擴(kuò)大發(fā)行地方債，但也需要地方財(cái)政做到公開(kāi)透明。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：經(jīng)過(guò)30多年發(fā)展，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式正面臨著轉(zhuǎn)型升級(jí)的壓力，我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要什么樣的金融服務(wù)來(lái)助其轉(zhuǎn)型？

錢(qián)軍：首先，我們現(xiàn)有的金融體系應(yīng)該增加、完善對(duì)民企，尤其是中小民企的融資功能。目前我們上市的企業(yè)中有很多國(guó)有企業(yè)，它們規(guī)模很大但效率不一定高。

另一方面，中國(guó)有很多很好的民營(yíng)企業(yè)，對(duì)于今后發(fā)展服務(wù)行業(yè)來(lái)說(shuō)，民企的作用非常重要。融資難已經(jīng)成為抑制民企發(fā)展的最重要的瓶頸。？所以銀行體系乃至整個(gè)金融市場(chǎng)都迫切需要解決民企融資難的現(xiàn)狀。

其次，在發(fā)展金融市場(chǎng)方面，需要進(jìn)一步發(fā)展股市，讓股市更加健康和完善。同時(shí)更重要的是需要大力發(fā)展“債券市場(chǎng)”。

目前我們的債券市場(chǎng)中，國(guó)債量已經(jīng)很大了，但我們的公司債規(guī)模還很小。美國(guó)企業(yè)在融資方面，從債券市場(chǎng)通過(guò)公司債融資的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于從股市融資，我們?cè)谶@方面還存在非常大的空白。

另外，我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也要求其技術(shù)含量越來(lái)越高，需要在很多項(xiàng)目上進(jìn)行創(chuàng)新。雖然我們也大力投資一些高科技項(xiàng)目的基礎(chǔ)研究，但針對(duì)此的金融配套服務(wù)并不完善。

在美國(guó)，有非常完善的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境，美國(guó)之所以能夠在很多領(lǐng)域進(jìn)行創(chuàng)新，與他們發(fā)達(dá)的金融環(huán)境密不可分。這種環(huán)境能夠?yàn)橐恍┨幱诔跗谠囼?yàn)階段的項(xiàng)目進(jìn)行融資，其技術(shù)創(chuàng)新的每一步都與金融行業(yè)所提供的服務(wù)緊密相連。

從基礎(chǔ)研究到企業(yè)能夠做出商業(yè)化的產(chǎn)品，這個(gè)過(guò)程都可以依賴(lài)于金融體系為其提供資金。今后我們?cè)趺窗鸦A(chǔ)研究和金融行業(yè)聯(lián)動(dòng)起來(lái)，是我們金融改革、讓金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要環(huán)節(jié)。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：我們金融領(lǐng)域的改革，往往是自上而下的頂層設(shè)計(jì)，如果要達(dá)到您所說(shuō)的理想狀態(tài)，需要從哪些方面去著手？

錢(qián)軍：我們注意到十八屆三中全會(huì)決議中有很重要的一句話就是：要“使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”。實(shí)際上在技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域，到最后不一定是由科學(xué)家來(lái)說(shuō)什么東西能夠賺錢(qián)，也不是政府部門(mén)來(lái)說(shuō)什么能夠賺錢(qián)，最后都應(yīng)該由市場(chǎng)來(lái)決定。

在成熟的市場(chǎng)上，一個(gè)項(xiàng)目可以通過(guò)融資發(fā)覺(jué)其商業(yè)價(jià)值，可以借助風(fēng)投、投行等金融機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)緊密聯(lián)系起來(lái)，每一個(gè)創(chuàng)新的過(guò)程都有相應(yīng)的金融服務(wù)去推動(dòng)。

在二戰(zhàn)后，德國(guó)、日本等國(guó)在制造業(yè)方面發(fā)展很快，但在新興行業(yè)的創(chuàng)新方面仍與美國(guó)保持著差距。美國(guó)式創(chuàng)新，在很大程度上依賴(lài)于高度成熟的金融服務(wù)業(yè)，不斷地幫助科學(xué)家把創(chuàng)新項(xiàng)目做出來(lái)，投放市場(chǎng)并推向全球。這個(gè)體系中除了成熟的金融服務(wù)外，更重要的是完全由市場(chǎng)起主導(dǎo)作用，而政府就像是比賽的裁判。

我們需要政府制定規(guī)則，但在市場(chǎng)發(fā)展成熟后，政府就該退出，政府的主要職責(zé)是對(duì)違規(guī)行為進(jìn)行監(jiān)管。

