人民幣時代與中國股市

茲韋費爾

英國財政大臣喬治·奧斯本（George Osborne）在近期訪問上海時表示：“中國的貨幣，即人民幣，目前的市場知名度還不是很高，但在我有生之年，人民幣將變成幾乎和美元一樣無人不知的貨幣。”

初看之下，這一預測似乎不太現(xiàn)實。畢竟人民幣目前很難說得上是一種全球投資貨幣，在各國央行資產負債表中所占的份額也幾乎可以忽略不計。但人民幣目前的演進速度之快引人矚目。作為交換中介以及計賬單位，人民幣將在三年內取得國際地位；而在十年之內，人民幣或將取代美元成為全球的儲備貨幣。

可以看出，人民幣在很多領域的地位都在日漸上升。第一個領域是貿易。歷史表明，在全球經濟中占據(jù)重要地位的國家，其貨幣將逐漸發(fā)展成為世界舞臺上的主要角色。鑒于中國現(xiàn)已成為全球第一大貿易國，人民幣目前的發(fā)展勢頭有對其有利。人民幣已是全球交易量排名第九的貨幣，近期還取代歐元成為了國際貿易融資領域使用第二多的貨幣。因此，人民幣在未來三年內成為一種重要貿易貨幣的條件已經成熟。

人民幣轉型為國際投資貨幣的進程同樣也在加快。這一進程的催化劑來自金融改革以及資本市場擴張。根據(jù)中國國家主席習近平近期公布的方案，中國計劃拉長國債的收益率曲線，并打造一個能夠滿足國內外多種類型借款方和投資者需求的資本市場。這一動態(tài)，加上未來人民幣匯率交易區(qū)間有望拓寬，應有助于增強人民幣作為一種國際投資工具的公信力。

中國以人民幣計價的債券市場規(guī)模現(xiàn)已在新興市場經濟體中排名第一。過去三年中，中國債市中流通的國際債券規(guī)模增長了約800%，麥當勞、卡特彼勒等外國發(fā)行方也進入中國債券市場融資。

雖然當前中國債市基本不對國際投資者開放，但習近平推行的改革表明，這種局面將在短期內發(fā)生變化。因此，在未來五年中，人民幣有望和歐元以及美元一道，成為國際債券市場中的三大發(fā)行貨幣。

彌補短板

人民幣在成為一種國際儲備貨幣方面存在最嚴重的短板。目前世界各國央行的外匯儲備中只有0.01%是人民幣，而美元所占比重達60%，歐元則為25%。但這一低微的權重掩蓋了人民幣的重新定位——這一過程始于2005年，當時中國廢除了固定匯率制度。

在那之前，美元是發(fā)展中國家央行的唯一參照坐標。美元是各國政府外匯儲備資產中的最主要組成部分，比重遠高于其他貨幣，對新興市場國家貨幣的走勢具有重大影響。

但自2005年開始，一種新格局出現(xiàn)了。美元對新興市場國家貨幣的影響力——即美元與其他貨幣之間的波動同步性——逐漸減弱。此前，美元匯率每變動1%，新興市場貨幣匯率平均會同向變動0.8%。如今，后者同步變動幅度已接近0.5%。

從弱勢美元中獲益

美元的損失就是人民幣的進益。人民幣曾經完全不具任何市場影響力，而現(xiàn)在人民幣每變動1%將導致其他新興經濟體貨幣變動0.1%至0.2%。隨著中國經濟影響力的擴大，這一趨勢只會不斷強化。如果目前趨勢持續(xù)下去，在2025年人民幣在各國央行外匯儲備中所占比重將達到30%，屆時人民幣將開始威脅到美元的儲備貨幣地位。

人民幣獲得市場主導地位的一大障礙在于中國自身。中國一直不愿開放本國資本賬戶，而中國的經濟增長依賴出口以及持有巨額美國國債意味著，政策制定者們可能不喜歡推動人民幣升值的政策。

但成為國際貨幣的好處——借款成本降低以及外匯風險減弱——最終將被證明為是具有極大的吸引力，以至于中國政府無法視而不見。因此條件已經齊備，人民幣將逐漸成熟，以人民幣計價的證券將逐漸成為國際投資者持有的核心資產，而這很可能導致美元資產遭到賣出。我們即將迎來人民幣時代。

股市將在夾縫中成長

在A股新的市場環(huán)境中，5倍市盈率的股票與50倍市盈率的股票將長期共存。換句話說，5倍市值的股票看上去便宜，卻未必值得投資；50倍的市值看上去高得咋舌，卻可能還有繼續(xù)上升的空間。這正是中國股市趨向成熟的一個表現(xiàn)。

以往的中國股市，“資金市”、“政策市”、“跟風市”特征明顯，是一個弱有效的市場。但隨著市場規(guī)模的擴大，投資者逐漸成熟和理智，資本市場和宏觀經濟的緊密度在逐漸增強，而這里所說的宏觀經濟，也不再是過去粗放發(fā)展階段所關注的單純增長率，更多是指增長結構、增長質量。因此，現(xiàn)在判斷市場走勢，需要看宏觀、看政策、看資金，三者缺一不可。

以這三者看，中國股市中曾經的一些寵兒，如鋼鐵、銀行和地產股，很難風光再現(xiàn)。

首先，周期性的重資產行業(yè)，比如鋼鐵、煤炭等高耗能、低附加值的行業(yè)，隨著調結構的深入，應該會陷入漫漫熊途。

同時，“去杠桿化”以及利率市場化，將會沖擊銀行、地產板塊。央行行長周小川在接受中國媒體專訪時曾明確表示，在2008年之后對銀行、地產的保護是不得已而為之，經過幾年的調整過渡，實體經濟已基本脫離危機，保護政策也到了退出的時刻。李克強總理也首次明確表態(tài)，承認過去幾年中國貨幣超發(fā)，示意決策層將要開始收縮流動性。這些官方表態(tài)都預示著中國的真實利率水平還將進一步提高，對利率敏感的銀行業(yè)和地產業(yè)將首當其沖。

事實上，銀行股和地產股去年的業(yè)績增幅都很大，但股價卻差強人意，顯示投資者對這兩個板塊的前景已經抱有疑慮。

那么2014年，投資者可以關注什么樣的股票？答案是：具有特質，別人模仿不了，取代不了的創(chuàng)新公司。比如近幾個交易日里，一些股票逆勢上漲，包括機器人概念、生物制藥概念等。在經濟結構調整、產業(yè)升級的大背景下，創(chuàng)新能力強、生產效率高、代表新經濟的成長股，在短期到中期看都是更優(yōu)選擇。