趙丹陽重返A股的投資邏輯

胡語文

無疑，自998點啟動的一輪的牛熊周期考驗了廣大投資者的投資能力，而趙丹陽不僅經受了市場的考驗，更經受了人性的考驗，從此，獲得各界的尊重。近期有幸參與趙丹陽回歸A股后首次投資者交流會，有所感悟，在此與各位分享。

大道至簡。每一個價值投資者的理念都似曾相似。趙丹陽也遵從價值投資的基本原則。他說，“如果價格足夠便宜足夠的低，給予的風險補償足夠的多，那么，任何資產都有其相對價值。”這一點在《投資最重要的事》當中，霍華德馬克斯也表達過同樣的理念。而最近與MBA學生交流的過程中，巴菲特更是重復表達，投資價格便宜的股票——撿煙蒂法則是格雷厄姆的重要理論體系，更適合小規模資產運作。對此，我深表認同，只要股票價格足夠便宜，好比說藍籌股5、6倍市盈率，那么，就沒有理由不去投資。趙丹陽對此舉例論述，比如，目前的中國石化股息率已經達到了5%且市凈率才0.9倍，目前公司平均每年收入和凈利潤增長10%，以現在的價格買入，10年之后的股息率可以達到多少呢？大家可以算一下，筆者的答案是，如果分紅比例保持不變的話，10年之后的股息率應該是13%。

所以趙丹陽一開局就直言，當前A股是所有大類資產價格最便宜的資產。但他并不否定黃金的長期投資價值，相比其他的任何貨幣，他認為，黃金是更為有利的貨幣資產。或許可以這樣理解，如果一定要持有一定程度的貨幣資產的話，那就不如買黃金，畢竟過去70年美元貶值了95%，而黃金卻能夠相對保值。

對于黃金，趙丹陽認為黃金是長期值得投資的資產，相比美元的長期貶值而言，黃金的調整可能是短期的，未來10年來看，隨著人民幣國際化和中國國際競爭力的強化，以及美國國際影響力的相對衰退（他主要是通過分析美國GDP占全球的比重的下滑來論證這一觀點），美元的價值應該比黃金更弱。他認為，相比之下，黃金作為人類社會唯一認同的硬通貨，相比美元和其他貨幣而言，黃金長期的價值仍然遠高于其他法定貨幣。（對于這一點內容，網上廣為流傳的趙丹陽演講稿并沒有表述）

從行業配置來看，趙丹陽看好中國的消費行業、高科技制造業、互聯網、金融和特定的公用事業等幾個行業和公司。他認為，中國的消費品，包括調味品、醬油、醋、餅干等子行業都會誕生一些世界級的大公司，中國這么大的國家、這么多人口、這么大的消費市場，真的很容易誕生像可口可樂這樣的消費品公司。我也看好。但對于互聯網，可能目前的發展過于迅速，并不能把握長期的發展規律。而金融行業無疑將是最受益于中國經濟增長的主流行業。筆者認為，中國經濟的二次增長周期表明，金融業仍然是當前最值得投資的行業之一。

正如格雷厄姆所言，股票長期來看，還是稱重機。站在當下的中國，你的確需要衡量一下目前中國處于歷史的地位和占比世界的權重。趙丹陽認為，從1980年之后，中國經濟成長每年有10%左右，如果未來中國每年保持7%以上的速度的時候，美國繼續保持2%、3%的成長的話，我們相信中國會在2020年的時候是會和美國相平的。現在中國人均GDP是6000美金，美國是51000美金。人均6000美金，基數還是比較低的，我們相信未來十年，中國的人均生產效率提升還是會大大快于美國，中國還是處在一個高速增長期。

歸根結底。我們這一代人是有幸看到中國崛起的一代人，我們這一代投資者是最幸運的一代投資者。巴菲特之所以能夠成長為股神，最重要的是他將全部身價多數都投在了美國市場。伴隨美國的騰飛和美國股市的不斷上漲，伯克希爾的市值才會不斷增長。同樣的道理，看好未來10年中國崛起為與美國平起平坐的超級大國的投資人一定不能放棄目前的A股市場。不僅不能放棄，反而要加大投資籌碼。

趙丹陽談到，最近幾年，尤其最近五年開始，雖然美國還是全球最大的進口國。目前中國是全球第一大出口國，第二大進口國，但是未來幾年，到2020年左右的時候，中國將全面超美，將成為全球最大的進口國和出口國。屆時，全球所有的海運、所有的貿易往來、所有的經貿，都圍繞著中國進行組合。中國屆時會是全球最大的新興消費市場。中國有13-14億人口，美國現在是3億人口，歐洲差不多也是3億，日本不到2億，總共算8億人口。由此可見，中國一旦崛起，中國的中產階級的數量，將是美國加歐洲加日本的總和，那是多么大的一個市場！大家可以想象，任何一個公司，只要在中國稱王，在中國某一個行業里面變成老大，他將是全球老大。就好像現在很多美國公司一樣，只要在美國是老大，他就是全球老大。這是他看好中國的主要依據之一。

價值投資往往就是周期投資的集大成者。他認為，如果認可歷史會重演，那么，價值投資者應該看到人類社會普遍存在的共性問題，比如人類本身存在的貪婪和恐懼導致了市場長期出現的周期性變化，即人性導致了股市的高點和低點周期性的輪回出現。現在的A股市場因為人性的恐懼而出現了歷史的低谷期。對價值投資者而言，這就是機會。

當然，價值投資者并不在意短期的波動，也許今天買入，明天就會下跌，但并不會影響大家對未來10年中國的發展和中國股市長期看好的信心。

整體而言，價值投資者的思維存在共性，我們一致看好的藍籌股和小市值的優秀成長型消費股可能存在歷史性機遇。保持這一思維并堅定的執行下去，可以讓我們在未來10年獲得超乎想象的收益。對投資者而言，現在就是最好的買入機會，如果你能夠以投資實業的心態來看待股票投資。