此外，我們?cè)谶@方面也面臨人才瓶頸。創(chuàng)新領(lǐng)域的人才應(yīng)該是兼具理工科知識(shí)和金融知識(shí)的，我們國(guó)家的企業(yè)跟美國(guó)企業(yè)一個(gè)很大的差別，就是缺乏市場(chǎng)意識(shí)和金融意識(shí)。

美國(guó)的企業(yè)管理者一天到晚都是在跟市場(chǎng)打交道，隨時(shí)觀察市場(chǎng)融資成本、股份成本、債券成本等等。而我們企業(yè)，尤其是體制內(nèi)的國(guó)有壟斷企業(yè)，在經(jīng)濟(jì)體制中地位比較穩(wěn)定，因此不會(huì)特別關(guān)注這些。

尤其在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，好的人才更難找。美國(guó)硅谷里面很多獲得博士學(xué)位的人才，本身是研究化學(xué)、醫(yī)藥等領(lǐng)域的，在他們獲得博士學(xué)位后，不是一下子就轉(zhuǎn)做風(fēng)投的，而是會(huì)去高盛這類(lèi)投行，或麥肯錫這種咨詢公司或其他金融機(jī)構(gòu)去工作，在獲得一定的經(jīng)驗(yàn)及“人脈”后最后再到風(fēng)投領(lǐng)域，因?yàn)轱L(fēng)投的東西最難做，你要判斷的不是一個(gè)成熟的而是完全是一個(gè)新興行業(yè)的前景。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：目前審計(jì)署披露我國(guó)的地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)接近11萬(wàn)億元，您認(rèn)為這會(huì)對(duì)現(xiàn)有的金融體系帶來(lái)什么風(fēng)險(xiǎn)？有消息稱(chēng)，中國(guó)或于近期擴(kuò)大地方政府市政債券試點(diǎn)計(jì)劃，對(duì)此您如何看待？

錢(qián)軍：在我看來(lái)，中國(guó)最可能導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的環(huán)節(jié)在于地方政府債。地方政府債是一個(gè)非常復(fù)雜的現(xiàn)象，但根本的解決辦法是要對(duì)地方財(cái)政制度進(jìn)行改革。要允許地方政府有收入來(lái)源和融資來(lái)源。公共財(cái)政改革，地方政府需要具備自身的收入來(lái)源，如房產(chǎn)稅和消費(fèi)稅。我們國(guó)情非常復(fù)雜，地、市、縣各級(jí)政府較多，因此需要給地方政府一定的財(cái)權(quán)，在稅收政策上需要進(jìn)一步改革，比如說(shuō)房地產(chǎn)稅、消費(fèi)稅或者其他增值稅。

在對(duì)地方財(cái)政改革中，金融體系能夠貢獻(xiàn)的一個(gè)重要方面就是構(gòu)建地方政府債市場(chǎng)。目前盡管我國(guó)各地的地方政府債總體規(guī)模很大，但不全部是壞賬，比如修高速公路、高鐵等基建項(xiàng)目的投資，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講是應(yīng)該有很好收益的。如果地方政府借了錢(qián)不搞基建，但卻把錢(qián)投到別的行業(yè)，比如房地產(chǎn)，這就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。

我們需要擴(kuò)大發(fā)行地方債券。美國(guó)的公司從債券市場(chǎng)融資遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股市，而這些債券市場(chǎng)中也包括很多地方政府債，其規(guī)模跟美國(guó)的企業(yè)債一樣大。

如果比照美國(guó)，地方政府就是一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體。一旦地方政府要收稅、發(fā)債的話，要具備相當(dāng)?shù)耐该鞫取Ｃ绹?guó)地方政府債之所以有那么大的規(guī)模，是因?yàn)樗恳粋€(gè)最小的單位——有郵政編碼的縣級(jí)政府，都有一個(gè)可以公開(kāi)的清晰賬本，納稅人可以隨時(shí)查看。

當(dāng)然中國(guó)國(guó)情不能完全參照美國(guó)，但需要強(qiáng)調(diào)的是，中國(guó)地方政府作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體要有一定的透明性。如果有機(jī)構(gòu)投資者在大量買(mǎi)地方政府債券的時(shí)候，它至少需要有相應(yīng)的信息對(duì)稱(chēng)。

我們不是沒(méi)有爆發(fā)地區(qū)性金融危機(jī)的可能，有可能個(gè)別地方房?jī)r(jià)波動(dòng)，地方政府稅收乏力，這些問(wèn)題就會(huì)集中爆發(fā)。endprint