紐威股份：大而不強高增長難以為繼 募投擴產或只為利益輸送

艾振強

去年12月31日，紐威股份（603699）拿到批文，次日開始招股，登陸上海主板，成為IPO暫停一年后開閘的第一單。根據公司的招股說明書，公司擬發行不超過1.2億股，根據當前市場的反映來看，發行價在10元左右。

紐威閥門號稱“中國最大，世界著名的閥門制造商”，一直致力于為客戶提供全套工業閥門解決方案，且其主要客戶為在世界上大名鼎鼎的石油巨頭。然而，記者仔細研究其招股說明書后，卻發現這家外表光鮮靚麗的公司背后蘊藏著嚴重依賴海外市場，存貨高企等諸多風險。同時，公司高新技術企業的資質存疑，募投項目或涉嫌利益輸送，均為其后續的發展帶來極大的不確定性。

市場在外風險巨大

根據招股說明書，紐威股份獲得了殼牌石油公司、埃克森美孚公司、英國石油公司、沙特阿拉伯國家石油公司等國際石油巨頭的批準，是目前中國唯一一家獲得全球10大石油公司合格供應商資格批準或成為其戰略供應商的閥門制造商。

獲得眾多國際石油巨頭的批準，使得公司海外業務收入巨大。2009年—2011年度，公司出口收入占主營業務收入的比重分別為66.23%、62.67%和64.72%。然而，海外營收占比巨大，使得公司的風險陡增。

記者發現，截至2011年12月31日，公司存貨賬面余額為8.18億元，同比上年增加24%；當期，公司應收賬款為7.71億元，兩者相加占公司當期末總資產的65.23%，占公司流動資產的比例更是高達87.74%。再往前，2010年公司存貨賬面余額較2009年增加2.68億元，增幅高達68.72%。當年，由于受全球金融危機沖擊，公司的的營業收入銳減至11.05億元。2011年，公司的營業收入較2009年增加了25%，但與此同時，公司的存貨卻增加了109.7%。（詳見表一）

業內人士告訴記者，紐威股份在國外基本采用經銷商的形式銷售，導致壞賬風險非常大，公司2010年存貨激增極有可能是由于訂單違約造成的。

此外，公司應收賬款在2011年同樣激增，說明交貨后匯款困難。截止2011年12月31日，公司應收賬款的賬面凈額達7.71億元，較上年同比大幅增長81.84%，占流動資產和總資產的比例分別為42.56%和31.64%。雖然公司稱，公司賬齡在2年內的應收賬款占應收賬款賬面余額的比例為96.50%，且很多客戶為國內外石油天然氣行業的大型企業集團或知名經銷商，應收賬款發生壞賬損失的可能性小。然而，存貨和應收賬款的激增，對公司生產經營構成壓力。過度依賴少數石油巨頭，也極易被對方牽著鼻子走。

過度依賴海外市場，還使得公司面對匯兌風險。由于其出口收入主要以美元、歐元結算，人民幣的不斷升值使其外幣資產換算為人民幣的數額減少，報告期內公司形成的匯兌損失分別達99.21萬元、668.45萬元和1039.15萬元。這使得同類上市公司的財務費用為負的情況下，公司的財務費用卻連年攀升（詳見表二）。

高新企業資質存疑

公司在IPO路演中稱，國內的閥門行業仍處于小、散的狀態，2010年，國內前十名閥門企業的銷售收入占全行業收入的比重僅為5.14%，中低端閥門市場競爭激烈，而國際主要的閥門制造商則在高端閥門領域有較強競爭力。公司是高新技術企業，走的主要是高端路線。

但是，公司的產品是否高端暫且不論，公司高新技術企業的資格就值得懷疑。

公司招股說明書顯示，2011年9 月，公司通過高新技術企業資格復審，取得《高新技術企業證書》，有效期三年。

公開資料顯示，截至2011年末，公司及其控股子公司員工總數為3459人，大專學歷及以上員工798人，占總人數的23.07%；公司技術人員294人，占總人數的8.5%。報告期內，公司研發投入分別為3645萬元、5075萬元和5595萬元，分別占當年營收的2.39%、4.59%和2.92%。

根據國家《高新技術企業認定管理辦法》的規定，高新技術企業必須符合以下條件：具有大學專科以上學歷的科技人員占企業當年職工總數的30%以上，其中研發人員占企業當年職工總數的10%以上；研發經費占銷售收入需要達到一定的比例，銷售收入在5000萬元至2億元的企業，比例不低于4%最近一年銷售收入在2億元以上的企業，比例不低于3%。

顯然，無論是從技術人員、研發人員的占比，還是研發費用的指標，紐威股份均未達到標準。

募投項目前途未卜

根據公司招股說明書，本次IPO募投的資金主要投向年產3.5萬臺大口徑和特殊閥項目。可是，公司原有的產能尚未充分利用，即繼續擴大產能，讓人困惑。

公開資料顯示，公司2009年-2011年，相應的閥門產品平均產能利用率介于54.18%和75.97%之間，遠未達到充分利用的狀態。

有投資者指出，公司原有的產能尚未充分利用，說明產品銷路已經遇到瓶頸，而公司還大舉募投新的項目，其中必有貓膩。

公司出具的3.5萬臺大口徑和特殊閥明細表顯示，2011年上述大口徑和特殊閥銷量僅為11115臺。其中差異最大的偏心蝶閥項目，公司2011年銷量僅為5067臺，而募投項目的產能為2.5萬臺，產能擴大的幅度可謂驚人。

公司的產品70%以上應用于石油、天然氣、煉油和化工等領域，業績極易受到國際油價的波動影響。一旦油價下跌，公司的未來業績將會受到重創。

記者注意到，在公司的募投項目采購清單中，與關聯方——紐威數控所生產銷售的產品存在大量的重合。公司大股東是否會借募投項目實施利益輸送，值得懷疑。